AI真能顛覆一切! 私募股權巨頭直言：部分軟件股估值被砍「理所當然」

智通財經APP獲悉，專注軟件與科技行業的美國私募股權投資巨頭Thoma Bravo的聯合創始人奧蘭多·布拉沃在周二表示，人工智能將更快地顛覆軟件公司，而其中部分公司估值遭受的不可逆轉實質打擊「是非常合理的」。他在邁阿密舉行的Thoma Bravo投資者會議上表示：「公開市場上有很多很多軟件公司將會受到最前沿人工智能技術的徹底顛覆。這些軟件公司無論如何都會被AI顛覆。」

布拉沃沒有點名他認為應當被大幅下調估值的軟件公司，也沒有指出哪些公司面臨被徹底顛覆的風險。Thoma Bravo是一家專注於軟件領域的投資巨頭，成立於2008年。截至2025年12月，該公司管理資產規模超過1830億美元，投資於77家公司。

在全球軟件投資和科技併購圈子里，Thoma Bravo可謂屬於一線頂級玩家。更準確地説，是在「軟件/科技私募股權」這個細分賽道里非常有名，尤其只要討論企業軟件、網絡安全、SaaS公司私有化併購，Thoma Bravo 基本都是繞不開的名字。

「AI顛覆一切」敍事席捲全球股票市場，尤其是重創軟件股

隨着Anthropic、OpenAI等人工智能大模型領軍公司近期重磅發佈的一系列聚焦高效率代理式工作流的AI代理產品極有可能以低得多的成本取代某些功能型軟件服務，全球軟件股可謂遭受了沉重拋售打擊。追蹤美國軟件行業的iShares擴展科技-軟件行業ETF(代碼：IGV)，較其9月創下的歷史高點已大幅下跌約28%，可謂徹底跌入深度熊市區域。

2月以來的「AI顛覆一切」悲觀基調主要因市場愈發擔心類似Claude Cowork以及OpenClaw(曾用名：Clawdbot、Moltbot)爆火且病毒式蔓延的AI代理工作流可能削弱基於SaaS席位訂閲營收模式的整個軟件帝國，遭遇了罕見拋售，這一拋售迅速蔓延到保險、房地產、卡車運輸以及其他任何看起來是席位營收模式或者勞動密集型商業模式的行業——市場認為這些行業將被AI徹底顛覆。

不僅美股，全球股票市場的軟件板塊在「AI顛覆一切」的恐慌中自2月以來持續重挫，儘管美股軟件板塊回購規模激增，但投資者並不買賬，因為市場真正擔心的是長期基本面與商業模式會不會被Claude Cowork以及OpenClaw這樣的AI智能體徹底重塑。

重創軟件股的「Anthropic風暴」仍在全球股票市場發酵，並且這股拋售加速蔓延到財富諮詢與管理以及房地產諮詢等等任何看起來將被AI徹底顛覆的傳統行業。「AI顛覆一切」的市場悲觀預期如同多米諾骨牌般衝擊各個行業板塊，從軟件、SaaS、PE到保險、傳統投行、財富管理、房地產與物業管理甚至物流板塊「輪流大跌」，AI可謂在過去三到四周內可謂逐個傳統行業掃蕩，投資者們加速拋售那些潛在的「輸家」。

隨着一批批聚焦代理式工作流的革新式AI智能體重磅推出，其可能顛覆一個又一個傳統行業，並在更廣泛經濟中壓制定價能力。自今年以來，「AI超級大浪潮可能壓縮企業盈利、擾動就業並帶來通縮衝擊」的擔憂迅速外溢到軟件、私募信貸、地產服務和保險等多個傳統經濟板塊。

這一輪軟件股暴跌以及各板塊輪流上演暴跌的核心因素可謂是「AI顛覆一切」這一悲觀論調。而「AI顛覆一切」論調自2月以來可謂席捲全球金融市場，這種論調強勢崛起的時點在於Anthropic重磅推出的一系列AI工具/代理式AI智能體協作平臺，引發全球股市SaaS訂閲軟件板塊以及股票市場廣義上的軟件板塊廣泛拋售大浪潮。令全球軟件股投資者恐慌的「Anthropic風暴」嚴格意義上始於2月早些時候，當時Anthropic為其Claude Cowork這一迅速風靡全球的代理式AI智能體發佈了一款重磅法律插件。這款能夠極低技術門檻實現AI全自動化的合同審查超級工具，令湯森路透(Thomson Reuters)以及LexisNexis母公司RELX等公司的市值蒸發了數十億美元。

功能護城河弱的軟件公司可能墜入深淵，但有些軟件公司遭遇了「沒有根據」的拋售

不過，布拉沃表示，有一部分軟件公司的股價在這輪拋售中遭遇了「沒有根據的」罕見大拋售，這位資深資產管理人士強調它們是「現象級的大型軟件平臺，實際上將在AI智能體時代成為市場大贏家之一」。

「這些公司受到了嚴重懲罰，而它們本不該如此，」他補充道。不過布拉沃沒有點名這些上市軟件公司。

來自另類資管巨頭阿波羅全球管理的總裁約翰·齊託近期曾批評私募股權投資公司在軟件股估值問題上的「傲慢」。齊托特別提到了布拉沃在 2021年以64億美元收購軟件公司Medallia的重磅交易。

布拉沃在採訪中則迴應表示，該公司在進行這筆收購時，確實高估了Medallia的增長率。「我們犯了一個錯誤，而這導致我們支付了過高的價格，」布拉沃表示。

近幾個月來，全球信貸市場承受嚴重拋售與資產贖回壓力，因為投資者們正在積極評估人工智能將如何擾亂SaaS廠商們以及廣義上的軟件公司們的營收來源。過去十年里，包括Blue Owl在內的另類資產管理巨頭們大舉湧入軟件企業，看中的正是其可預測的盈利曲線以及更高的利潤率。

隨着大摩將直貸違約率預期抬升至8%，而此前國際大行瑞銀集團(UBS)也判斷AI擾動將會在2026年到2027年初更明顯地反映到低質量、再融資需求高的信用資產上，具備「軟件行業敞口高、槓桿高、再融資壓力大」的這些標籤的私募信貸違約率可能將在不久后顯著上行。換言之，「AI顛覆一切」的悲觀敍事如果繼續主導風險定價，違約率大方向確實仍偏上行，但更像「軟件行業等被AI顛覆領域的結構性上升」而非「全私募信貸市場失控」。

前沿AI技術真正衝擊的不是所有軟件公司，而是那些產品功能容易被模型原生能力吞噬、護城河弱、定製化很重、客户又能部分自行用AI重構功能的公司。對這類借款人來説，問題不是估值下跌本身，而是盈利增長可持續性、定價權和續費能力開始被懷疑;一旦增長假設被下修，原本建立在高EBITDA倍數和高槓杆上的信貸結構就會迅速變脆。

Fitch Solutions的一份研究也明確指出，最脆弱的軟件公司往往正是那些重固定實施、重定製、容易被企業內部 AI 開發替代部分功能的軟件產品發行商們。因此私募信貸違約率可能將會繼續抬升，且抬升會高度集中在軟件直貸和其他被AI直接壓縮商業模式的領域，尤其危險的是 「AI顛覆一切」擾動+低評級+到期牆的疊加。