電話會總結 ｜ OPAL Fuels(OPAL)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據OPAL Fuels業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **2025年全年業績：** - 調整后EBITDA：9,020萬美元，與內部指引一致，與2024年基本持平 - RNG產量：490萬MMBtu，同比增長28% **2025年第四季度業績：** - 營收：9,980萬美元（2024年同期：8,000萬美元） - 調整后EBITDA：3,420萬美元（2024年同期：2,260萬美元） - RNG產量：超過130萬MMBtu，同比增長24% **燃料站服務業務：** - 2025年EBITDA：4,670萬美元，同比增長22%（2024年：3,840萬美元） **現金流和資本支出：** - 2025年資本支出：9,000萬美元 - 第四季度資本支出：1,600萬美元 - 2025年實現投資税收抵免約4,300萬美元 ## 2. 財務指標變化 **盈利能力指標：** - 調整后EBITDA同比持平，主要因環境信貸價格下降抵消了運營增長 - D3 RIN平均實現價格從2024年的3.13美元下降至2025年的2.45美元，導致調整后EBITDA減少約3,300萬美元 **運營效率：** - 設施效率和可用性從約70%提升至近80% - ISCC路徑於2024年11月到期，該路徑在2024年貢獻超過1,000萬美元的調整后EBITDA **流動性狀況：** - 年末總流動性：1.84億美元，包括現金和短期投資3,000萬美元、未動用定期貸款額度1.38億美元、循環信貸額度1,600萬美元 - 完成1.8億美元A系列優先股融資，用於全額償還現有1億美元優先投資 **業務結構調整：** - 管理費用(G&A)現按運營部門分配，2024年數據已相應重述以保持可比性

業績指引與展望

• 2026年調整后EBITDA指引為9500萬至1.1億美元，中位數較2025年增長約14%，其中包含1500萬至2000萬美元的45Z税收抵免貢獻。

• 2026年RNG產量預期為540萬至580萬MMBtu，較2025年增長超過14%，主要由現有資產基礎的改善表現、近期投產項目的持續爬坡以及2026年投產項目的邊際貢獻驅動。

• 2026年資本支出計劃為1.54億美元，其中大部分用於RNG項目建設，小部分用於加油站投資，管理層強調將在RNG生產和加油站擴張之間保持靈活的資本配置。

• 加油站服務業務在2026年預計增長有限，主要受2025年車隊投資決策延迟的滯后影響，但管理層預期2026年將成為新車隊採用CNG和RNG的拐點年，為2027年及以后的強勁增長奠定基礎。

• 公司目前總流動性為1.84億美元，包括3000萬美元現金及短期投資、1.38億美元未動用定期貸款額度和1600萬美元循環信貸可用額度，另有1.8億美元A系列優先股融資工具提供額外資本支持。

• 設施利用率目標從2025年的約70%提升至近80%，管理層認為85%-86%的利用率水平"容易實現"，這將為現有資產帶來資本效率較高的增量產量增長。

• 2026年指引保守地排除了Cottonwood和Burlington項目的重大貢獻，主要增長來源於現有資產基礎的運營改善而非新項目的投產爬坡。

• D3 RIN價格環境預期保持相對穩定，管理層認為纖維素RIN市場近期的相對穩定性將持續，並可能隨着更廣泛的生物燃料綜合體出現上行偏向。

分業務和產品線業績表現

• RNG生產業務：公司2025年RNG產量達490萬MMBtu，同比增長28%，第四季度產量超過130萬MMBtu，同比增長24%。2026年預計產量將達到540-580萬MMBtu，增長超過14%。公司擁有多個在建項目，總計約280萬MMBtu產能，主要通過提升現有資產利用率和新項目投產實現增長。

• 燃料站服務業務：該業務段2025年EBITDA達4670萬美元，同比增長22%。截至年末，公司擁有61個OPAL自營燃料站，為重型卡車車隊提供CNG和RNG加註基礎設施。儘管2025年受宏觀環境影響增長放緩，但公司預期2026年將成為車隊採用CNG/RNG的拐點年，為2027年及以后的強勁增長奠定基礎。

• 垂直一體化商業模式：公司從RNG生產到燃料分銷形成完整產業鏈，通過控制從生產到終端銷售的全流程，實現相對市場同行的優勢項目回報。目前CNG和RNG僅佔美國重型卡車市場2%份額，為公司提供巨大的市場增長機會。公司計劃在RNG項目建設和燃料站擴張之間靈活配置1.54億美元的2026年資本支出。

市場/行業競爭格局

• CNG和RNG在美國重型卡車市場滲透率僅為2%，而中國正在大規模部署天然氣發動機（每年約30,000台X15發動機），中國重型卡車燃料結構中天然氣佔比有望達到20%-25%，顯示美國市場存在巨大增長空間但發展相對滯后

• 公司採用垂直整合商業模式，從RNG生產到CNG/RNG運輸燃料基礎設施提供全鏈條服務，相比市場同行具有項目回報優勢，通過控制從生產到終端配送的完整產品鏈條體現差異化競爭力

• 美國市場結構複雜，需要通過發動機製造商、OEM廠商和經銷商網絡才能將產品推向市場，而燃料附加費機制也影響車隊經濟性評估，這些市場結構性障礙正在逐步突破

• 公司在重型卡車車隊脱碳解決方案中將CNG和RNG定位為最實用的大規模解決方案之一，通過提供更低且更穩定的燃料成本、監管明確性以及可持續發展優勢來競爭柴油市場份額

• 環境信貸價格波動對行業盈利能力產生重大影響，D3 RIN價格從2024年的3.13美元下降至2025年的2.45美元，相當於約3300萬美元的EBITDA減少，體現了政策和商品價格風險對行業競爭格局的影響

• 公司通過擁有61個自營加油站建立下游市場準入優勢，為車隊轉換提供關鍵基礎設施服務，同時支持RNG生產平臺的長期經濟效益，形成產業鏈協同競爭優勢

公司面臨的風險和挑戰

• 根據OPAL Fuels業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 環境信貸價格波動風險：D3 RIN價格從2024年的3.13美元下降至2025年的2.45美元，導致約3300萬美元的調整EBITDA減少，顯示公司業績對環境信貸價格高度敏感。

• 政策監管不確定性：雖然纖維素生物燃料類別保持相對穩定，但在RFS政策框架下，纖維素類別未獲得與液體農業生物燃料同等的政策關注和支持力度。

• 運營效率提升挑戰：設施利用率從約70%提升至近80%，但要達到目標的85%-86%利用率水平仍需持續改進運營管理和技術優化。

• 極端天氣影響：2026年初遭遇嚴寒天氣和暴風雪等極端氣候條件，對生產運營和運營成本造成負面影響。

• 燃料站服務業務增長滯后：由於車隊合作伙伴推迟投資決策，該業務板塊2025年表現低於預期，新業務開發活動的財務收益通常滯后一年體現。

• 市場滲透率低且轉換緩慢：CNG和RNG在美國重型卡車市場的滲透率僅為2%，市場接受度和轉換速度仍面臨挑戰。

• 項目建設和投產風險：Cottonwood和Burlington等在建項目的確切投產時間和產能爬坡存在不確定性，可能影響預期收益實現。

• 資本配置平衡難題：需要在RNG生產設施、燃料站擴張和潛在併購機會之間進行資本配置，同時保持適當的流動性和槓桿比率。

公司高管評論

• 根據OPAL Fuels業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **Adam J. Comora（聯席首席執行官）**：整體表現出積極樂觀的態度。強調公司在面臨宏觀逆風的情況下仍實現了強勁增長，RNG產量增長28%。對2026年前景表示樂觀，認為公司處於良好位置，垂直整合模式具有韌性。在談到政策環境時保持謹慎樂觀，認為纖維素類別將保持穩定。對公司四年來32%的RNG產量複合年增長率和22%的調整后EBITDA增長率表示自豪。

• **Jonathan Gilbert Maurer（聯席首席執行官）**：展現出務實且積極的管理風格。對運營團隊的改進表現出滿意，強調設施效率從70%提升至近80%。對Atlantic設施的快速投產表現出積極評價。在談到下游業務時保持現實態度，承認2025年卡車和物流行業面臨宏觀疲軟，但對2026年市場基本面改善表示樂觀。

• **Kazi Kamrul Hasan（首席財務官）**：表現出穩健和專業的財務管理態度。在解釋財務表現時保持客觀，既承認了環境信貸價格下降的挑戰，也強調了運營增長抵消了這些逆風。對公司的流動性狀況表現出信心，強調總流動性達到1.84億美元。在提供2026年指導時保持謹慎樂觀，預計調整后EBITDA增長約14%。對資本配置策略表現出紀律性和靈活性。 總體而言，三位高管都展現出積極但務實的管理風格，既承認面臨的挑戰，也對公司的長期前景充滿信心。

分析師提問&高管回答

• 基於OPAL Fuels業績會實錄的分析師情緒摘要： ## 1. 分析師提問：公司完成優先股融資后的下一階段增長計劃，以及開發項目所需資本支出情況 **管理層回答：** 公司目前擁有約1.6億美元流動性來完成在建項目（約280萬MMBtu產能），另有6000萬美元未使用的優先股額度和持續增長的經營現金流。公司在上游新沼氣權利、可再生能源轉換項目以及燃料站服務業務方面都有強勁的項目機會。基於每MMBtu約20美元的EBITDA指導，在建項目早期可貢獻約200萬MMBtu產能。 ## 2. 分析師提問：第四季度設施利用率提升的驅動因素，以及未來利用率水平預期 **管理層回答：** 運營團隊的能力建設推動了項目效率和可用性從約70%提升至接近80%。公司認為85%-86%的利用率水平是"容易實現的"。通過更好的項目運營、不斷增長的垃圾填埋場產氣量以及額外產能空間，預期2026年將實現顯著增長。 ## 3. 分析師提問：運營改進的具體措施，以及Cottonwood和Burlington項目的啟動時間 **管理層回答：** 具體改進措施包括：對無氮氣分離裝置的項目調整氣體質量（提高甲烷含量），對有氮氣分離裝置的項目增加氣體處理量，以及跨平臺的流程培訓。Cottonwood和Burlington項目沒有重大延誤，但為保守起見，2026年指導主要基於現有設施的運營改進。 ## 4. 分析師提問：2026年計劃投入建設的MMBtu產能目標 **管理層回答：** 公司看到大量新項目機會，包括新的綠地沼氣權利和可再生能源轉換項目，但不會僅專注於生產端投資。燃料站服務業務提供收益多樣化和開放式增長機會，公司將在各業務板塊間平衡資本配置。 ## 5. 分析師提問：2026年1.54億美元資本支出在RNG項目和燃料站之間的分配 **管理層回答：** 大部分資本支出用於已承諾的RNG建設項目，較小部分用於燃料站投資。公司將根據項目回報和資本可獲得性在各投資機會間進行競爭性配置。 ## 6. 分析師提問：燃料站服務業務2026年增長水平和利潤率擴張潛力 **管理層回答：** 2026年不預期該業務達到之前幾年的增長水平，更多是為未來增長奠定基礎。當公司擁有更多燃料站並在其中分銷RNG時，利潤率將自然提升，這是一個更高利潤率的業務模式。 ## 7. 分析師提問：對2027年天然氣車輛採用率拐點的信心來源 **管理層回答：** 2025年的宏觀逆風（關税、貨運衰退、燃燒引擎不確定性、X15引擎測試）正在緩解。進入2026年，車隊重新考慮新卡車採購，X15測試階段已完成，柴油價格波動使天然氣更具吸引力。美國CNG/RNG僅佔重型卡車市場2%，而中國正朝着20%-25%的燃料混合比例發展。 ## 8. 分析師提問：對可再生燃料標準(RFS)纖維素類別和D3 RINs的預期 **管理層回答：** 纖維素類別獲得的關注度不如液體農業生物燃料，但不是"傾斜退出"而是"一切照常"。公司不預期該領域有重大意外，纖維素類別保持穩定，可能隨整個生物燃料綜合體出現上行偏向。 ## 9. 分析師提問：2026年EBITDA指導中不同業務板塊的詳細情況 **管理層回答：** 由於嚴峻的冬季運營環境，第一季度面臨挑戰。上游生產預期實現類似的增長率，下游業務2026年更多是轉折年，主要增長將在2027年及以后實現。 **總體分析師情緒：** 分析師對公司的運營改進、資本配置策略和長期增長前景表現出積極關注，特別關注燃料站服務業務的增長潛力和天然氣車輛市場的滲透機會。問題集中在具體的增長計劃、資本支出分配和市場前景上，顯示出對公司戰略執行能力的信心。

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