淨利大增106.5%，西普尼(02583.HK)憑「硬金」工藝拓寬成長邊界

2025年，國際金價高位震盪，傳統黃金飾品消費承壓。隨着年報窗口開啟，港股黃金珠寶板塊進入業績驗證期，整體表現分化加劇。

潮水退去后，誰在裸泳，誰有真本事，一看便知。金價波動帶來的短期擾動，如今成為檢驗企業真實盈利能力的試金石，市場開始將目光投向那些不依賴金價上漲、依靠技術壁壘和產品結構優化實現內生增長的公司。

在這樣的背景下，專注足金手錶的西普尼交出了上市后的首份年度成績單。3月17日發佈的業績報告顯示，公司實現營收6.11億元人民幣，同比增長33.8%；歸母淨利潤1.02億元人民幣，同比增幅高達106.5% 。

營收穩增、利潤翻倍，這份成績單讓市場開始重新打量這家略顯「另類」的手錶公司。

技術破壁，讓黃金「入表」

要理解西普尼的增長，得先看懂金錶這門生意的特殊性。

2025年的金價走勢頗為戲劇性。年內漲幅一度超過70%，品牌金飾價格突破1300元/克。世界黃金協會的數據顯示，金條及金幣消費量同比增長35%，但傳統足金首飾的消費意願受到抑制，黃金的「投資屬性」與「消費屬性」走向兩個極端。

對以足金手錶為主業的西普尼而言，這本不算利好。但業績數據顯示，公司2025年毛利率從27.2%提升至31.5%，淨利率亦明顯改善。

拆解數據可以看到產品結構的微妙變化。

報告期內，西普尼傳統足金手錶中，所含黃金的平均重量有所下降，但終端售價並未同步下滑。這意味着，在消費者的購買決策中，黃金原材料的成本權重正在下降，而設計、工藝及品牌溢價的權重在上升。

這正是製造業企業向「微笑曲線」兩端攀升的典型路徑，也是金錶行業從「賣克重」轉向「賣工藝」的必然趨勢 。不過趨勢擺在眼前，並非誰都能接得住。西普尼能夠接住，靠的是長期投入的一項核心技術——足金硬化技術。正是這項技術，讓黃金真正走進了精密製表業。

黃金，本質上是柔軟的。維氏硬度僅約30HV的足金，難以支撐精細複雜的錶殼、錶帶結構。長久以來，這是足金精密製造的最大短板。國際高端手錶品牌多以18K金為主，不是因為足金更珍貴，而是因為足金太軟，做不了手錶。

西普尼的核心護城河，正是在於攻克了這一材料學的痛點。其專有的足金硬化技術（超分子硬金技術），將足金的維氏硬度提升至90HV以上，使得黃金在保持極高純度的同時，具備精密加工的物理韌性。

這項技術的突破並非一蹴而就。西普尼在2014年便推出中國首款可量產的足金手錶，打破了傳統足金被排除在精密製表業之外的局面，開創出一個全新品類，並與海外品牌主流的18k金手錶形成差異化競爭。

更重要的是，這項技術為西普尼打開了兩次關鍵的成長空間。第一次，是讓黃金「入表」，奠定了其在足金手錶細分領域的權威地位。第二次，則是讓金錶「入智能」。

2023年，西普尼推出搭載華為智能機芯的足金手錶，將傳統制表工藝與智能穿戴融合，成為全球首家發佈此類產品的品牌。這不僅開創了「一表雙戴」的新品類，更開闢出兼具黃金價值與智能功能的細分市場。1999元至2699元的定價策略，也讓金錶從傳統的高端珠寶向日常智能穿戴跨越成為可能。

2025年的西普尼，將這一技術優勢發揮到了極致。憑藉獨有的「硬金」工藝，公司在設計端擁有了更高的自由度，能夠推出更多符合年輕人審美、造型繁複精緻的「輕量化」產品。在國潮崛起的背景下，西普尼將傳統文化元素融入現代製表工藝，例如與故宮博物院合作推出「日出而作系列」，使其產品不再是冰冷的貴金屬，而成為承載文化情感的腕間載體 。

但如果僅止於此，西普尼還只是一家「會做表」的公司。真正讓它實現利潤翻倍的，是這些產品背后的一套商業邏輯——將黃金的「投資屬性」與手錶的「消費屬性」進行剝離、重組。具體體現在業績增長上，會發現兩個不同的動力源。

雙軌並行：ODM託底，OBM探路

西普尼的業務模式，長期以來是兩條腿走路。

一是自有品牌（OBM）「HIPINE（西普尼）」，主要通過線下超3000個零售點及線上電商平臺銷售；二是為老鳳祥、中國珠寶、周大生等知名品牌提供ODM服務，即設計、開發並製造貼牌產品。

2025年業績的增長，短期驅動力來自ODM業務。年報顯示，飾品銷售收入增長顯著，主要來自一位老客户——年報中稱為「客户A」。這位客户是西普尼ODM業務的重要合作伙伴，2025年的採購額從上一年的1.01億元增至1.05億元。

增幅不算誇張，但這筆訂單的產品結構變了。

年報在解釋毛利率提升時提到一個細節：2025年銷售的傳統足金手錶中，所含黃金的平均重量比2024年有所下降。換句話説，同樣一隻手錶，用的金子少了，但售價並沒有跟着下調。這意味着產品的附加值在提升，原材料成本佔比下降，毛利空間被拉大。

客户A的訂單恰好是以手錶為主的ODM產品。當「用料更輕」的手錶在訂單中佔比越來越高，這部分業務的毛利率就被帶了起來。加上客户A的訂單規模較大，對整體收入貢獻顯著，於是公司整體毛利率被順勢拉高——從27.2%躍升至31.5%，整整4.3個百分點。

所以，客户A訂單的增加，不僅是量的增長，更是質的變化。它帶來的是一批更符合行業「輕量化」趨勢的產品，而這些產品恰好是西普尼「硬金」工藝最能發揮價值的地方。2025年的利潤翻倍，並非簡單的市場回暖帶來的普漲，而是技術積累和商業節奏碰在一起的結果。

自有品牌端，西普尼則走了一條差異化的路。與華為的深度合作仍在深化，酒類、銀行、禮品等行業渠道的開拓，被列為未來業績增長的核心引擎之一。

在2025年12月的首屆全球AIE博覽會上，西普尼展出的貴金屬智能戒指、智能腕錶，已將「健康監測」「AI交互」等概念融入產品，從單純的「金錶」邁向「智能穿戴」，展現出更大的想象空間。

上市之后：從「行業知名」到「公眾公司」

2025年9月30日，是西普尼發展史上的里程碑。公司H股在港交所主板上市，當日股價最高漲幅超339%，認購倍數驚人 。市場用真金白銀表達了對「貴金屬+科技」這一稀缺標的的渴望。

但上市對於西普尼的賦能，不僅僅是賬上多出的2.69億港元現金。

從財務數據看，上市帶來的直接變化是資產負債表的充實。截至2025年12月31日，公司資產淨值達到10.31億元，同比增長56.4%；現金及現金等價物增至2.03億元，同比增幅超過13倍。這部分資金將主要用於產能提升、研發投入及渠道拓展，為公司下一階段的發展備足了「彈藥」。

研發端的投入保持穩健。2025年公司研發開支約1308萬元，絕對值保持增長。同年，西普尼被認定為國家級專精特新「小巨人」企業，這一權威認證直接表明其在專業化、特色化、創新能力等方面獲得了國家級認可，在足金手錶這一細分領域牢牢佔據優勢地位。

截至年末，公司擁有發明專利30項、實用新型專利63項。這些技術積累，構成了其在足金精密製造領域難以被輕易複製的競爭壁壘。

渠道端則呈現線上線下同步拓展的態勢。線下超3000個零售點覆蓋全國；線上除京東、天貓等平臺外，隨着電子商貿子公司的設立，預計將進一步加大電商渠道投入。

未來三重門：文化、海外與智能生態

站在2026年，西普尼的佈局不止於財報上的數字，其未來藍圖正圍繞三個方向展開。

文化價值的挖掘是方向之一。報告期內，公司提出深度融合非遺工藝、IP合作等文創元素，通過新設的北京文創分公司，推動品牌從貴金屬穿戴製造商向「文化價值創造者」轉型。

在年輕消費者對產品故事和文化認同要求越來越高的當下，這一步意在提升品牌的情感溢價，讓金錶不僅是財富的載體，更是文化的符號。

海外市場也在推進。2025年，西普尼通過與馬來西亞合作伙伴建立經銷網絡，在東南亞落地。其產品還入選「馬來西亞紀錄大全（MBR）」，成為「馬來西亞首個999純金腕錶系列」。公司也正為進入中東市場做準備。

根據灼識諮詢的報告，按GMV計，預計到2029年中東及東南亞黃金手錶及鑲貴金屬手錶的市場規模將分別達到74.6億元及66.6億元，兩大市場的總體規模已超過中國本土市場，前景充滿想象空間。這一出海路徑，與其在國內的打法一脈相承：用「金錶+智能」的組合，切入既有文化基礎又有增量空間的市場。

智能生態是另一重想象。隨着AI與萬物互聯時代的到來，手錶和飾品作為人體傳感器的天然載體，入口價值不可估量。西普尼的貴金屬智能戒指、智能珠寶，正在構建一個全新的、高客單價的智能硬件入口。這不僅是對傳統手錶形態的顛覆，更是對現有智能穿戴市場的差異化切入。

結語：

回到最初的問題：在金價高企、傳統黃金消費承壓的2025年，這家做金錶的公司憑什麼實現利潤翻倍？

答案或許在於，它賦予了「金錶」不一樣的定義。在西普尼手中，黃金不再是櫥窗里按克計價的「硬通貨」，而是融合了材料科學、精密製造、智能科技與東方美學的複合載體。

黃金在變硬，毛利率在變厚，ODM與OBM互相借力，智能穿戴的訂單正在落地，海外與文化的故事正在書寫。對於這家剛不滿「一歲」的港股上市公司而言，這份超預期的年報是一個不錯的開局，而真正的故事，或許纔剛剛開篇。