中金：維持中國東方教育(00667)跑贏行業評級 目標價9.5港元

中金發布研報稱，考慮中國東方教育(00667)招生優於預期，上調2026年收入預測3.6%至51億元，維持經調整歸母淨利潤預測基本不變，引入2027年收入預測55億元，經調整歸母淨利潤11億元。維持跑贏行業評級和目標價9.5港元(基於7.7倍2026e調整后EV/EBITDA)。公司目前交易於4.3倍2026e調整后EV/EBITDA，對應59%的上行空間。

中金主要觀點如下：

2025全年經調整歸母淨利潤顯著超市場預期

中國東方教育公佈2025全年業績：收入46.2億元，同比增長12.1%，高於市場預期;經調整歸母淨利潤同比增長50.9%至7.92億元，高於市場預期，主要得益於產品結構持續優化與新招生人數穩步提升。公司宣佈末期派息0.3港元每股，股息率約為5%。

新招生人數穩步提升，預計收入穩健增長

2025全年，集團新招生人數同比增加5.5%。展望2026年，管理層於業績會表示，預計公司收入實現10%以上的同比增長，淨利潤同比增長20%以上。

運營槓桿持續釋放，盈利能力改善

2025全年集團整體毛利率為55.3%，同比提升3.9ppt。分板塊看，五大板塊均實現毛利率同比改善，主要系高收費長學制專業佔比提升及成本管控優化。當期經調整歸母淨利率達17.2%，同比提升約4.4ppt，主要系收入結構優化、精細化成本管控及銷售費用率下降。

產品結構持續優化

長學制中，15個月高技能精品專業精準契合就業技能培訓需求，管理層於業績會表示，2026年該類專業有望新招生人數同比增長50%以上;此外，公司技師學院已達3所，成都新東方技師學院即將落地，辦學層次不斷升級。短學制中，公司系統升級短訓產品，調整部分三個月以下興趣班，優化部分需求較弱的綜合專業，重點發展6-12個月精品短訓專業，2025年，精品短訓專業招生人數同比增長12%以上。

風險提示：競爭加劇;招生人次不及預期。