【券商聚焦】浦銀國際下調布魯可(00325)至「持有」評級 指公司受泡泡瑪特影響 估值或持續承壓

金吾財訊 | 浦銀國際發研報指，布魯可(00325)管理層表示2026年戰略上將聚焦確定性，全年收入目標同比增長30%。但該機構認為布魯可2026年的收入表現仍具有較大的不確定性，主要包括(1)頭部IP后續增長空間：公司2026年的收入表現依然高度依賴前四大IP的表現(佔2025年整體收入81%)。該機構認為奧特曼產品能否憑藉羣星S系列重回增長，而變形金剛系列能否實現從「拉新」向更高產品線的拓展，目前都有較大的不確定性，(2)市場對新產品的反饋：該機構認為公司2H25收入表現與先前的指引出入較大，主要是由於部分新IP或新產品(比如女性向及成人向的產品)的市場反響不及預期，導致產品上新節奏被推迟。儘管積木車產品短期獲得較好的市場反饋，但后續可持續性有待進一步觀察。

該機構對布魯可未來幾年海外市場的收入增長抱有積極樂觀的態度，主要是由於(1)公司在海外的團隊已組建完成，渠道鋪設已打下較為紮實的基礎，(2)公司在海外市場的IP儲備較為豐富，產品線較為完整，且2026年計劃推出的新IP(包括漫威、迪士尼、星球大戰、火影忍者等)在歐美市場本身具備較高的知名度，無需進一步教育市場，(3)在海外市場的同類產品中，布魯可產品定價具備較大的競爭優勢，迎合海外市場消費降級的趨勢。

受泡泡瑪特影響，估值可能持續承壓：該機構下調2026年核心淨利潤預測至人民幣8.6億元。基於該機構的預測，公司當前交易在17.3x2026EP/E，高於泡泡瑪特(13.6x2026EP/E)。由於布魯可的基本面、業績確定性以及長期增長邏輯都遜於泡泡瑪特，該機構認為布魯可的合理估值應該為泡泡瑪特的80%-90%。因此，該機構用18x2026EP/E(約為泡泡瑪特目標估值水平的90%)得到布魯可最新的目標價為70.0港元。下調布魯可至「持有」評級，最新目標價為70.0港元。