美國1.72億桶「原油貸」即將釋放，交易員瘋狂調倉押注遠期

隨着原油交易員們準備迎接美國戰略石油儲備以貸款形式進行的歷史性釋放，他們正在拋售近期原油，並搶購價格更便宜的遠期原油，因為借款人未來需要將這些原油償還給政府。

由於中東戰爭導致供應受阻並引發能源價格飆升，世界各國都在計劃釋放緊急儲備。美國計劃釋放1.72億桶原油，首批釋放預計將耗時四個月完成，並採用「交換」機制——這本質上是一筆貸款，企業最終必須連本帶息地歸還。

第一批原油的競標將於美國中部時間本周二下午5點截止。交易員們已經開始針對該計劃可能引發的資金流向進行佈局：賣出供應量即將增加的近月合約，並買入將在未來重新交割還油時的遠月合約。

這批原油將於今年4月和5月交付，並在截至2028年9月的延長窗口期內歸還。

2027年交割的WTI原油期貨價格，比上周五的收盤價高出了近1美元，比一周前更是高出了約5美元。相比之下，即將在未來幾天到期的最近的4月份期貨合約，其價格則比上周五的收盤價下跌了近2美元/桶。

緊急儲備的釋放已經抑制了原油期貨的部分漲幅——由於市場正努力應對霍爾木茲海峽運輸中斷的影響，上周WTI原油價格一度逼近每桶120美元。國際能源署將其稱為有史以來最大規模的供應中斷。

CIBC Private Wealth Group的高級能源交易員Rebecca Babin表示：「衍生品市場依然傾向於認為，決策者手里有足夠的工具來削弱這種衝擊，儘管現貨基準指標依然顯示底層市場正變得更加緊張。」

自2022年俄烏衝突爆發后，拜登政府為平抑汽油價格而促成了創紀錄的1.8億桶原油拋儲以來，此次釋放是最引人注目的一次。

Energy Aspects的分析師在一份報告中寫道：「關鍵的區別在於，當時並沒有發生實質性的供應中斷。這使得現在的順勢交易面臨着大得多的風險，因為與戰略石油儲備相關的對衝壓力，正與一個已經揹負着真正供應端不確定性的市場發生碰撞。」

分析師們還表示，2026年4月和2027年12月合約之間的價差縮小了3.50美元/桶，這是交易員們正在為拋儲進行佈局的另一個信號。

圍繞這種交換機制的具體操作，目前仍存在許多疑問。拋儲的原油主要是高硫原油，這是大多數美國煉油廠都會配置加工的原油品級，而且必須歸還到指定的地點，有時歸還地點與交付地點並不相同。每月的歸還上限和針對具體地點的要求進一步限制了原油的流動，這實際上是將還款分散在了一段較長的時間內，而不是一次性大批量歸還。

Pentathlon Investments的執行合夥人、同時在紐約大學任教的Ilia Bouchouev表示，這種結構也伴隨着一定的風險，因為它與流動性較差的高硫原油市場捆綁在一起。據他估計，政府實際上要求了大約20%的溢價，也就是每借出100桶大約要歸還120桶，但WTI原油期貨曲線目前處於約40%的現貨溢價狀態。

Bouchouev補充道，這種價差為交易商留下了獲利的空間，但同時也凸顯了對衝高硫原油的難度。與WTI原油相比，高硫原油的現貨溢價現象不那麼明顯，遠期定價也不夠透明。

市場參與者表示，隨着借款人向政府還油，2027年的需求前景可能會更加強勁，這可能會抑制生產商激進的對衝操作——這是一種利用多年來的高價來鎖定未來銷售利潤的常見做法。

其他人可能會將目光投向更遠的未來。據AEGIS Hedging Solutions LLC（該公司為約350家石油生產商提供服務）的市場分析總監Jay Stevens透露，從本月初到3月12日，該公司完成的原油對衝交易中，近60%都集中在今年，相比之下，針對2027年的對衝操作僅佔約五分之一。隨着2027年的連續合約價格在大約四年來首次突破每桶70美元，AEGIS預計對衝活動將保持在高位。

Stevens表示：「關於究竟會釋放多少原油、釋放的速度、最終需要回補多少，以及回補的具體時間，目前仍存在重大疑問。不過，退一步講，假設4億桶原油全部被提取並在隨后進行回補，其對潛在需求的影響將是極其深遠的。」