美油歷史性釋儲引發期貨市場博弈：交易員拋近買遠 對衝戰線拉長至2027年

隨着石油貿易商準備迎接美國戰略儲備石油以借出形式進行的歷史性釋放，他們正在拋售現貨原油，並搶購更遠期限的廉價供應，因為屆時借出方將需要向政府償還這些原油。

當前中東戰爭導致供應受阻，能源價格飆升，世界各國正計劃從應急儲備中釋放原油。美國計劃釋放1.72億桶原油的首批行動將以"交換"形式進行——實質上是一種企業最終需連本帶利歸還的借貸。該計劃預計耗時四個月完成。

第一批招標的截止日期為周二中部時間下午 5 點。貿易商已開始針對該計劃預期的流動進行調倉：賣出供應將增加的近月合約，並買入未來需要重新交付原油的遠月合約。

原油將於今年 4 月和 5 月交付，並在截至 2028 年 9 月的一個較長窗口期內歸還。 2027 年的西得克薩斯中質油(WTI)期貨價格比上周五收盤價高出近 1 美元，比一周前高出約 5 美元。相比之下，即將於近日到期的最近月 4 月期貨合約比上周五收盤價低了近 2 美元/桶。

美國2027年期貨合約價格創四年新高

應急儲備的釋放已部分平抑了原油期貨的漲幅——上周，隨着市場應對霍爾木茲海峽流動受阻的影響，美國原油價格曾短暫觸及每桶近 120 美元。國際能源署(IEA)稱其為有史以來最大的供應中斷。

CIBC 私人財富集團高級能源貿易商麗貝卡·巴賓表示，「儘管物理基準指標繼續顯示潛在市場趨緊，但紙貨市場仍傾向於認為政策制定者擁有緩衝衝擊的工具。」

此次釋放是自 2022 年俄烏衝突后，拜登政府為降低汽油價格而促成創紀錄的 1.8 億桶拋售以來，最顯著的一次行動。 

Energy Aspects 的分析師在報告中寫道：「關鍵區別在於，在那次行動中，並沒有發生實際的供應中斷。這使得目前追隨這一流向進行交易的風險顯著增加，因為與戰略石油儲備(SPR)相關的對衝壓力正與一個本身就帶有真實供應端不確定性的市場發生碰撞。」

分析師還指出，2026 年 4 月與 2027 年 12 月之間的價差收窄了 3.50 美元，這是貿易商為此次釋放進行調倉的另一個跡象。

關於此次交換的物流細節仍存在許多疑問。釋放的油種大部分是含硫原油——這是大多數美國煉油廠配置所能處理的級別——且必須歸還至指定地點，有時與交付點不同。每月的歸還上限和特定地點的要求進一步限制了流動，這實際上使償還期分散化，而非一次性批量歸還。

Pentathlon Investments 管理合夥人、紐約大學任教的伊利亞·布舒耶夫表示，這種結構也帶有一定風險，因為它與流動性較低的含硫原油市場掛鉤。據他測算，儘管 WTI 曲線處於約 40% 的現貨升水狀態，但政府實際上要求的溢價約為 20%(即每借出 100 桶需歸還約 120 桶)。

布舒耶夫補充道，這一缺口為交易商留下了獲利空間，但也凸顯了對含硫原油進行套期保值的難度，因為其現貨升水不如 WTI 明顯，遠期定價的透明度也較低。

對衝影響

市場參與者表示，由於借出人向政府歸還原油，2027 年需求走強的預期可能會抑制生產商激進的套期保值行為。此前，由於油價處於多年高位，生產商傾向於鎖定未來銷售的高價。

其他人則可能將注意力轉向更長遠的未來。AEGIS Hedging Solutions LLC(為約 350 家石油生產商提供服務)的市場分析總監傑伊·史蒂文斯表示，從本月初到 3 月 12 日，該公司處理的套保交易中，近 60% 集中在今年，而針對 2027 年的僅約五分之一。

隨着 2027 年日曆合約價差四年來首次站上 70 美元/桶以上，AEGIS 預計套保需求將保持高位。

史蒂文斯表示：「關於究竟會釋放多少原油、釋放的速度、最終需要補充多少以及補充的時機，仍然存在重大疑問。儘管如此，假設真的提取並隨后補充了全部 4 億桶原油，潛在的需求影響將是巨大的。」