摩根士丹利警告：私募信貸違約率預計將攀升至8%！AI衝擊成最大誘因？

　　每經記者|李蕾    每經編輯|肖芮冬    

　　《每日經濟新聞》記者獲悉，美國私募信貸贖回潮仍在持續發酵。近日摩根士丹利發出警告：隨着人工智能技術的持續發展對軟件行業造成衝擊，私募信貸市場正準備迎接新一輪壓力，違約率預計將攀升至8%左右。

　　以Joyce Jiang為首的分析師團隊表示，儘管人工智能對私募信貸的影響尚未形成實質性衝擊，但潛在風險正在快速累積，尤其是與軟件行業相關的貸款。高企的槓桿率與不斷弱化的現金流覆蓋能力，可能將違約率推升至近幾年來的高位。

　　值得一提的是，就在幾天前，摩根士丹利與克利夫沃特公司（Cliffwater LLC）都對旗下規模達數十億美元的債務基金設置了贖回上限，原因是投資者申請贖回的金額超出了常規季度限額。

　　據英國《金融時報》報道，今年一季度，部分大型私募信貸基金合計遭遇超過100億美元贖回請求，涉及黑石、貝萊德、Cliffwater、摩根士丹利和Monroe Capital等機構。

　　近日，摩根士丹利在報告中明確指出，隨着人工智能引發的行業變革重塑軟件行業，私募信貸市場正準備迎接新一輪壓力。直接貸款違約率預計將攀升至8%左右，而這一水平已接近新冠疫情期間的違約峰值。

　　根據報告，軟件行業貸款的信貸基本面在全行業中最為脆弱，呈現高槓杆、低償債覆蓋率的雙重壓力。Joyce Jiang團隊在報告中寫道，軟件貸款在主要行業中擁有最高的槓桿水平與最低的利息保障倍數，現金流覆蓋能力持續弱化，債務償付能力顯著承壓。

　　這一警告發布之際，全球信貸市場正在艱難應對人工智能對企業商業模式帶來的衝擊，尤其是在軟件行業。長期以來，軟件行業憑藉穩定的收入和高利潤率，一直是私人信貸投資者青睞的領域。

　　過去十年，另類資產管理機構大幅增持了對軟件企業的風險敞口。摩根士丹利數據顯示，該行業目前約佔非上市商業發展公司（BDC）投資組合的26%。在私人信貸擔保貸款憑證（CLO）中，軟件行業的敞口也相當大，約為19%，且大量貸款即將集中到期。

　　據全球金融追蹤機構PitchBook，軟件行業直接貸款的債務到期呈現「前重后輕」特徵：11%的貸款將於2027年到期，2028年到期比例進一步升至20%。若市場流動性收緊、放貸機構風險偏好下降，軟件企業再融資成本將大幅抬升，債務展期難度加劇也將直接推高違約風險。

　　風險預警之下，市場流動性壓力已率先顯現。就在上周，摩根士丹利與Cliffwater LLC相繼對旗下數十億美元規模的私募債務基金設置贖回上限，成為行業流動性緊張的又一案例。兩家機構均表示，觸發限制的核心原因是投資者贖回申請規模遠超常規季度限額，基金難以在不衝擊資產價格的前提下滿足全部兑付需求。

　　大摩和Cliffwater的限制贖回不是個例。

　　據英國《金融時報》統計，2026年一季度，黑石、貝萊德、摩根士丹利等頭部機構旗下私募信貸基金合計收到101億美元贖回申請，機構僅兑付約70%的贖回請求，剩余部分則被迫延期處理。

　　其中，貝萊德旗下260億美元規模的HPS企業貸款基金，面對9.3%的贖回申請，僅執行5%的季度贖回上限；黑石820億美元規模的旗艦私募信貸基金，單季贖回申請佔比達7.9%，創下新高。

　　贖回壓力傳導至資本市場，直接引發了相關標的股價集體下挫。3月以來（截至3月16日），藍鴞資本（Blue Owl Capital）股價累計下跌16.97%、年內跌幅更是超過40%，Ares Management今年3月也下跌超過10%。僅在3月6日當天，貝萊德股價就大跌7.17%，藍鴞資本、KKR、Ares Management也分別下跌5.09%、4.46%和6.01%。

　　值得一提的是，3月11日，KKR公開表示，直接貸款佔其資產管理規模的5%，公司近期表現不佳主要是由遺留投資和非第一留置權投資所致。「核心運營指標並未出現實質性放緩。」該公司首席財務官羅伯特·盧因這樣表示。從近兩日的市場表現來看，KKR股價有企穩回升的跡象。

　　針對市場恐慌情緒，多方機構對風險邊界也作出研判。摩根士丹利策略師強調，當前私募信貸風險僅侷限於行業層面，不構成系統性風險，風險外溢效應有限。報告指出，私募信貸的流動性限制機制有效阻斷了風險傳導，且銀行業對該領域的風險敞口具備防禦性，不會重演2008年次貸危機。

　　華泰證券也指出，私募信貸當前處於行業出清階段，短期壓力將持續。但在美國經濟軟着陸基準情景下，系統性外溢風險總體可控，更像是「茶壺里的風暴」（即局部行業風險）。

　　也有市場人士提醒，AI對軟件行業的顛覆具有長期性與不確定性，軟件企業收入模式重構將持續影響信貸質量。同時，散户投資者佔比提升帶來的流動性脆弱性，可能進一步加劇市場波動，私募信貸市場過去十年的高速增長階段或將宣告結束。

　　截至目前，贖回限制措施仍在持續。未來兩周內，隨着Ares Management，Apollo Global，Blue Owl，Oaktree和高盛等機構完成統計，贖回規模預計還將上升，私募信貸市場的流動性考驗仍未結束。

　　封面圖片來源：AIGC

責任編輯：宋雅芳