三星、海力士「綁架」4萬億韓股市場：槓桿ETF成韓股新「波動放大器」

長期以來，韓國股市對兩大芯片巨頭的依賴風險屢被提及，但鮮有人真正重視——直至這場因伊朗局勢引發的動盪撼動了這個規模近4萬億美元的市場。

隨着投資者試圖釐清此番劇烈波動的根源——創紀錄暴跌后迎來2008年以來最大反彈——一種解釋逐漸獲得認同：與SK海力士和三星電子掛鉤的槓桿ETF影響力正與日俱增。這兩隻股票合計佔Kospi指數權重的近40%，在MSCI韓國指數中佔比更高達50%，其走勢對大盤具有舉足輕重的影響。

由於韓國本土禁止單一股票槓桿ETF，投資者紛紛轉向香港上市的同類產品。南方東英SK海力士每日槓桿(2x)產品與南方東英三星電子每日槓桿(2x)產品合計管理資產達33億美元，躋身該中國資管公司規模最大的基金之列。然而，其體量也帶來顯著弊端：為維持槓桿比例而進行的每日大規模調倉交易，可能加劇股價波動——尤其在尾盤一小時。

「與三星電子和SK海力士掛鉤的槓桿ETF的迅速擴張，正開始為韓國市場增加一層結構性波動，」Fibonacci Asset Management Global首席執行官Jung In Yun表示，"鑑於三星和SK海力士在Kospi指數中的超高權重，這可能形成反饋循環，放大指數震盪，引發市場對未來壓力時期波動加劇的擔憂。"

槓桿產品須每日進行倉位再平衡以維持目標槓桿率。市場下跌后，多頭槓桿基金通常會通過賣出期貨或標的股票來降低敞口，這種機械性操作帶來的拋壓可能進一步加深跌幅。

根據一份瑞銀交易部門上周發佈的報告顯示，3月3日SK海力士股價暴跌16%當天，此類再平衡交易佔其尾盤成交量的比重高達60%。報告指出，在近期的其他交易日，這類交易約佔成交量的30%。

追蹤韓國市場的槓桿ETF直至去年底才引發關注——當時Kospi指數掀起全球矚目的上漲行情，投資者興趣隨之激增。匯編數據顯示，截至2026年3月5日，全球範圍內此類基金年內已流入44億美元，有望創下季度紀錄。儘管這一規模不及ETF總流入的20%，但投資者注意到，由於每日再平衡機制，它們對波動的放大效應遠超其規模。

即便市場因伊朗衝突和能源價格飆升而劇烈震盪，投資者熱情依然不減。匯編數據顯示，過去一周，南方東英旗下SK海力士與三星產品在全球追蹤韓國市場的槓桿ETF資金淨流入榜上分列第二和第四。

韓國市場的劇烈波動背后還有其他推手。

截至2月27日的年度內Kospi指數飆升近140%后，外國投資者在伊朗局勢升級后開始獲利了結。與此同時，許多借助創紀錄槓桿融資入場的散户投資者，因股價暴跌觸發追加保證金通知，被迫緊急平倉。

「這是一個由散户槓桿驅動的市場，」紐約Amont Partners管理合夥人Rob Li談及韓國市場時表示，「當大量槓桿資金捲入其中時，地緣政治衝擊默認就會引發劇烈得多的波動。」

除這些因素外，韓國金融監管機構與業界的一場會議也聚焦槓桿投資風險。隨着首爾方面計劃允許本土交易此類高風險產品——此舉旨在吸引散户資金、提振股市——未來可能出現更大波動。

儘管散户資金被視為ETF流入的主力，首爾對衝基金Petra Capital Management管理合夥人Chan H. Lee認為，劇烈的波動表明，活躍於韓國的專業全球宏觀及多策略玩家纔是背后的推手。

「這些ETF的使用者很可能是所謂的多策略基金，」Lee表示，「他們結合全球宏觀量化策略進行的槓桿操作，導致市場漲跌的速度遠比僅由散户交易時更為劇烈。」