【券商聚焦】華源證券維持裕元集團(00551)「買入」評級 看好公司零售端伴隨內需修復下的經營改善預期

金吾財訊 | 華源證券發研報指，裕元集團(00551)發佈2025財年業績。FY25全年實現營業收入80.3億美元，同比-1.8%；歸母淨利潤3.8億美元，同比-2.9%；毛利率22.8%，同比-1.6pct；歸母淨利率4.7%，同比-0.1pct。FY25Q4實現營業收入20.1億美元，同比-4.4%；歸母淨利潤1.0億美元，同比+68.5%；毛利率22.7%，同比-2.0pct；歸母淨利率5.1%，同比+2.2pct。分紅方面，公司FY25全年累計派息1.3港元/股，派息率70%，延續較強分紅意願。

公司製造業務端FY25實現營收56.5億美元，同比+0.5%。受關税等外部因素影響，公司FY25製造業務鞋履出貨量達2.52億雙，同比-1.2%；FY25產能利用率維持93%，延續FY24趨勢；FY25鞋履ASP為21.0美元，同比+3.7%，提升明顯。分區域看，公司越南區域鞋履出貨量同比持續增長，相對較低的人工成本有望助公司利潤持續增厚。分產品看，運動/户外鞋仍為公司核心品類，FY25營收同比+0.7%，此外，休閒鞋及運動涼鞋品類增速較快，FY25營收同比+12.6%。

受線下消費需求及核心代理品牌影響，FY25公司零售業務營收-7.2%(人民幣口徑)；受終端消費環境影響，公司FY25折扣同比擴大低單位數%，同期，淨利率同比下降1.4pct至1.3%。分渠道看，FY25線上業務在抖音直播等線上平臺增長推動下營收佔比提升至30%以上，抖音平臺營收同比+70%以上。公司將持續強化多維度運營矩陣，並進行新的渠道探索，推動零售業務與數字化融合發展。

裕元集團作為世界運動鞋履頭部製造商及國內頭部運動服飾經銷商，業務多元覆蓋市場廣泛，具備穩定增長空間。該機構預計公司FY26-FY28營收分別為80.1/82.1/84.1億美元，預計公司FY26-FY28歸母淨利潤分別為3.6/3.8/4.0億美元，對應FY26-FY28EPS分別為0.2/0.2/0.3美元。該機構持續看好公司製造端成長性及零售端伴隨內需修復下的經營改善預期，維持「買入」評級。