電話會總結 ｜ Kingsway(KFS)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Kingsway業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **整體財務表現：** - 合併營收：2025年全年達到1.35億美元，同比增長23.4%，主要由有機增長和收購驅動 - 合併調整后EBITDA：全年為780萬美元 - 淨虧損：全年淨虧損1030萬美元，第四季度淨虧損160萬美元 - 投資組合LTM EBITDA：截至12月31日為2200-2300萬美元（新報告指標） **分部門表現：** - KSX部門：年營收6420萬美元，同比增長58.5%；調整后EBITDA為950萬美元，同比增長40.8% - 延保部門：年營收7080萬美元，同比增長2.8%；現金銷售額同比增長9%；理賠成本上升4.4%（低於前期6.3%的增幅） ## 2. 財務指標變化 **營收增長：** - 第四季度營收3860萬美元，同比增長30.1% - KSX部門第四季度營收2030萬美元，同比增長63.6% - 延保部門第四季度營收1830萬美元，同比增長6.1% **盈利能力：** - 合併調整后EBITDA第四季度為270萬美元 - KSX部門第四季度調整后EBITDA為250萬美元，同比增長28.6% **資產負債表變化：** - 現金及現金等價物：年末為830萬美元，較2024年末的550萬美元有所增加 - 總債務：年末為7070萬美元，較2024年末的5750萬美元增加 - 淨債務：年末為6240萬美元，較2024年末的5200萬美元增加，主要因收購相關借款 **債務構成：** - 銀行貸款5500萬美元 - 應付票據200萬美元 - 次級債務1370萬美元

業績指引與展望

• 2026年營收增長預期：管理層預算KSX和延保業務兩個板塊均實現雙位數有機增長，這是基於全面預算流程和對各業務逐一評估后得出的高置信度預測。

• 併購活動指引：2026年目標完成3-5項收購交易，其中預計1-2項為通過駐場運營商(OIR)獲得的新平臺投資，2-3項為現有平臺的補強收購。

• KSX板塊增長驅動因素：預期所有業務普遍實現增長但增速略有差異，增長動力包括收入增長、定價提升、業務量增加，以及部分業務的效率提升帶動利潤率改善。

• 延保業務改善預期：2025年下半年現金銷售實現雙位數增長，同時理賠成本增速放緩至4.4%（低於此前的6.3%），預計2026年延保業務表現將顯著改善。

• 投資期業務正常化：Image Solutions和Skilled Trades在2025年經歷的投資期已基本結束，預計2026年這些業務的盈利能力將恢復並實現邊際擴張。

• 組合LTM調整后EBITDA：截至2025年12月31日達到2200-2300萬美元，這一新的報告指標更準確反映公司12個月追蹤盈利能力。

• 債務結構優化：年末淨債務6240萬美元，主要用於支持Roundhouse和Southside Plumbing等收購交易，債務結構包括5500萬美元銀行貸款、200萬美元應付票據和1370萬美元次級債務。

分業務和產品線業績表現

• KSX業務板塊成為公司最大收入和利潤貢獻者，年收入增長58.5%至6,420萬美元，調整后EBITDA增長40.8%至950萬美元，該板塊在第三和第四季度首次佔據公司收入和EBITDA的大部分份額，主要通過收購資產輕、盈利能力強、具有經常性收入的服務公司實現增長

• 延保業務板塊收入增長2.8%至7,080萬美元，現金銷售額年增長9%，理賠成本增幅從此前的6.3%放緩至4.4%，主要由於零部件和人工成本通脹緩解，該板塊通過信用合作社獨家銷售延保產品的IWS業務表現良好，現金銷售額同比增長10%

• 公司採用雙軌道收購策略，一方面通過常駐運營商(OIR)尋找新平臺收購機會，另一方面現有業務平臺可獨立進行補強收購，2025年完成6項收購交易，包括推出技能工種平臺，並在2026年1月通過Ravix收購Ledgers會計服務公司實現開門紅，目標2026年完成3-5項收購

• 數字診斷公司(DDI)實現高個位數增長，運營重點從基礎設施建設和患者安全轉向客户獲取和有機增長，Image Solutions經歷銷售團隊重建投資期后現已完成團隊配置，Skilled Trades平臺下的Buds Plumbing業務表現超預期，為后續收購的AAA和Southside提供成熟模板

市場/行業競爭格局

• Kingsway採用獨特的搜索基金模式在公開市場運營，據管理層表示是美國唯一一家採用此模式的上市公司，在分散化服務業收購整合領域形成差異化競爭優勢，通過收購資產輕、盈利能力強、具有經常性收入的服務公司來構建投資組合。

• 公司在天然氣壓縮和傳輸基礎設施電機維修服務領域通過Roundhouse業務佔據有利地位，該業務服務於全球最具生產力的油氣產區二疊紀盆地，在國內能源基礎設施大規模擴張背景下，可靠的電機維護修理需求呈現結構性供應不足，為公司創造了強勁的增長機會。

• 在延保服務市場，公司Extended Warranty業務面臨理賠成本上升壓力，2025年理賠增長4.4%，雖然較前期6.3%的增幅有所放緩，但零部件和人工成本通脹仍對盈利能力構成挑戰，需要通過現金銷售增長（年增長9%）來抵消成本壓力。

• 公司通過雙軌道收購策略在併購市場中建立競爭優勢，一方面通過常駐運營商(OIR)尋找新平臺收購機會，另一方面現有業務平臺可獨立進行補強型收購，這種並行運作模式擴大了交易流來源，2025年完成6項收購體現了該模式的有效性。

• 在數字診斷服務領域，DDI業務實現高個位數增長，但由於涉及患者生命安全的關鍵服務特性，公司優先投資基礎設施建設和患者安全保障體系，現已轉向客户獲取和有機增長階段，在遠程醫療監控市場尋求擴張機會。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Kingsway業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 收購執行風險：公司目標在2026年完成3-5項收購，但收購活動存在不確定性，正如管理層承認的"收購目標是預期而非承諾"，且尋找符合嚴格標準的優質標的具有偶然性。

• 運營商駐場項目執行緩慢：Peter Hearne已經3年未能完成收購交易，這超出了管理層的預期時間框架，顯示出尋找合適收購標的和運營商匹配的挑戰性。

• 債務負擔加重：公司淨債務從2024年底的5200萬美元增至6240萬美元，總債務達7070萬美元，主要用於收購融資，增加了財務槓桿風險。

• 投資回報周期風險：Image Solutions和Skilled Trades等新收購業務需要經歷投資期和整合期，短期內會壓制盈利能力，存在投資回報不及預期的風險。

• 季節性業務波動：KSX部門的管道業務和Roundhouse業務存在明顯季節性，冬季盈利能力最低，Q2和Q3表現最佳，影響業績穩定性。

• 延保業務理賠成本上升：儘管理賠成本增長從6.3%放緩至4.4%，但仍面臨零部件和人工成本通脹壓力，可能侵蝕利潤率。

• 有機增長目標實現壓力：公司預算KSX和延保業務均實現雙位數有機增長，但這需要在競爭激烈的市場環境中保持強勁的客户獲取和定價能力。

公司高管評論

• 根據業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷及口吻的摘要：

• **John Fitzgerald（首席執行官）**：發言積極自信，多次使用"pleased"、"excited"、"confident"等正面詞匯。強調公司在2025年取得"meaningful progress"和"strong performance"，對2026年前景表現樂觀，稱"I'm confident in the plan"和"excited about what this team is capable of"。在談到收購管道時保持現實態度，承認Peter Hearne三年未完成收購"不是我們期望的狀態"，但整體語調仍然積極向上。

• **Kent Hansen（首席財務官）**：發言專業務實，主要聚焦財務數據解釋。語調相對中性，但在解釋新的"portfolio LTM adjusted EBITDA"指標時表現出條理清晰和透明度。在通話中主動糾正了此前關於淨債務數據的錯誤表述，體現出負責任的態度。整體口吻專業且坦誠。

• **整體管理層基調**：管理層展現出謹慎樂觀的態度，既對業務增長前景充滿信心，又在面對挑戰時保持現實。特別是在討論收購活動時，強調嚴格的承銷標準和"寧可錯過也不做邊際交易"的原則，體現出紀律性和長期價值導向的管理理念。

分析師提問&高管回答

• 基於Kingsway業績會實錄的分析師情緒摘要： ## 分析師情緒總結 **1. 分析師提問：**數字診斷業務(DDI)的發展情況如何？之前預期下半年會開始增長，但在準備發言中沒有提及該業務。 **管理層回答：**DDI實現了高個位數增長。過去18個月主要專注於基礎設施建設和患者安全，因為涉及患者生命安全。現在基礎設施已經完善，重點轉向有機增長和新客户獲取，預期未來增長前景良好。 **2. 分析師提問：**能否介紹收購管道的情況？ **管理層回答：**採用雙軌收購策略。現有平臺(VMS、Ravix、Skilled Trades等)都在尋求補強收購，管道強勁。OIR管道同樣活躍，雖然收購需要滿足嚴格的承銷標準，但交易流量很大。 **3. 分析師提問：**Peter Hearne和Paul Vidal兩位常駐運營官為何尚未完成收購？ **管理層回答：**尋找合適的業務需要考慮價格、質量和文化契合度，有時需要更長時間。兩人已評估數十個機會，寧可放棄也不做邊際交易。承認Peter三年未成交確實不理想，正在積極管理這一情況。 **4. 分析師提問：**能否解釋合併調整EBITDA 780萬美元與投資組合LTM EBITDA 2200-2300萬美元之間的差異？ **管理層回答：**主要有三個調整：1)按比例調整(包含收購企業全年業績)；2)延保業務的修正現金EBITDA與GAAP差異；3)企業費用調整。 **5. 分析師提問：**Image Solutions和Skilled Trades的投資期是否已經正常化？2026年預期的利潤率擴張如何？ **管理層回答：**Image Solutions的銷售團隊重建已完成，發展勢頭良好。Skilled Trades的AAA和Southside在系統和基礎設施方面的投資不會重複。Buds是這些業務成熟后的良好模板。 **6. 分析師提問：**KSX業務如何實現雙位數增長？主要驅動因素是什麼？ **管理層回答：**所有業務都實現了普遍增長。驅動因素包括收入增長、效率提升和定價策略的結合，部分業務還有底線效率收益。 **7. 分析師提問：**2026年3-5項收購目標中，預期多少是現有平臺的補強收購，多少是全新平臺？ **管理層回答：**保守估計至少1-2個新平臺投資，相應地2-3個現有平臺的補強收購。 **整體分析師情緒：**分析師對公司的增長前景和收購策略表現出積極關注，提問集中在業務增長驅動因素、收購進展和財務指標解釋上，顯示出對公司戰略執行能力的信心，但也對部分OIR的執行效率表達了一定關切。

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