電話會總結 ｜ Ecopetrol(EC)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Ecopetrol 2025年業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **淨利潤**：2025年實現淨利潤9萬億哥倫比亞比索，接近財務計劃目標，儘管布倫特原油價格下跌15%且缺少2024年錄得的1.6萬億比索非經常性收益。 **EBITDA**：達到46.7萬億哥倫比亞比索，EBITDA利潤率為39%。其中勘探開發業務貢獻51%，運輸及相關業務貢獻43%，煉油業務貢獻6%。 **自由現金流**：實現11萬億哥倫比亞比索的自由現金流，得益於強勁的經營現金生成和從FEPC提前收回7.7萬億比索。 **毛煉油利潤率**：從2024年的每桶9.9美元上升至每桶13.1美元，增長32%，主要由運營和商業舉措推動。 ## 2. 財務指標變化 **淨利潤同比變化**：外部因素總計影響5.6萬億比索，解釋了2024年至2025年間淨利潤下降的近95%。其中布倫特原油價格年度下降15%（從80美元降至68美元）、通脹對成本費用的影響以及哥倫比亞比索對美元升值的綜合影響達7.2萬億比索。 **成本控制表現**：單位碳氫化合物成本為每桶46美元，同比下降1.7美元或3.4%；舉升成本降至每桶12.2美元，比2024年低0.3美元。 **債務指標**：總債務與EBITDA比率為2.3倍；剔除ISA后該比率為1.6倍，均在集團戰略閾值範圍內。 **運輸業務財務表現**：運輸業務EBITDA達到11萬億比索，淨利潤接近5萬億比索，創該業務板塊歷史最佳業績之一。 **煉油業務EBITDA**：達到2.7萬億比索，同比增長20%，主要受益於運營和能源效率優先策略。 **效率項目貢獻**：三年累計節省16萬億比索，2025年年度貢獻約6.6萬億比索，超出更新后的年度目標1.3倍。

業績指引與展望

• **2026年投資計劃**：計劃投資54-67億美元，其中約70%分配給傳統油氣業務，30%用於低排放業務包括輸電、道路和可再生能源項目，投資計劃基於布倫特原油60美元/桶和匯率4,050哥倫比亞比索/美元的假設。

• **生產目標**：2026年目標產量73-74萬桶油當量/日，煉廠處理量41-42萬桶/日，運輸量超過110萬桶/日，計劃鑽探380-430口開發井和最多10口勘探井。

• **盈虧平衡點改善**：2025年淨利潤盈虧平衡點約50美元/桶，2026年目標降至46美元/桶（其中税收成分9-10美元/桶），顯示成本控制能力持續提升。

• **EBITDA目標**：2026年目標EBITDA利潤率維持在40%水平，延續2025年39%的穩定表現。

• **效率計劃貢獻**：預計2026年通過效率項目實現約5.7萬億哥倫比亞比索的節約，延續歷史最佳效率表現。

• **財務指標維持**：計劃保持淨債務與EBITDA比率在2.5倍以下的戰略框架內，不預期為有機資本支出增加長期債務。

• **可再生能源擴張**：2026年預計新增750兆瓦可再生能源項目（運營、建設和執行階段），繼續超越原定2030年目標。

• **國家轉移支付**：預計2026年向國家轉移約28萬億哥倫比亞比索的股息、税收和特許權使用費。

• **成本控制目標**：力爭將舉升成本維持在12美元/桶以下，繼續受益於哥倫比亞比索貶值趨勢對美元計價成本的積極影響。

• **價格敏感性管理**：在當前油價80美元/桶以上環境下，公司將重新評估投資計劃，可能向27萬億比索投資上限靠攏，並考慮增加短期增產投資。

分業務和產品線業績表現

• 勘探與生產業務表現穩健，日產量達到74.5萬桶，其中國內原油產量51.7萬桶/日創五年新高，儲量替代率達到121%為四年最高水平，通過提高採收率技術和Caño Sur油田增產實現了產量目標，同時在巴西Orca項目和哥倫比亞Lorito項目取得商業化進展

• 運輸業務創歷史最佳業績，日運輸量超過110萬桶，通過擴大疏散能力12.2萬桶、增加儲存容量32.3萬桶等基礎設施投資，實現EBITDA達11萬億比索、淨收入近5萬億比索的優異表現，展現了業務靈活性和運營效率

• 煉化業務盈利能力顯著提升，毛煉化利潤率從9.9美元/桶增至13.1美元/桶，增幅32%，第四季度綜合處理量創歷史紀錄達41.3萬桶/日，EBITDA達2.7萬億比索同比增長20%，通過優化原油配置和捕捉國際價差實現了業務復甦

• 能源轉型業務加速發展，可再生能源裝機容量達951兆瓦超額完成2030年目標，運營容量從186兆瓦增長94%至381兆瓦，天然氣業務完成Sirius項目全部產量銷售並簽署2026年平均326 GBTUD的銷售合同，為國家能源安全做出重要貢獻

• 傳輸和道路業務穩步推進，ISA執行投資6.64億美元同比增長31%，推進26個輸電項目、183個加固升級項目和3個道路特許經營項目，預計建成后將新增約4988公里輸電線路和296公里道路，為集團多元化發展提供重要支撐

市場/行業競爭格局

• 在勘探成功率方面，Ecopetrol過去3年平均成功率達到44%，處於行業競爭水平，2025年鑽探16口井超出目標10口井，其中7口成功、5口評估中、4口失敗，顯示出較強的勘探競爭力。

• 在成本控制競爭中，公司單位油氣成本降至46美元/桶，較2024年下降1.7美元或3.4%，提升成本降至12.2美元/桶，通過效率項目實現每桶0.96美元的優化，在行業中保持成本領先地位。

• 在原油價差競爭方面，Ecopetrol實現了過去4年最佳原油價差表現，收窄至4.6美元/桶，較2024年改善2美元，通過市場多元化、籃子優化和貿易公司有效協調獲得競爭優勢。

• 在能源轉型競爭中，公司可再生能源裝機容量達到951兆瓦，超越原定2030年目標，運營裝機容量從186兆瓦增長94%至381兆瓦，在哥倫比亞能源轉型領域確立領導地位。

• 在煉化業務競爭中，毛煉化利潤率從2024年的9.9美元/桶提升32%至13.1美元/桶，通過生產重點轉向高價值高質量燃料、原油籃子優化等措施增強競爭力。

• 在運輸業務競爭中，運輸量超過110萬桶/日，通過戰略投資和運營調整擴大疏散選擇，捕獲網絡外部量，EBITDA達到11萬億比索，創歷史最佳表現之一。

• 在國際市場競爭中，面對委內瑞拉重質原油供應增加帶來的折價壓力，公司通過固定期限合同、在亞洲和美國設立商業辦事處等商業策略緩解潛在折價影響，保持市場競爭地位。

• 在儲量替代競爭中，儲量替代率達到121%，為4年來最高水平，有機增長貢獻3.14億桶，儲量總量達到19.44億桶油當量，支撐長期運營可持續性和行業競爭力。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Ecopetrol業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 布倫特原油價格波動風險：2025年布倫特原油價格同比下跌15%，對公司淨收入造成重大影響，儘管公司通過效率提升和商業策略部分抵消了價格下跌的負面影響。

• 税務爭議風險：與哥倫比亞税務局(DIAN)就燃料進口增值税存在爭議，涉及金額約9.6萬億哥倫比亞比索(包括罰金和利息)，目前案件已進入司法程序，預計需要3-6年時間解決。

• 外部運營干擾：面臨封鎖、暴雨、雷擊等外部因素影響，導致Rubiales、Caño Sur、Castilla和Chichimene等油田生產中斷，外部事件總計減少淨收入1萬億哥倫比亞比索。

• 匯率波動影響：哥倫比亞比索對美元匯率變化對以美元計價的成本指標產生顯著影響，特別是對舉升成本的壓力。

• 税收負擔加重：面臨基礎設施税、內亂狀態法令衍生的新稅種以及燃料進口不可抵扣增值税等額外税收負擔。

• 重質原油價格折扣風險：由於委內瑞拉原油供應增加，全球重質原油出現折扣，可能影響公司類似品質原油的定價。

• 運輸成本上漲：地緣政治衝突導致海運費用大幅上漲150%-160%，影響原油出口的盈利能力。

• 天然氣供應挑戰：面臨天然氣自然遞減，需要通過Sirius等新項目和進口來確保中期供應安全。

公司高管評論

• 根據Ecopetrol業績會實錄，以下是公司高管發言的管理層評論和語調分析：

• **Ricardo Roa Barragán（首席執行官）**：語調積極自信，強調公司在挑戰環境下的韌性和執行力。多次使用"歷史最高"、"超越目標"等正面詞匯，對儲量替代率121%、可再生能源提前達標等成就表示滿意。在回答委內瑞拉合作機會時展現出戰略眼光，對公司長期可持續發展充滿信心。

• **Alfonso Camilo Muñoz（首席財務官）**：語調穩健務實，在面對布倫特油價下跌15%的不利環境時，強調公司通過效率項目和成本控制實現了接近財務計劃目標的淨收入。對DIAN税務爭議保持樂觀態度，表示"敗訴風險極低"，展現出對公司財務狀況和法律立場的信心。

• **Juan Carlos Hurtado Parra（碳氫化合物執行副總裁）**：語調專業樂觀，對勘探成功率44%、國內原油產量創5年新高等運營成果表示滿意。在討論運輸和煉油業務時使用"歷史最佳表現"等積極表述，對業務執行能力充滿信心。

• **Bayron Triana Arias（能源轉型副總裁）**：語調積極進取，對可再生能源裝機容量951兆瓦超越2030年原定目標表示自豪。在討論天然氣供應和能源效率時展現出戰略前瞻性，對能源轉型進展持樂觀態度。

• **Julián Fernando Lemos（戰略與新業務企業副總裁）**：語調謹慎專業，在回答併購機會相關問題時保持審慎態度，多次提及保密協議限制，但表達了對評估增長機會的積極態度。 總體而言，管理層整體語調積極樂觀，對公司在困難市場環境下的表現表示滿意，對未來發展充滿信心，同時在財務紀律和風險管控方面保持謹慎務實的態度。

分析師提問&高管回答

• # Ecopetrol 2025年四季度業績會分析師情緒摘要 ## 主要分析師關注點與管理層迴應 ### 1. 分析師提問：Permian盆地生產下降原因及未來鑽井計劃 **管理層回答：** 2025年Permian總產量為12.2萬桶/日（包含Delaware），相比2024年的9.4萬桶/日有所增長。生產活動調整主要基於油價變化和開發計劃協議。2026年計劃鑽井38-40口井，具體活動水平將根據油價波動進行調整。Delaware合同將延續至2027年7月。 ### 2. 分析師提問：股息政策與現金流壓力的關係 **管理層回答：** 董事會建議每股派息110哥倫比亞比索，相當於淨收入的50%，需股東大會3月27日批准。公司擁有114萬億比索的税收抵免余額，為股息支付提供流動性支持。股息支付時間表將與財政部協商確定。 ### 3. 分析師提問：儲量會計處理變化的原因及影響 **管理層回答：** 澄清與國家碳氫化合物局(ANH)之間沒有合同變更。這是將特許權使用費從實物支付改為貨幣支付的會計處理調整，涉及9個油田。此舉確保了Ecopetrol對這些桶數的商業控制權，消除了第三方商業化風險，經SEC等機構驗證符合儲量確認標準。 ### 4. 分析師提問：盈虧平衡點與税負影響 **管理層回答：** 2025年淨利潤盈虧平衡點約為50美元/桶，2026年目標降至46美元/桶，其中税收成分佔9-10美元/桶。這反映了公司在税負增加環境下的成本控制能力。 ### 5. 分析師提問：提升成本趨勢及匯率影響 **管理層回答：** 提升成本降至12.2美元/桶，較2024年下降0.3美元。哥倫比亞比索貶值趨勢將進一步支持以美元計價的提升成本下降，目標保持在12美元/桶以下。 ### 6. 分析師提問：中東地緣政治對原油價差的影響 **管理層回答：** 中東衝突可能導致1500萬桶原油無法通過霍爾木茲海峽，將提升對哥倫比亞原油的需求。公司通過多元化市場策略、固定期限合同和在亞洲、美國設立商業辦事處來緩解重質原油折價風險。 ### 7. 分析師提問：巴西儲量確認進展 **管理層回答：** 由於巴西國家石油局審批程序，約7000萬桶Gato do Mato資產儲量未能在2025年確認。預計在未來幾周內完成確認程序，將這些儲量納入公司儲量平衡表。 ### 8. 分析師提問：與DIAN的税務爭議風險評估 **管理層回答：** 行政階段已完成，現進入司法程序。爭議金額約96萬億比索（含罰金和利息）。外部法律顧問認為敗訴風險極低，類似案件通常需要3-6年審理。評級機構對此爭議未表現出重大擔憂，公司融資協議中無相關限制性條款。 ### 9. 分析師提問：委內瑞拉能源合作機會 **管理層回答：** 已與OPEC討論能源交換可能性，委內瑞拉需要電力，哥倫比亞需要天然氣。ISA子公司可以通過邊境系統進行電力交易，為未來合作提供了框架。 ### 10. 分析師提問：高油價環境下的投資計劃調整 **管理層回答：** 如果油價持續在80美元/桶以上，公司將重新評估投資計劃，可能將投資規模調整至270萬億比索的上限，重點增加能夠快速提升產量的項目投資。 ## 總體分析師情緒 分析師普遍關注公司在油價波動環境下的韌性、儲量增長的可持續性以及税務爭議的潛在影響。管理層迴應顯示出對運營效率提升的信心，以及通過多元化策略應對外部挑戰的能力。分析師對公司的財務紀律和股東回報政策表示認可，但對地緣政治風險和監管環境變化保持謹慎關注。

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