中信建投 | 關注OFC與GTC大會投資機會

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PART

目錄

政策研究 | 提質增效，改革破局——2026年財政預算報告學習體會

海外經濟與大類資產 | 聯儲降息：也許推迟，但不減量

通信及人工智能 | 電信分公司光纜集採限價大幅提升，關注OFC與GTC大會投資機會

非銀 | 2025H2公募代銷及信息披露準則點評：邁向「投資者利益導向」新時代

銀行 | 社融同比多增，M1增速環比回升—2026年2月金融數據點評

醫藥 | 醫藥行業周度覆盤

化工 | 本周EVA等漲價，特斯拉第三代Optimus宣佈年底投產

策略 | 行業主題ETF和兩融資金小幅流入——流動性周觀察3月第3期

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正文

2026年中央和地方預算報告勾勒出積極財政加力提效、結構優化、改革落地的清晰脈絡。財政四本賬收支分化、結構持續優化：一般公共預算收支雙增，税收收入增速領跑成為核心支撐，調入資金規模擴大強化保障能力；政府性基金預算收入觸底企穩，債務工具結構優化，專項債保持4.4萬億元規模聚焦基建實物工作量形成，支出向提質增效轉變；國有資本經營預算收入隨國企利潤小幅回落，但調入一般公共預算規模保持高位；社會保險基金預算收支穩步增長，財政補貼持續加碼，滾存結余進一步積累，全國統籌機制提升基金抗風險能力。

財税政策層面，非税收入因基數效應迴歸常態，税收主導格局繼續深化，宏觀税負適度下降實現減負與增收良性互動。廣義財政赤字率小幅退坡並非政策收縮，而是發力方式從規模擴張向提質增效轉變，專項債發行節奏優化、準財政工具協同發力，通過穩投資、促消費、惠民生多維加碼擴內需。財税改革則明確短期與中長期方向，短期推進國有資本收益上繳比例優化與零基預算全面落地，提升財政資金統籌與使用效率；中長期消費税改革新增徵稅範圍、税率調整表述，或進入實質性推進階段，基於徵管基礎，超豪華小汽車、金銀首飾等成熟税目有望率先開展試點，助力健全地方税體系、優化財税結構。整體來看，2026年財政政策兼顧穩增長與可持續，以結構優化和改革落地釋放政策效能，為經濟高質量發展提供堅實支撐。

風險提示：（1）既有政策落地效果及后續增量政策出臺進展不及預期，地方政府對於中央政策的理解不透徹、落實不到位。（2）經濟增速放緩，宏觀經濟基本面下行，經濟運行不確定性加劇。（3）近期房地產市場較為波動，市場情緒存在進一步轉劣可能，國際資本市場風險傳染也有可能誘發國內資本市場動盪。（4）土地出讓收入大幅下降導致地方政府債務規模急劇擴大，地方政府債務違約風險上升。（5）地緣政治對抗升級風險，俄烏衝突不斷，國際局勢仍處於緊張狀態。

油價飆升，聯儲重啟降息時點預期推至12月，歐央行出現年內加息2次的定價。

但我們堅持：美伊衝突不會逆轉聯儲降息周期，下半年降息時點或延迟，但降息大方向不會變，全年降息幅度不會減少，或再現補償式降息，類似2024年，7月沒降，9月單次降50bp。

（1）衝突長期化不是基準假設，1-2月內緩和概率高。

（2）單純油價、大宗的上行，很難催化美國核心CPI走高；相反，在需求走弱背景下，核心CPI甚至傾向於下行。

（3）就業和消費本就偏弱，高油價帶來額外負反饋，或進一步壓制增長。

（4）通脹上行風險不大，就業下行壓力加劇，聯儲下半年降息空間依然可期；今年政策走勢，或類似2025年關税一次性衝擊后的節奏。

（5）維持全年3-4次降息判斷，繼續看多美債。

風險分析：美國通脹上行超預期，美國經濟增長超預期，導致美聯儲貨幣政策繼續收緊，美元大幅升值，美債利率上行，美股繼續下跌，商業銀行破產危機，以及新興市場出現貨幣和債務危機。美國經濟衰退超預期，導致金融市場出現流動性危機，聯儲被迫轉向寬松。歐洲能源危機超預期，歐元區經濟陷入深度衰退，全球市場陷入動盪，外需萎縮，政策面臨兩難。全球地緣風險加劇，中美關係惡化超預期，大宗商品、運輸出現不可控因素，逆全球化程度進一步加深，供應鏈持續被破壞，相關資源爭奪惡化。

英偉達CEO黃仁勛表示，AI基礎設施建設纔剛剛開始，目前已投入數千億美元，但仍需建設價值數萬億美元的基礎設施。OFC和GTC大會的開幕，有望進一步明確AI產業鏈的技術路線，提升相關廠商的訂單能見度；阿里巴巴、騰訊也將發佈業績，建議關注其2026年及長期資本開支指引。我們持續推薦AI板塊。

Arista牽頭組建XPO MSA，定義了全新12.8Tbps液冷光學模塊，建議關注光模塊液冷相關板塊。

廣東電信室外光纜的「GYTA-單模G.652D-24芯」光纜成纜單價最高限價從2026年1月的1245元/皮長公里升至2500元/皮長公里。目前，光纖光纜行業已從復甦轉向「供給偏緊、量價齊升」階段，我們持續推薦光纖光纜板塊。

風險提示：國際環境變化；AI發展不及預期；競爭加劇；匯率波動；數字中國發展不及預期；下游資本開支和需求不及預期。

公募基金代銷市場在2025年繼續擴容，市場蛋糕仍在持續做大。然而，在整體增長的背景下，多重分化亦在發生：全市場指數基金規模同比增加41.7%，主動權益基金增速則為13.7%；銀行的權益增速落后於市場，但其指數基金增速卻表現突出；券商指數基金佔比超80%，債基等產品保有增長迅速；三方機構權益保有增速領先，但內部畫像高度分化……在指數化投資浪潮的背景下，代銷市場的增長動力究竟從何而來？各類機構的護城河是否正在被重塑？展望未來，代銷市場的增長動力正從單點銷售轉向全面的客户財富配置，能將自身客羣基因轉化為適配配置模式，真正比拼「讓投資者賺錢的能力」與持有體驗的機構，或將迎來差異化發展空間。

風險提示：市場價格波動的不確定性；企業盈利預測不確定性；技術更新迭代。

3月13日，央行發佈2026年2月金融數據。其中，2月社融新增2.38萬億，同比多增0.15萬億，存量社融增速8.2%，環比持平。人民幣貸款新增0.90萬億，同比少增0.11萬億。M1增速5.9%，環比上升1.0pct；M2增速9.0%，環比持平。

政府債繼續靠前發力，社融口徑下信貸投放及表外融資回暖，社融同比多增，符合預期。2月對公信貸投放邊際改善，對公信貸結構有所優化。受春節錯位影響，零售信貸投放仍顯低迷，期待宏觀經濟修復與政策協同發力帶動需求回升。M1增速環比回升，M2增速高位穩定，M2-M1剪刀差收窄至3.1%。2026年延續了積極的財政政策基調以及相對寬松的貨幣政策，政府債仍將是社融增長重要動能。預計2026全年信貸增速仍將保持在7%-8%左右，銀行基本面的真正改善仍需等待信貸需求和經濟預期的進一步好轉。

風險提示：（1）經濟復甦進度不及預期，企業償債能力削弱，資信水平較差的部分企業可能存在違約風險，從而引發銀行不良暴露風險和資產質量大幅下降。（2）地產、地方融資平臺債務等重點領域風險集中暴露，對銀行資產質量構成較大沖擊，大幅削弱銀行的盈利能力。（3）寬信用政策力度不及預期，公司經營地區經濟的高速發展不可持續，從而對公司信貸投放產生較大不利影響。（4）零售轉型效果不及預期，權益市場出現大規模波動影響公司財富管理業務。

製藥產業鏈：本周製藥行業表現一般，恆瑞醫藥HRS9531注射液獲批開展慢性腎臟病臨牀，海曲泊帕新增SAA適應症獲批 ；中國生物製藥IDH1抑制劑TQB3454治療晚期膽道癌的III期期中分析達標，近期遞交上市申請；康方生物全球首創ILT2/ILT4/CSF1R三抗AK150獲臨牀默示許可；來凱醫藥LAE102美國I期SAD研究取得積極結果，減重療效超預期；艾伯維長效Amylin類似物ABBV-295 I期臨牀獲積極結果。

醫療器械及服務：部分公司因AI相關業務佈局及相關催化等因素大漲，建議持續關注部分積極轉型拓展新興業務的公司，醫藥和科技投資人共同看好的部分個股，有望獲得估值切換或提升；本周部分手術機器人相關公司在前期大漲后有所回調，繼續看好手術機器人板塊前景和投資機會，建議關注后續加倉機會。建議2026年加配醫療器械板塊，主要投資機會來源於業績復甦、創新、出海、併購以及手術機器人、腦機接口、AI醫療等新科技方向，有望誕生漲幅數倍的個股。

中藥、生物製品及商業：1）中藥：板塊本周跑輸大盤及醫藥指數。市場關注呼吸道疾病發病率、基藥目錄等進展；除此之外，市場持續關注「四同藥品」價格專項治理、中成藥集採等外部政策環境變化等帶來的影響。2）生物製品：板塊本周跑贏醫藥指數，跑輸大盤。本周板塊主要受資金因素影響。3）醫藥商業：板塊本周跑贏申萬醫藥，跑輸大盤。藥店板塊本周關注業績情況及藥店轉型；流通板塊本周關注業績快報及十五五規劃。

風險提示：行業政策風險；研發不及預期風險；審批不及預期風險；宏觀環境波動風險。

新質生產力驅動與國產替代提速，中國化工新材料正處於「高景氣賽道擴容+技術壁壘抬升」的共振期。在全球產業鏈轉移趨勢下，國內部分新材料行業如新能源材料、機器人材料、消費電子材料、合成生物學等逐漸走向全球前列，引領產業技術迭代。半導體材料、特種工程塑料等也在國產替代的背景下加速升級，中國化工新材料大有可為。

本周EVA、環氧樹脂、SAF價格上漲

根據我們的統計，本周新材料板塊價格上漲的品種為： EVA（+33.16%）、環氧樹脂（+20.73%）、SAF歐洲FOB（+19.79%）；本周跌幅較大的品種為：PBAT（-3.0%）、多晶硅（-2.2%）。

2026年固態電池投資強度提升，量產有望加速

2026年開始，固態電池持續火熱行情，超16個固態電池及材料項目投產、開工及簽約。江蘇、浙江、廣東等多地超16個固態電池及材料項目密集開工、投產或簽約，其中投產開工8個、簽約8個，覆蓋核心電解質材料與固態電池兩大核心環節。半固態電池技術成熟度更高，是當前行業推動落地的量產主力，而全固態電池則處於「量產試點、商用探索」階段。技術端，在已經投產、開工的項目中，氧化物電解質路線在量產及商用進程上更快一籌；材料端，投產、開工的固態電池項目分別是紫金礦業固態電池鋰電新材料項目和台州清陶固態電池原材料項目（一期）。目前固態電池行業景氣度持續攀升，頭部企業正推進中試線搭建與產品試製驗證，2026年下半年有望更多重量級全固態產品面世。

特斯拉展出第三代Optimus人形機器人，明確量產計劃此前人形機器人多

處於樣機演示階段，量產難度大、成本高，難以實現規模化普及。3月12日，在AWE 2026展會上，特斯拉攜第三代Optimus人形機器人完成上海首秀，該機器人為量產工程樣機，整機重57kg，擁有45個自由度，行走速度達1.2米/秒，計劃於2026年底啟動量產，長期規劃產能為100萬台，目標成本控制在2萬美元以內，填補了高端人形機器人規模化量產的技術與產能空白，推動全球人形機器人產業進入量產新階段。

風險提示：相關政策執行力度不及預期、相關技術迭代不及預期、安全事故影響開工、原料價格巨幅波動、下游需求不及預期。

微觀資金面方面，新成立偏股型基金348.3億份，股票型ETF資金淨流入-106.3億元，其中寬基ETF淨流入-262.3億元，行業主題ETF淨流入70.4億元，新能源、TMT、公用事業、高端製造方向流入較多，周期資源方向流出較多；兩融資金淨流入48.8億元，交易額佔比9.4%，環比有所上行，流入較多的行業主要有：電力設備、基礎化工、公用事業；四季度保險資金運用余額增長1.02萬億元，人身險公司股票基金配比15.26%，財產險公司股票基金配比14.53%；南向資金淨流入464.6億元，今年以來淨流入1814億元。

風險提示：限於數據可得性存在統計不夠完備的風險，部分未披露數據為依據歷史數據估算所得，存在模型失效導致的測算誤差風險及數據統計誤差風險。國內貨幣政策寬松不及預期，資金價格上行風險。國內穩增長政策落地不及預期，融資需求下行風險。當前全球宏觀環境存在較多不確定性，全球經濟衰退風險概率上升，美聯儲貨幣政策存在不確定性，可能對全球資金流動性帶來擾動。海外地緣政治衝突加劇風險，全球政治局勢複雜嚴峻化、地緣政治持續惡化和擴大化。

報告來源

證券研究報告名稱：《提質增效，改革破局——2026年財政預算報告學習體會》

對外發布時間：2026年3月16日

報告發布機構：中信建投證券股份有限公司

本報告分析師：

胡玉瑋 SAC編號：S1440522090003

SFC編號：BWP409

周之瀚 SAC 編號：S1440524090001

證券研究報告名稱：《聯儲降息：也許推迟，但不減量》

對外發布時間：2026年3月16日

報告發布機構：中信建投證券股份有限公司

本報告分析師：

錢偉 SAC 編號：S1440521110002

證券研究報告名稱：《電信分公司光纜集採限價大幅提升，關注OFC與GTC大會投資機會》

對外發布時間：2026年3月16日

報告發布機構：中信建投證券股份有限公司

本報告分析師：

閻貴成 SAC編號:S1440518040002

SFC編號:BNS315

於芳博 SAC編號:S1440522030001

SFC編號:BVA286

劉永旭 SAC編號:S1440520070014

SFC編號:BVF090

曹添雨 SAC編號:S1440522080001

方子簫 SAC編號:S1440524070009

朱源哲 SAC編號:S1440525070002

證券研究報告名稱：《2025H2公募代銷及信息披露準則點評：邁向「投資者利益導向」新時代》

對外發布時間：2026年3月16日

報告發布機構：中信建投證券股份有限公司

本報告分析師：

趙然 SAC 編號:S1440518100009

SFC 編號:BQQ828

亓良宸 SAC 編號:S1440524080005

證券研究報告名稱：《社融同比多增，M1增速環比回升—2026年2月金融數據點評》

對外發布時間：2026年3月15日

報告發布機構：中信建投證券股份有限公司

本報告分析師：

馬鯤鵬 SAC 編號:S1440521060001

SFC 編號:BIZ759

李晨 SAC 編號:S1440521060002

SFC 編號:BSJ178

王欣宇 SAC 編號:S1440525070014

證券研究報告名稱：《醫藥行業周度覆盤》

對外發布時間：2026年3月16日

報告發布機構：中信建投證券股份有限公司

本報告分析師：

袁清慧 SAC編號：S1440520030001

SFC編號：BPW879

王在存 SAC編號：S1440521070003

劉若飛 SAC編號：S1440519080003

SFC編號：BVX723

沈毅 SAC 編號:S1440525080005

湯然 SAC編號：S1440524100001

賀菊穎 SAC編號：S1440517050001

SFC編號：ASZ591

證券研究報告名稱：《化工新材料周報：本周EVA等漲價，特斯拉第三代Optimus宣佈年底投產》

對外發布時間：2026年3月15日

報告發布機構：中信建投證券股份有限公司

本報告分析師：

楊暉 SAC 編號:S1440525120006

王鮮俐 SAC 編號:S1440526030003

吳宇 SAC 編號:S1440526030001

證券研究報告名稱：《行業主題ETF和兩融資金小幅流入——流動性周觀察3月第3期》

對外發布時間：2026年3月16日

報告發布機構：中信建投證券股份有限公司

本報告分析師：

黃文濤 SAC 編號：S1440510120015

李家俊 SAC 編號：S1440522070004