光大證券：維持中石化煉化工程(02386)「買入」評級 新籤合同額穩步提升

智通財經APP獲悉，光大證券發佈研報稱，海外前期項目結算影響公司業績，下調對中石化煉化工程(02386)26-27年盈利預測，新增28年盈利預測，預計公司2026-2028年歸母淨利潤分別為23.55（下調15%）、25.66（下調12%）、28.31億元，對應的EPS分別為0.54、0.58、0.64元/股。公司背靠中石化集團資源優勢，持續開拓海內外市場，業績有望持續增長，國企改革背景下公司低估值+高分紅價值凸顯，該行維持對公司的「買入」評級。

光大證券主要觀點如下：

事件

公司發佈2025年報。2025年，公司實現營業總收入700.74億元，同比+9.15%，實現歸母淨利潤17.98億元，同比-27.09%。

25年營收穩步增長，海外分包施工項目拖累業績

2025年，中國能源化工行業轉型升級與結構調整協同推進，產業鏈持續邁向高端化與精細化。油轉化、油轉特項目加速落地，高端化工材料需求持續釋放，有力鞏固了公司境內業務基本盤。中東海灣地區依託資源與資本優勢，油氣及下游煉化產能保持擴張，帶來全球市場機遇。2025年，公司營業收入同比+9.15%，歸母淨利潤同比-27.09%，毛利率為7.4%，同比下降0.9pct。2020-2021年簽約的海外施工分包項目拖累公司整體毛利率、淨利潤表現，受沙特Marjan油氣增產擴建項目P10包硫磺回收裝置施工合同、沙特Berri油田油氣處理項目施工合同進度和效益不及預期影響，公司施工板塊25年毛利為2億元，同比下降11億元，毛利率為0.8%，同比下降4pct。

新籤合同額穩健增長，中石化集團內部合同額佔比回升

2025年，公司國內新籤合同632億元，同比增長2%，境外新簽訂合同380億元，同比下降1.3%，海外合同佔公司新籤合同的38%。隨着中國石化旗下洛陽乙烯、茂名乙烯等化工轉型項目陸續啟動，公司來自中國石化集團及其聯繫人的新籤合同額為554億元，佔比55%，同比+46%，來自外部市場的新籤合同額為458億元，同比-27%，公司內部合同額佔比上升。

國內外市場迎新機遇，公司加強市場開拓有望充分受益

國內市場方面，中國現代化產業體系正加快構建，石化行業高質量發展紮實推進。一批大型煉化基地建設快速推進，石化下游產業鏈不斷延伸，高端新材料項目資本開支保持增長；節能降碳改造、工藝優化升級、用能設備更新換代等相關政策相繼出臺，為公司主業發展帶來更多機遇。海外市場方面，中東地區活躍資本開支已超千億美元，產油國煉化生產能力逐年提升。中國石化集團深化「一帶一路」合作，公司充分受益於平臺優勢，中東市場訂單獲取前景廣闊。公司加強市場開拓工作，隨着國內外新籤合同穩步推進，業務有望迎來高速增長。

風險提示：煉化行業景氣度波動風險，項目進度不及預期，海外市場風險。