別隻盯着中東，美國2萬億私募信貸市場纔是下一顆「不定時炸彈」？

AI動盪、軟件拋售、地緣升級……全球資本加速「逃離」華爾街之際，美國2萬億私募信貸市場再次被推向風口浪尖，投資者掀起新一輪贖回潮，一場「擠兑風暴」正加速蔓延。

公開資料顯示，美國私募信貸市場，主要是指由非銀行金融機構直接向企業提供的貸款，其核心特徵在於不通過公開市場發行，而是通過企業與借款人直接協商達成。當前，美國私募信貸市場規模突破2.3萬億美元，全球私募信貸市場規模已達3.5萬億美元。

「贖回潮」與「限贖潮」雙重夾擊，美股金融板塊遭重挫

2026年以來，一場由投資者集中贖回與基金公司被動限贖引發的流動性角逐大戲，正在華爾街激烈上演。

據彭博社3月12日報道，私募信貸巨頭Cliffwater LLC的旗艦私募信貸基金在2026年第一季度收到了佔總份額14%的贖回請求，導致公司將其回購上限設定在7%。報道援引一封致投資者的信件稱，管理着330億美元資產的Cliffwater Corporate Lending Fund的招標窗口已於當地時間3月10日關閉。

就在Cliffwater採取行動幾小時后，據路透社報道，摩根士丹利通知投資者，限制旗下76億美元的私人信貸基金North Haven Private Income Fund（PIF）的贖回。摩根士丹利在給投資者的信中表示，該基金一季度贖回請求躍升至近11%，最終大約僅滿足了投資者贖回請求的45.8%，即約1.69億美元。摩根士丹利暗示，私人信貸行業面臨多重挑戰，包括圍繞併購復甦的不確定性、信貸惡化的猜測以及資產收益的收縮。

此外，近期全球最大資產管理公司貝萊德旗下規模約260億美元的私募信貸基金HPS Corporate Lending Fund（簡稱「HLEND」）因限制部分贖回申請，引發市場對美國私募信貸領域流動性的普遍擔憂。此前，黑石、Blue Owl等頭部另類資產管理機構旗下基金亦遭遇大規模贖回申請。

在內部資金流失之際，私募機構的外部槓桿來源也面臨考驗。英國《金融時報》日前報道，摩根大通下調了私募機構投資組合中部分企業貸款的估值。分析指出，這些貸款主要集中於被認為在人工智能衝擊下尤為脆弱的軟件行業。

在投資者爭相跑路、資管公司限制贖回、銀行大砍授信等消息頻頻傳出后，美股金融板塊遭遇重挫。在當地時間3月6日限制贖回消息公佈后，貝萊德（BLK.N）股價收盤跌超7%。截至3月13日，Blue Owl（OWL.N）年初至今跌超40%，Ares Management（ARES.N）亦下挫37%，Carlyle Credit（CCIF.N）跌近30%，KKR（KKR.N）亦跌超30%。今年以來，美股金融板塊顯著承壓，高盛（GS.N）、摩根大通（JPM.US）均跌逾10%，美國運通（AXP.N）更是跌近20%。

多重風險交織，點燃美國私募信貸導火索

事實上，早在去年，美國私募信貸市場就頻頻爆雷。2025年9月至10月，First Brands與Tricolor先后進入破產程序。同期，Zions披露約5000萬美元與欺詐相關的核銷，Western Alliance則追討近1億美元貸款並指稱借款人存在欺詐。

2026年2月25日，英國房地產貸款機構Market Financial Solutions Ltd（MFS）因涉嫌雙重抵押破產，約11.6億英鎊貸款對應的「真實價值」抵押品僅約2.3億英鎊，潛在缺口高達9.3億英鎊。MFS的貸款方包括傑富瑞、巴克萊銀行、桑坦德銀行、富國銀行以及阿波羅投資集團等，合計風險敞口逾20億英鎊。一系列標誌性破產與欺詐事件引發投資者信任危機，進一步加劇行業擠兑。

此外，2022年以來，美聯儲快速加息並將利率長期維持在相對較高水平。儘管美聯儲已開啟降息周期，但聯邦基金利率至2025年底仍位於3.5%至3.75%的相對高位。高利率導致存量浮動利率貸款的借款人利息負擔劇增，長時間的高利率更是持續侵蝕借款人的償債能力。今年1月，惠譽私人信用違約率（PCDR）升至5.8%，遠高於2023至2024年2%至4%的水平。

2026年以來，美股軟件板塊出現深度調整。僅2026年一月，軟件行業總市值就蒸發約1萬億美元。市場分析認為，本輪下跌的直接導火索源於美國AI初創公司Anthropic發佈的新工具，加劇了投資者對AI可能顛覆傳統軟件行業的擔憂，從而引發拋售，部分企業未來現金流和償債能力受到根本性質疑。多位機構人士指出，AI對軟件行業的衝擊是長期且結構性的。長期來看，多數傳統軟件公司可能面臨嚴峻挑戰，僅有少數具備強大創新能力和資源整合能力的巨頭能成功轉型。

截至2025年四季度，特殊金融機構BDC（商業發展公司）對軟件服務的敞口達20.2%。摩根士丹利此前研報指出，軟件行業的大部分風險敞口與較低的信用評級相關，其中50%的貸款信用評級為「B-或更低」，20%的軟件貸款信用評級為「B」，26%為「CCC」，僅有7%持有更高的「BB」評級。摩根士丹利表示，投資者對AI可能顛覆傳統軟件行業的擔憂已開始蔓延至信貸市場，軟件行業約佔美國貸款市場的16%，超過80%的軟件貸款由私營公司提供。

2026年以來，中東衝突持續發酵則為本就搖搖欲墜的美國信貸市場再添了一把火。隨着國際油價飆升，地緣政治因素正通過能源價格渠道向宏觀前景傳導。3月6日，IMF總裁格奧爾基耶娃表示，如果能源價格在一年內持續上漲10%，將使經濟增長放緩0.1%~0.2%，通脹增加0.4個百分點。對於已處高利率環境中的私募信貸市場而言，滯脹情景意味着企業盈利與融資成本的雙向擠壓。

「茶壺里的風暴」還是「下一顆雷」？

原來，AI的「蝴蝶翅膀」，真的能扇動華爾街的「信貸颶風」。早在去年10月，針對美國接連曝出的信貸欺詐事件，摩根大通CEO傑米·戴蒙就警告稱，信貸市場中「更多的蟑螂」可能是投資者焦慮的潛在來源。戴蒙直言，當你看到一隻蟑螂時——即出現一個信貸違約或欺詐事件，很可能意味着還隱藏着更多蟑螂，其暗指美國私募信貸市場存在系統性風險。

私募信貸市場的風險是否會引發多米諾骨牌效應，向更廣泛的金融體系蔓延？業內普遍認為，眼下美國私募信貸領域風險正通過銀行信貸損失、資產拋售、風險重估三大渠道傳導，雖或難演變為系統性風險，但潛在的外溢隱患仍不容忽視。

華泰證券研報指出，規模超2.3萬億美元的美國私募信貸市場正面臨高利率、違約潮、AI估值重塑及零售贖回等多重衝擊，脆弱性顯著上升。當前風險仍屬「出清階段」，在軟着陸基準下系統性外溢可控，更像「茶壺里的風暴」。但若經濟陷入滯脹或AI泡沫破滅，這隻「金絲雀」的警報將驟然放大，可能演變為系統性風險。

當全球市場的目光都聚焦於中東的炮火時，華爾街地下室里悄然滋生的一隻又一隻蟑螂或許是投資者該警惕的「下一顆雷」。