【中金·ABS】助貸新規下「7+X」格局穩固，七強內部洗牌——暨年初ABS市場回顧

（來源：中金固收）

2026年開年，ABS一級供給小幅穩步增長。截至2026年2月28日，今年全市場ABS發行2264億元，同比增長3%。其中交易所ABS、ABN和信貸ABS分別發行1748、467和48億元，同比+10%、-18%、13%。

品種層面，持有型不動產加速落地，泛消金整體穩健。今年前兩個月持有型不動產發行102億元，佔比5%，去年同期無相關發行。泛消金類發行約640億元，佔比三成，同比佔比基本持平。一般租賃類發行約430億元，佔比兩成，同比提升4個百分點。應收應付類發行近300億元，佔比下滑6個百分點。不動產類發行約200億元，佔比一成，下滑4個百分點。

圖表1：ABS一級供給情況

注：虛線部分為預測

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表2：ABS月度淨融資規模

圖表3：2026年ABS基礎資產發行結構

圖表4：2026年1-2月ABS各子市場基礎資產分佈

助貸新規下「7+X」格局穩固，頭部七家內部排位重構。助貸新規已於2025年10月1日正式實施，疊加行業監管導向，消金行業步入利率下行、結構優化的長期趨勢，助貸平臺加速優勝劣汰。從泛消金ABS發行規模觀察，行業格局生變或已初見端倪。前七大平臺行業集中度持續提升，2026年前兩月發行規模佔比達94%，同比提升3個百分點，但內部結構分化。其中，系列 1、系列 6 同比大幅增長；系列2、系列7基本持平；系列5為去年新發，今年初勢頭仍然強勁；系列3同比小幅回落；系列4、系列9和系列10同比降幅均超50%。

年初泛消金基石投資者階段性退出，需求收縮對短端發行收益率形成一定上行壓力。以1年期AAA檔為例，2026年1-2月發行收益率相較2025年11-12月普遍上行。（1）一梯隊系列資產：今年初在1.8-1.85%，較前期1.75-1.85%上行5-10bp。（2）二梯隊系列資產：發行收益率1.85-1.93%，較前期1.77-1.85%上行8-16bp。（3）三梯隊系列資產：發行收益率2.55-2.7%，較前期2.35-2.45%上行10-35bp。低等級檔發行收益率變化不大，一梯隊資產2026年初在2.1-4%，二三梯隊資產在3.5-4.5%。

圖表5：2026年1-2月泛消金ABS發行規模情況

圖表6：1年期AAA泛消金ABS發行收益率變化

應收&應付類無增信檔期限利差抬升，地方擔保模式下部分系列利差壓縮明顯，地產類發行收益率上行。

央企系：中冶系、電建系發行規模同比大幅增長，中鐵系、中交系同比下降。發行收益率方面：（1）中鐵系在1.76-2.3%，1年期無增信品種1.81%，較可比有增信品種利差7bp，3年期無增信品種2.3%，較可比有增信品種利差30bp。（2）中冶系中五冶在2.05-2.2%，其余在2.5-3.3%。（3）中建系和中交系以2年期為主，收益率分別為2-2.5%、1.96%。

地方國企系：附帶地方擔保的模式較為普遍，發行收益率2.14-3.1%，發行利差36-128bp。從利差壓縮幅度看，較去年下半年成都中小擔、淮安擔保壓縮20-30bp，四川擔保、天府增進壓縮40bp以上。

地產類：保利供應鏈系列發行在2.1-2.2%，相較去年11月上行15-25bp。

圖表7：部分帶第三方擔保的應收&應付類個券發行情況

不動產板塊供給下滑，CMBS「區域+主體」利差凸顯。不動產類發行規模同比明顯下滑，類REITs同比下滑超70%。相較之下CMBS更為活躍，呈現出一定的區域和主體分化：東部和南部地區CMBS發行收益率2.05-2.26%，中部地區2.4-2.7%，西部地區2.85-4.37%。其余品種主流系列發行收益率穩中有降，其中國電投類REITs系列2.23-2.27%，蘇州新建元類REITs2.09%，南京保障房2.25%。持有型不動產加速落地，年初已發行7單，規模102億元。

一般租賃主流系列長期限檔發行收益率下降。海發寶誠系列發行收益率1.79-1.99%，長期限檔利差壓縮10bp。平安點創租賃1.95-2.8%，長期限檔利差壓縮10bp。遠東普惠租賃2.48-2.8%，遠東租賃小微系列在2-2.5%。

汽車租賃級別利差顯著。獅橋系列2-3年期AA+檔較去年末下降20bp至3%，小鵬系列3年期AA+檔較去年同期下降40bp至3.3%，同期限非AAA檔較AAA檔的利差約100bp。

圖表8：不動產類ABS發行收益率

注：數據截至2026年2月28日

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表9：一般租賃類ABS發行收益率

注：數據截至2026年2月28日，只包含2026年發行規模排名前15的實際融資人

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表10：汽車租賃類ABS發行收益率

注：數據截至2026年2月28日

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表11：其他品種發行收益率

注：數據截至2026年2月28日

資料來源：Wind，中金公司研究部

二級較一級利差仍在。2026年1-2月全市場成交2212億元，成交筆數7674筆，同比分別增長23%、37%。從成交收益率來看，一梯隊泛消金半年期在1.81-1.83%，1年期在1.96%，較一級利差超10bp；二梯隊1年期在2-2.1%，較一級利差10-15bp。洛陽、延安地區供應鏈成交收益率在2.3-2.55%。1-2年期並表類REITs成交在2.1%，綠發類REITs成交在3.06-3.09%。

我們建議市場化的投資者重點跟蹤泛消金的供給節奏和投資者結構的變化，主流品種階段性的收益率上行是不錯的介入機會。企業類品種，主流優質系列可考慮適當拉長久期。資產穩健的小額分散類品種，可適當下沉級別。二級接券仍有性價比。3月季末供給有望放量，把握配置窗口，重點關注NPL類、應收類。

圖表12：ABS月度成交同比變化

注：數據截至2026年2月28日

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表13：ABS年度成交累計規模（分基礎資產類型）

注：數據截至2026年2月28日

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表14：2026年經紀商披露的ABS成交情況

注：數據截至2026年3月6日

資料來源：Wind，中金公司研究部

風險

數據統計誤差，供給不及預期，底層資產質量惡化。

本文摘自：2026年3月6日已經發布的《助貸新規下「7+X」格局穩固，七強內部洗牌

——暨年初ABS市場回顧》

魏真真 分析員，SAC執業證書編號：S0080523070021

陳夢珂 分析員，SAC執業證書編號：S0080524070007

楊 冰 分析員，SAC執業證書編號：S0080515120002；SFC CE Ref: BOM868

陳健恆 分析員，SAC執業證書編號：S0080511030011 SFC CE Ref: BBM220

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