營收創新高，商務男裝「異數」利郎的成色幾何？

3月16日，中國利郎（01234.HK）（下稱「利郎」）交出了一份亮眼的業績報道。

截至2025年12月31日，創歷史新高。其中，主系列增長6%，在所有區域市場穩健增長，輕商務及其他收入增長28.4%，在一二線城市增長快速。

在國產商務男裝行業集體「失速」的背景下，利郎的財報確實顯眼。輕商務策略的持續發力、DTC轉型的陣痛消化、以及新賽道佈局的初步成果，正在共同重塑利郎的增長邏輯。

在五年內，利郎已經實現連續三年的營收正增長，跑贏了大多數同行。

但在講利郎成為中國商務男裝的「異數」之前，有一個數字必須正視：2025年利郎的經營利潤5.52億元，同比減少0.1%。

這個微降0.1%的數字，恰恰是解碼利郎當下處境最精準的切口。它不是「增收不增利」的簡單標籤，但揭示了主營業務層面的真實承壓。當營收創下歷史新高，為何經營端反而略有收縮？

DTC轉型：利潤下滑的真正來源

利郎在2025年的相對強勢，更需要放在同行的集體困境中來理解。

從2025年半年報數據看，13家男裝上市公司中，僅安正時尚、中國利郎、比音勒芬、海瀾之家實現營收增長，七匹狼、報喜鳥、九牧王、雅戈爾等企業營收均出現不同程度下滑。

換言之，在主流商務男裝品牌中，2025年能夠保持收入正增長的，寥寥可數（上述企業中，只有九牧王在今年1月29日發佈了2025年業績預增公告）。

利郎的優勢，恰恰來自於它在行業景氣度尚可的時候提前押注了兩件事：其一，是將渠道從分散的加盟網絡向直營體系切換；其二，是在主品牌之外，用一個全新的品牌身份和商業邏輯接觸年輕消費者。

過去，利郎依賴經銷體系，這是一種典型的「輕資產+高利潤率」模式，品牌負責設計與品牌力，經銷商承擔庫存與渠道風險。

據阿福先生分析，在經銷商體系中，以前100元批發，分銷商180元賣給顧客，利郎在財報的營收只有100元，而轉向直營體系，公司180元賣給顧客，財報營收就有180元，就算零售沒漲，但營收也能漲。

2020年，利郎開始推進DTC轉型，先「下手」的就是其面對年輕客羣的「LESS IS MORE」輕商務系列。

單是這一年，利郎就將旗下242家「LESS IS MORE」從代銷轉為直營店，公司共賠付經銷商5080萬元，店均賠付21萬，利郎就入主了一二線城市購物中心。

這242家「收編」為直營的作用明顯，2021年利郎營收為33.90億，較前一年提升26.05%，同期，淨利潤4.68億，較前一年降低了15.99%。

這也是DTC轉型的背面，在利郎開始支付更多門店的租金、工資等經營成本后，公司的利潤空間迅速收窄。

利郎2025年這0.1%的收縮也是DTC模式的兩面。

一面，得益於DTC模式轉型與新零售業務佔比提升，利郎毛利率同比上升1.9個百分點，達到49.6%的歷史高位。

這意味着利郎在每一件賣出的產品上，賺到了比以往任何時候都更多的錢。毛利率再上一臺階，反映的是渠道結構優化、產品溢價能力提升的真實成效。

分區域來看，2024年利郎DTC模式轉型的主要陣地「東北三省」營收在2025年上漲到2億，增長了255%。

另一面是 銷售及分銷費用的持續攀升，正在系統性地吞噬毛利的改善空間。

2025年，集團繼續加速將DTC模式拓展，收回了山東省及重慶市一級分銷商的經營權。截至2025年12月底，DTC模式門店已從一年前的382家增至457家。

輕商務的勝利，本質是一次人羣重構

2025年，撐起利郎增長數字的，依然是輕商務系列。

「LESS IS MORE」系列精準切入20-40歲年輕商務人羣的空白市場，以「青年商務，本該輕松」為核心理念，通過全直營模式佈局一二線城市購物中心。

2025年，「LESS IS MORE」系列及其他業務收入同比增長28.4%至11.47億元，對總營收的貢獻比例進一步提升至28.2%。從2024年的增長27.2%，到2025年的28.4%，這個系列正在以近乎恆定的高速度為集團貢獻增量。

這一增速在行業整體低迷的背景下尤為突出，證明了利郎九年前佈局青年商務賽道的遠見。

更重要的是，它的增長質量與主系列形成了鮮明對比：全直營、單店坪效更高、線上滲透率更強，每一個特徵都指向更可持續的盈利模式。

從收入佔比的演變可以更直觀地看到這種結構性遷移。貢獻集團總收入近三成的輕商務系列不再是一個」新興賽道」的嚐鮮敍事，而是已經演變為利郎第二增長極的戰略現實。

利郎這一輪增長，表面上看來自「輕商務」品類的爆發，但更深層的變化，是其對消費人羣的重新定義。

傳統商務男裝依賴的是正裝、西裝、襯衫等「職場剛需」，對應的是組織化、等級化的工作場景。但在移動辦公、互聯網行業擴張以及職場文化松動之后，這一剛性場景正在快速瓦解。

輕商務並不是簡單地「把西裝做休閒」，而是試圖承接一個新的中產男性畫像：他們仍然需要體面，但不再需要「制服」。在這個意義上，利郎的競爭對手，已經不再只是傳統品牌，而是包括優衣庫、波司登等具備「基礎款+功能性」能力的品牌。

輕商務的增背后是利郎完成了一次從「商務剛需」到「日常體面」的遷移。

除了「LESS IS MORE」系列，利郎還有別的打算。

2024年8月，利郎出資1.5億元與日本迪桑特集團成立合資公司（利郎持股54%），共同發展美國高爾夫品牌Munsingwear萬星威的中國業務，這也標誌着利郎正式進軍高端運動服飾領域。

Munsingwear萬星威1955年誕生，以「美式傳統風格」為基礎，體長舒適性與技能性的有機結合。1984年，日本迪桑特拿下了其在日本及其他亞洲國家的商標權。

1997年，Munsingwear萬星威進入中國上海，由日本迪桑特全資子公司上海迪桑特運營，在2014年簽約黃曉明作為品牌首位亞洲代言人，2016年更是找到木村拓哉擔任代言人。

但在中國市場耕耘了近三十年，Munsingwear萬星威的聲量一直不大。

在利郎接手后，Munsingwear萬星威在2025年上半年率先入駐了電商平臺，又在下半年在重慶及晉江等地開設實體店。

在阿福先生看來，高爾夫客羣極為小眾，像比音勒芬一樣「掛高爾夫賣政務裝」有點機會，但時機正在過去。

回到最初的問題：為什麼營收創新高，利潤卻沒有同步增長？

答案已經逐漸清晰：利郎正在主動犧牲一部分短期盈利能力，以換取長期結構的重建。

這並不危險，甚至是必要的。真正需要警惕的是另一點：這種以投入驅動的增長，是否能夠在未來轉化為穩定的盈利能力？

如果輕商務無法形成真正的品牌壁壘，如果DTC無法顯著提升單店效率，如果新業務迟迟不能規模化，那麼今天的「0.1%」，可能只是一個開始。

所以，利郎的真實處境是：在一個普遍失速的賽道里，它是跑得相對穩的選手，但還遠未完成從「守住收入」到「重建利潤結構」的跨越。

真正值得追問的是，DTC改造、LESS IS MORE的增長曲線以及對Munsingwear萬星威的投入，能否在主品牌的疲態完全暴露之前，完成接棒。

這個問題，接下來的財報會給出答案。