中金：維持海天國際(01882)「跑贏行業」評級 2025年業績基本符合預期

智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，維持海天國際(01882)目標價29.5港元和「跑贏行業」評級不變，對應2026-2027年10.9/9.3x P/E，潛在漲幅29%。由於國內市場存在周期波動，該行下調2026年盈利預測5.6%至38.4億元，引入2027年盈利預測44.6億元，切換估值至2026年，當前股價對應2026-2027年8.4/7.2x P/E。

中金主要觀點如下：

2025年業績基本符合該行預期

公司公佈2025年業績：2025年公司營收177.33億元，同比增長10.0%，歸母淨利潤33.01億元，同比增長7.2%;其中，2H25營收87.15億元，同比增長7.5%，歸母淨利潤15.90億元，同比增長1.9%。2025年國內周期高基數影響承壓，海外延續增長，2025年業績基本符合該行預期。

2025年海外市場貢獻主要增速

2025年國內和海外銷售101.32/76.02億元，分別同比增長0.2%/26.4%，海外營收佔比提升5.6ppt至42.9%。該行認為主要系：1)國內市場高基數背景下需求增長放緩，周期有待進一步修復。2)公司持續海外佈局，受益於全球製造業產業鏈重構背景，東南亞等國家和地區銷售同比增長顯著，東南亞佔海外收入比例提升8.4ppt至47.3%。

新能源汽車、3C產品需求帶動各產品系列銷售增長

2025年Mars/Jupiter/電動系列營收達113.17/24.21/21.53億元，分別同比增長8.1%/16.4%/8.9%。Jupiter增速最快，該行認為主要受益於小家電、3C等在內的民用品需求，及新能源汽車需求拉動。

盈利能力在周期中維持穩定

1)2025年公司毛利率32.7%，同比提升0.5ppt，主要得益於供應鏈管理與海外佔比提升;2)銷售、管理、財務費用率分別為8.43%/6.65%/-0.61%，分別同比+0.52/+0.22/+0.47ppt;淨利率18.6%，同比下滑0.5ppt。

發展趨勢

海外市場有望持續釋放潛力。公司推進海外集成供應鏈建設，印度二期工廠、日本製造基地已建設完成，該行預計隨着26年歐洲區域製造中心和馬來西亞製造基地相繼落成，海外收入或加速拉動公司增長。此外，該行預計國內周期或在26年迎來拐點。

風險提示

注塑機市場需求低於預期，原材料漲價風險。