狂賣5000盒！5800元一支仍被搶，康哲藥業迎來百億級王牌？

出品|中訪網

審覈|李曉燕

3月17日，港股康哲藥業發佈2025年全年財報，交出一份企穩回升、結構優化的成績單：全年營業額82.12億元，同比增長9.9%；受一次性補繳税金影響，賬面淨利潤下滑10.5%，剔除該因素后淨利潤同比增長3.6%。在連續兩年淨利兩位數下滑后，公司徹底甩掉集採陰影，創新葯與獨家藥成為核心引擎，疊加蘆可替尼乳膏等爆款產品上市熱銷，康哲藥業正迎來業績與估值的雙重修復，管理層直言「2025年是長周期新增長的起點」。

康哲藥業起家於醫藥代理，上世紀90年代憑藉黛力新、優思弗兩大獨家品種坐穩國內CSO龍頭位置，心腦血管、消化/自免為傳統優勢領域。2022年起，黛力新、優思弗、波依定相繼集採落標，業績遭受重創，2024年三款原研藥收入降至26.91億元，同比下滑近30%，成為拖累公司增長的主要因素。

2025年，集採負面影響基本出清，傳統業務築底回暖。財報顯示，心腦血管與消化/自免兩大板塊收入分別同比增長2.3%、3.3%，合計貢獻超76%營收，為公司提供穩定現金流與盈利基礎。經過兩年調整，集採衝擊已充分釋放，老產品下滑趨勢得到遏制，整體業務重回良性增長軌道。

更具里程碑意義的是產品結構徹底換擋：2025年公司創新葯與獨家藥銷售收入同比大增44.1%，佔總營業額比例升至59.8%，首次成為業績核心增長引擎。這標誌着康哲藥業從「依賴代理老品種」向「創新+獨家品種驅動」的戰略轉型取得決定性成功，增長質量顯著提升。

在整體業務企穩的同時，康哲藥業皮膚健康板塊異軍突起，成為增速最快、潛力最大的業務單元。2025年皮膚健康線收入達10.7億元，同比激增73.2%，規模超越眼科線，成為公司第二增長曲線。

皮膚健康線主體為德鎂藥業，目前正籌劃分拆上市，手握安束喜、喜遼妥、益路取三款核心產品，梯隊佈局完善。其中益路取（替瑞奇珠單抗注射液） 是主力增長品種，作為靶向IL-23的p19亞基單抗，用於中重度斑塊狀銀屑病，2024年1月納入醫保。其核心優勢為長效給藥：主流銀屑病生物藥維持期每4周給藥一次，益路取可實現每三個月一次，患者依從性大幅提升，市場預測銷售峰值有望達20億元。

安束喜作為原研聚多卡醇硬化劑注射液，2021年被康哲收購后，2022-2024年複合增長率超50%；喜遼妥為經典外用醫保產品，此前受供應瓶頸限制放量，2025年初德鎂新增產能，銷量增速明顯加快。三大產品協同發力，疊加研發投入支撐，皮膚健康線已形成「成熟產品穩增長、創新產品高爆發」的良性格局。

研發投入的大幅增長，進一步夯實創新底座。2025年康哲研發費用5.85億元，同比激增77.3%，在剔除一次性補税影響后，仍實現淨利潤正向增長，彰顯公司向創新葯企轉型的決心與底氣。

2026年康哲藥業的最大看點，無疑是蘆可替尼乳膏的商業化落地。今年1月，該產品獲國家藥監局批准，成為國內首款用於白癜風治療的外用JAK抑制劑，填補臨牀治療空白。3月12日，產品在京東大藥房正式上線，定價5800元/支，仍遭患者搶購，12小時銷量突破5000盒，截至3月17日京東銷量超8000盒，市場需求遠超預期。

中國白癜風患者約1030萬，此前無獲批覆色治療藥物，臨牀需求極度迫切。早在2023年8月，蘆可替尼乳膏已通過臨牀急需進口在海南樂城先行區銷售，吸引超7000名患者，銷量過萬支，在試點產品中就診量與銷售額均名列前茅，驗證了產品的臨牀價值與市場認可度。

除白癜風外，蘆可替尼乳膏特應性皮炎適應症上市申請已於今年2月獲受理，國內特應性皮炎患者超7000萬，外用藥物相較於注射劑更易被兒童及青少年患者接受，市場空間進一步打開。德鎂藥業首席執行官黃安軍預測，該產品2026年銷售額有望達5億-10億元，峰值銷售或達60億-100億元，成為康哲藥業史上首個百億級大單品。

蘆可替尼乳膏的火爆，不僅直接貢獻業績增量，更加速德鎂藥業分拆上市進程。作為專注皮膚健康的創新平臺，德鎂藥業獨立上市后將獲得更高估值溢價，進一步釋放皮膚業務價值，形成「產品熱銷—資本增值—研發反哺」的正向循環。

2025年的業績回暖只是開始，康哲藥業創新管線已進入密集收穫期，2026年有望迎來多個產品上市，持續驅動增長。今年3月，用於CKD貧血治療的德昔度司他片獲批上市，信達證券預測其銷售峰值突破10億元；與智翔金泰合作的破傷風、狂犬病病毒被動免疫產品，也有望於年內落地。

管理層表示，公司此前對合作夥伴的戰略性股權投資，2026年將進入「成果年」，投資收益與業務協同效應逐步顯現。同時，公司商業化能力持續強化，線下覆蓋30個省級行政區、千家醫療機構及1300家藥店，線上與京東大藥房等平臺深度合作，全渠道銷售網絡為新品放量提供保障。

客觀來看，康哲藥業仍面臨短期挑戰：一次性補税對賬面利潤的影響、研發費用高增對短期盈利的壓制、新品市場推廣費用增加等，可能導致業績波動。此外，皮膚領域競爭加劇、醫保談判價格壓力、德鎂藥業分拆上市進度不確定性，均是需要關注的風險點。

但長期而言，公司成長邏輯已徹底清晰：集採陰霾出清+傳統業務企穩+創新葯高速增長+百億大單品落地+管線持續兑現，五大驅動力共振，推動康哲藥業從傳統CSO向創新葯企全面轉型。2025年業績拐點已現，2026年隨着蘆可替尼乳膏、德昔度司他片等產品放量，業績增長有望進一步提速。

從行業視角看，在醫藥行業創新升級、消費醫療需求釋放的大背景下，康哲藥業憑藉差異化的皮膚健康佈局、強大的商業化能力、持續的管線投入，正站上長周期增長的新起點。對於這家歷經陣痛、成功轉型的藥企而言，翻身之戰已取得關鍵勝利，未來增長值得期待。