電話會總結 ｜ Telesat(TSAT)2026財年Q1業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Telesat業績會實錄，以下是2025年財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** 2025年年度營收4.18億美元，符合管理層預期和指導。第四季度營收9400萬美元。 **盈利能力：** 調整后EBITDA為2.13億美元，超出指導區間（1.7-1.9億美元），主要得益於Lightspeed項目資本化勞動成本增加、員工增長放緩以及GEO業務運營費用降低。GEO業務EBITDA為2.84億美元（扣除3300萬美元股權分配和債務再融資費用后為3.17億美元），EBITDA利潤率為77%。 **淨虧損：** 2025年淨虧損5.3億美元，主要由於營收和EBITDA下降、GEO業務商譽減值以及Lightspeed認股權證相關衍生負債增加，部分被加元匯率收益抵消。 **現金流和資本支出：** 資本支出7.08億美元，主要用於Lightspeed項目，低於指導區間（9-11億美元），主要因向MDA的里程碑付款推迟至2026年。利息費用2億美元。 **現金狀況：** 年末現金余額5.1億美元，其中GEO業務2.06億美元，LEO業務3.37億美元。 ## 2. 財務指標變化 **同比變化：** - 淨虧損同比惡化2.28億美元（2024年為3.02億美元虧損） - 利息費用同比下降4000萬美元（2024年為2.4億美元） - GEO業務EBITDA利潤率從2024年的80%下降至77% **多年趨勢：** 利息費用呈下降趨勢，從2023年的2.7億美元降至2024年的2.4億美元，再降至2025年的2億美元，反映了8.57億美元Telesat Canada債務回購的影響。 **業務分部表現：** LEO業務税息折舊攤銷前虧損6700萬美元，運營費用7200萬美元，略低於10月更新的指導區間（7500-8500萬美元）。

業績指引與展望

• **2026年GEO業務收入預期**：預計收入3.0-3.2億美元，較2025年同比下降9000萬-1.1億美元，降幅主要來自廣播和企業兩個細分市場，其中DISH收入因Nimiq 5使用減少和Anik F3合約到期而下降，Bell收入因Nimiq 4衞星合約到期而減少

• **2026年GEO業務調整后EBITDA預期**：預計為2.1-2.2億美元，不包括債務再融資相關費用，受收入下降影響但通過成本控制措施部分緩解

• **2026年LEO業務總投資預期**：預計在Lightspeed項目上投資10-12億美元，包括運營成本、資本化勞動力和利息、以及第三方供應商的資本支出

• **2026年LEO運營費用預期**：在總LEO投資中，運營費用預計為9000萬-1.1億美元，具體金額取決於勞動力資本化程度

• **匯率假設**：2026年財務預期基於1.38加元兑1美元的平均匯率

• **現金流充足性預期**：GEO業務年末現金2.06億美元加上2026年現金流預計足以滿足12月債務到期前的所有義務；LEO業務現金3.37億美元加上18.2億美元Lightspeed融資和3.25億美元供應商融資預計足以支持項目至全球商業服務啟動

• **全年收入結構變化預期**：GEO業務收入持續下降趨勢，而LEO業務仍處於投資階段，預計2026年整體財務表現將主要由GEO業務現金流和LEO業務大規模投資支出主導

• **債務再融資進展**：17億美元Telesat Canada債務將於2026年12月到期，公司正與顧問合作進行再融資談判，目前符合所有債務契約要求

分業務和產品線業績表現

• GEO傳統業務面臨結構性挑戰，2026年預期收入3-3.2億美元，同比下降9000萬-1.1億美元，主要受DISH減少Nimiq 5使用、Anik F3合同到期、Bell的Nimiq 4合同終止以及Explorer重組合同和Telstar 14R衞星壽命終結影響，廣播和企業細分市場收入下降幅度大致相當

• LEO Lightspeed星座項目預計2026年底首批衞星發射，2027年底至少96顆衞星入軌實現全球覆蓋，全球商業服務因SatixFy ASIC芯片開發延迟推迟約三個月至2028年第一季度啟動，2026年總投資預算10-12億美元包含運營成本、資本化勞動力和第三方供應商資本支出

• 軍用Ka頻段(Mil Ka)能力增強，將500MHz頻譜(佔Lightspeed總頻譜25%)從商用Ka頻段重新分配給軍用Ka頻段，增加成本僅2500萬美元(不到總項目成本0.5%)，旨在服務加拿大、美國、歐盟、德國、意大利、韓國等盟國國防需求，已獲得美國SHIELD IDIQ合同資格並與韓華系統簽署合作備忘錄

• 航空寬帶服務通過與Viasat簽署重要協議為商業航空公司提供高通量低延迟衞星連接服務，滿足全球航空公司和商務機用户對先進衞星通信日益增長的需求

• 加拿大政府ESCaPE項目中Telesat與MDA被選中為加拿大武裝部隊北極地區提供下一代衞星通信平臺，該多頻段項目涵蓋Mil Ka、X波段和UHF頻段，公司目標在2026年內執行合同

市場/行業競爭格局

• Starlink在LEO衞星通信領域取得顯著進展，其成功驗證了向LEO轉型的市場趨勢，特別是在現代衝突中展現的戰略價值（如烏克蘭戰爭中的應用）推動了各國政府對先進LEO星座服務的需求激增，為整個行業創造了巨大的市場機遇。

• Amazon的Kuiper項目部署進度低於預期，面臨FCC監管壓力和發射機會不足等挑戰，其緩慢的推進為Telesat等競爭對手創造了更多市場機會，客户開始尋求多元化的星座服務提供商以降低供應商鎖定風險。

• 地緣政治環境變化驅動全球防務投資大幅增長，美國、歐盟、德國、意大利、韓國等多國政府制定LEO衞星通信採購計劃，加拿大政府更是將衞星通信確定為關鍵主權能力，優先從本國企業採購相關服務。

• 軍用Ka頻段（Mil Ka）市場供應嚴重不足，現有系統主要集中在GEO軌道（如美國WGS網絡、英國Skynet系統），Telesat通過在Lightspeed星座中配置500MHz Mil Ka頻譜，將為全球市場帶來數量級的容量增長和性能提升。

• 商業航空寬帶市場需求強勁增長，航空公司和商務機用户對高通量、低延迟衞星連接服務需求旺盛，Telesat已與Viasat簽署重要合作協議，在這一快速增長的細分市場中佔據有利位置。

• 政府和防務客户越來越重視供應商多樣化和服務韌性，希望與多家星座運營商合作以確保關鍵通信服務的可靠性和安全性，這為新進入者創造了與現有主導廠商競爭的機會。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Telesat業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• **債務再融資風險**：17億美元的Telesat Canada債務將於2026年12月到期，公司正在與貸方顧問積極談判，但再融資結果存在不確定性，這對公司持續經營構成重大挑戰

• **GEO業務結構性衰退**：傳統地球同步軌道業務面臨結構性挑戰，2026年預計收入將同比下降9000萬至1.1億美元，主要客户合同到期和衞星壽命終結導致收入持續萎縮

• **Lightspeed項目執行風險**：全球商業服務推迟約3個月至2028年第一季度，主要由於SatixFy公司開發的ASIC芯片準備時間延迟，關鍵技術組件的交付時間存在不確定性

• **政府採購周期不確定性**：雖然公司對LEO業務訂單增長持樂觀態度，但政府和國防合同的簽署時間受制於較長的政府採購周期，交易時機難以準確預測

• **技術供應商依賴風險**：公司高度依賴MDA作為主承包商和SatixFy的芯片技術，供應商的技術開發進度和財務狀況直接影響Lightspeed項目的成功實施

• **鉅額資本支出壓力**：2026年預計在Lightspeed項目上投資10-12億美元，包括運營成本、資本化勞動力和第三方供應商支出，資金需求巨大

• **匯率波動風險**：公司業務涉及美元和加元，2026年指導預期基於1.38加元兑1美元的匯率，匯率波動可能影響財務表現

• **市場競爭加劇**：LEO衞星通信市場競爭激烈，需要與Starlink等成熟競爭對手以及Amazon等新進入者競爭，市場份額獲取面臨挑戰

公司高管評論

• 根據業績會實錄，以下是管理層發言的情緒和口吻摘要：

• **Dan Goldberg（首席執行官）**：整體表現出積極樂觀的情緒和自信的口吻。他對公司取得的成果表示"pleased"（滿意），對Lightspeed項目的進展感到"very positive and very exciting"（非常積極和令人興奮）。在談到政府和國防市場機會時，他表示"increasingly bullish"（越來越看好）和"very bullish"（非常看好）。對於軍用Ka頻段的增加，他顯得"very excited"（非常興奮）。在回答問題時保持專業和詳細的解釋，語調積極主動，多次使用"great"、"compelling"、"significant"等積極詞匯。

• **Donald（首席財務官）**：表現出專業、謹慎但積極的口吻。作為首次參加業績會的新任CFO，他表示"very pleased"（非常高興）能夠參與。在介紹財務數據時保持客觀和事實性的陳述，語調平穩專業。在回答技術性財務問題時顯得準確和自信，沒有表現出明顯的消極情緒。

• **整體管理層氛圍**：兩位高管在面對挑戰（如服務推迟三個月、GEO業務收入下降）時保持積極態度，將重點放在機遇和解決方案上。對於債務再融資等敏感話題，管理層保持透明但樂觀的態度，強調正在積極解決。在討論未來前景時，管理層表現出強烈的信心和期待。

分析師提問&高管回答

• # Telesat業績會分析師情緒摘要 ## 1. 分析師提問：軍用Ka頻段決策與加拿大軍方合同 **分析師（David McFadgen, ATB Capital Markets）提問：** 關於將Lightspeed部分容量分配給軍用Ka頻段的決策，為什麼沒有同時宣佈與加拿大武裝部隊的合同？是否仍預期與加拿大武裝部隊達成協議？ **管理層回答：** CEO Dan Goldberg表示，去年12月已宣佈MDA和Telesat被選中與加拿大政府就ESCaPE項目建立戰略伙伴關係。這是一個多頻段星座項目，包括軍用Ka、X波段和UHF。目前仍在合同談判中，專注於在今年年底前完成合同簽署。通過在Lightspeed上增加軍用Ka，使其更適合滿足這些要求。 ## 2. 分析師提問：軍用Ka頻段的全球銷售潛力 **分析師（David McFadgen）提問：** 是否可以向全球其他國防部門銷售軍用Ka頻段容量？加拿大武裝部隊不會佔用全部500兆赫茲容量吧？ **管理層回答：** Dan Goldberg確認，Telesat將能夠向所有盟國（北約和其他盟國政府）提供這種能力。相比歷史上的軍用Ka系統（如美國WGS網絡、英國Skynet），Lightspeed帶來的容量是數量級的增長，且性能特徵更優越：高吞吐量、低延迟、分佈式（更具彈性）、覆蓋極地。這對現代戰爭需求具有重要意義。 ## 3. 分析師提問：2026年LEO業務EBITDA虧損指導 **分析師（David McFadgen）提問：** 能否提供2026年LEO業務預期EBITDA虧損的具體數據？ **管理層回答：** CFO Donald迴應，在10-12億美元的總投資中，LEO運營費用預計為9000萬-1.1億美元，具體取決於資本化勞動力的數量。公司選擇不單獨顯示Lightspeed的EBITDA，因為資本化與費用化的勞動力比例難以預測。 ## 4. 分析師提問：發射時間表與衞星數量 **分析師（Caleb Henry, Quilty Space）提問：** 考慮到三個月的延迟，到2027年底將發射多少顆衞星？ **管理層回答：** Dan Goldberg確認，首次發射仍計劃在今年年底進行。2027年中期開始大規模發射計劃。到2027年底，將有至少96顆衞星在軌，足以提供全球商業覆蓋。 ## 5. 分析師提問：軍用Ka基礎設施需求 **分析師（Caleb Henry）提問：** 軍用Ka是否需要新的網關基礎設施？軍用Ka用户終端何時可用？ **管理層回答：** Dan Goldberg表示，網關頻率不變，因此網關完全不受影響。軍用Ka兼容的用户終端將在服務啟動時同時提供，包括船舶、飛機、無人機、便攜式等多種平臺。由於軍用Ka與商用Ka相鄰，現有用户終端合作伙伴的平板天線和調制解調器可以適應軍用Ka的添加。 ## 6. 分析師提問：加拿大軍事合同的訂單潛力 **分析師（Laura, Deutsche Bank代表Edison Yu）提問：** 能否提供加拿大軍方和其他軍方通信星座的訂單潛力，以及相比基礎Lightspeed的額外支出？ **管理層回答：** Dan Goldberg表示，目前不會就ESCaPE的潛在訂單影響或對更廣泛計劃的影響進行推測，需要完成與加拿大政府的合同談判。但對於整體訂單創建，由於國防應用的強勁管道，公司對今年顯著增長Lightspeed訂單非常樂觀，預期明年此時LEO相關訂單將大幅高於目前水平。 ## 7. 分析師提問：頻譜變更的技術可行性 **分析師（Walter Piecyk, LightShed Ventures）提問：** 之前詢問添加額外頻譜時被告知"船已啟航"，為什麼現在這麼晚還能改變星座的頻譜？ **管理層回答：** Dan Goldberg解釋，之前的問題主要涉及直連設備應用的L、S、C頻段，這些頻段距離28GHz的商用Ka頻段很遠，需要不同的載荷。而軍用Ka頻段也在28GHz頻段內，與商用Ka頻段相鄰，只需將用户鏈路的頻率計劃上移500兆赫茲，這是相對容易的修改。 ## 8. 分析師提問：競爭環境與客户獲取 **分析師（Walter Piecyk）提問：** 考慮到亞馬遜項目進展緩慢而Telesat進展順利，是否發現更容易獲得企業/政府客户的關注？ **管理層回答：** Dan Goldberg表示，公司確實獲得了更多客户參與，特別是國防和政府客户。這部分因為更接近服務啟動，更重要的是由於地緣政治環境變化，對此類能力的需求在過去12個月中急劇增長。烏克蘭衝突展示了先進LEO星座在現代衝突中的重要性。各國政府希望與多個星座提供商合作，以增強彈性、多樣性和減少供應商鎖定。 ## 總體分析師情緒 分析師們對Telesat的軍用Ka頻段戰略決策表現出濃厚興趣，特別關注其在國防市場的潛力。問題集中在技術實施、市場機會和財務影響方面，顯示出對公司戰略轉向的認可。分析師們對公司在競爭激烈的LEO市場中的定位表示關注，但管理層的迴應顯示出對未來訂單增長的信心，特別是在國防領域的機遇。

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