招銀國際：重卡高功率與低氫價驅動「自我造血」 產業成本技術與上游佈局雙重受益

智通財經APP獲悉，招銀國際發佈研報稱，3月16日，工信部、財政部、發改委聯合印發《關於開展氫能綜合應用試點工作的通知》，標誌着氫能行業的新一輪刺激政策正式出臺。本輪政策的方向更加聚焦長續航、高功率等更加市場化特徵的燃料電池重卡/系統應用，促進加氫成本的顯著下降，削弱地方保護主義，對幫助氫能行業逐漸實現「自我造血」具有重要意義。新一輪政策利好在成本技術上具有競爭優勢、在產業上下游綜合佈局的參與者，建議關注重塑能源(02570)。

招銀國際主要觀點如下：

單車最高獎勵超預期，長續航高功率為發展方向

本輪對燃料電池汽車獎勵仍然以積分的形式體現，並延續每年退坡的規則，但對燃料電池系統的最高補貼功率從上一輪的110kW，提升到280kW超出預期，體現了政策對長續航、高功率等市場化發展方向的積極引導。按照每積分8萬元的中央政府獎勵，一臺燃料電池重卡從整車角度可以拿到的最高獎勵為35.2萬元，略低於2025年最高單車補貼37.8萬元，考慮到成本的持續下降以及地方政府的可能配套補貼，本輪氫能重卡的單車補貼力度遠超預期(2027年30萬元/輛，補貼周期內平均20萬元/輛)。

本輪獎勵的總量保持克制，致力於破除地方保護

本輪補貼延續上一輪5個城市示範羣的申報額度，少於此前的預期(8-10個)，但覆蓋城市個數及範圍或較上輪增加。單個城市羣的獎勵上限從上一輪的17億降為16億，合計總上限80億元，總體資金低於此前的預期(160-200億元)。這意味着政策不再追求規模的盲目擴張，而是聚焦於高質量、可自我造血的示範應用。同時本輪政策對單企業在單個城市羣設定積分上限，這有助於破除地方保護主義，使得頭部企業有機會進入更多城市示範羣，加速行業出清。

氫價目標驗證「補能成本」為盈虧平衡核心

政策明確提出2030年終端用氫價格降至25元/公斤(優勢地區15元/公斤)，這一目標精準印證了我們此前的核心判斷：燃料電池汽車全生命周期成本(TCO)短期競爭力的核心不在車價，而在氫價。當前超過35元/公斤的加氫成本是阻礙商業化的最大瓶頸，政策通過「以獎代補」倒逼制氫端降本和運營端提效，比單一化地補貼終端車價更利於行業健康發展。招銀國際此前預計，一旦氫價在2027年降至28元/公斤，即使在更低的補貼假設下，49噸氫能重卡的TCO也將低於柴油車，屆時行業將從「政策輸血」轉向「市場造血」。

重塑能源護城河加深，成本技術與上游佈局雙重受益

招銀國際認為，重塑能源在大功率系統的成本控制與技術領先性上已建立顯著壁壘，完美契合本輪「高功率、長續航」的補貼導向。其次，重塑在制氫端的超前佈局使其具備了獨特的「車-氫聯動」優勢，能夠更有效地應對氫價下降的政策要求，提供一體化解決方案，加速業務拓展。在補貼總額受限的背景下，市場份額有望加速向此類具備全產業鏈整合能力的頭部集中。