如何看待金斯瑞生物（01548.HK）去年虧了5.33億美元

2026年3月15日，金斯瑞生物科技(01548)發佈截至2025年12月31日止年度業績，該集團期內取得收益9.6億美元，同比增加61.4%；母公司擁有人應占虧損5.33億美元，同比盈轉虧；每股基本虧損24.58美分。

相比之下，2024年同期錄得利潤約29億美元。去年的高額利潤主要包含了一次性非現金收益。2024年，由於不再將子公司傳奇生物（Legend Biotech）合併入賬（解除合併），公司確認了約32億美元的一次性未實現收益。

實際上，剔除這一特殊因素后，今年的虧損實際上是業務常態化的反映，而非經營惡化。

金斯瑞生物科技2025年的「虧損」主要是會計處理上的結果（去年有一次性鉅額收益，今年沒有，且需承擔聯營公司虧損和減值）。

若看反映實際運營能力的經調整淨利潤，公司2025年實際上是大幅盈利且增長顯著的，主要得益於授權許可收入的增加。報告期內本集團取得顯著收益增長，主要歸因於許可收益大幅增長，其他業務亦實現穩健增長。收益增長帶動本集團毛利大幅上升。

報告期內本集團持續經營業務的毛利約為5.53億美元，較上期增長103.3%。

港股金斯瑞與美股傳奇生物的關係

截至2026年3月，金斯瑞生物科技（01548.HK）持有其子公司傳奇生物（Legend Biotech, NASDAQ: LEGN）約 47.2% 至 47.96% 的股份。這種微小的差異通常源於傳奇生物因員工股權激勵行權或少量融資導致的股本稀釋。

注意：金斯瑞是傳奇生物的單一最大股東和控股股東（儘管在會計上已不再並表）。傳奇生物的營收和成本不再直接計入金斯瑞的營收和成本。

傳奇生物計劃於2026年在港交所進行二次上市（預計募資3-4億美元）。這次發行可能會進一步輕微稀釋金斯瑞的持股比例，但預計金斯瑞仍將保持其作為第一大股東的地位（持股比例可能降至45%-46%左右）。

市場普遍認為，金斯瑞目前的市值甚至低於其持有的傳奇生物股權價值（即「控股折價」現象）。如果傳奇生物港股上市成功或CAR-T產品銷售持續爆發，這部分股權的價值釋放將是金斯瑞股價上漲的核心動力。

金斯瑞生物（01548.HK）未來還有什麼看點

1. 核心爆發點：傳奇生物（Legend Biotech）的商業化放量

這是金斯瑞未來估值重塑的最大驅動力。作為其持股約48%的子公司，傳奇生物是全球CAR-T領域的領頭羊。

Carvykti（西達基奧侖賽）的銷售爆發：Carvykti目前主要獲批用於多發性骨髓瘤的后線治療。未來的關鍵增長點在於適應症前移（即用於新診斷患者的一線治療）。一旦在2026-2027年獲得FDA批准用於一線治療，潛在患者羣體將擴大數倍，有望成為該領域的「基礎療法」。

產能瓶頸解除：此前限制銷售的主要是產能問題。隨着新澤西工廠和歐洲工廠的產能爬坡，預計2026年將達到年產10,000份患者的產能目標，這將直接釋放被壓抑的訂單需求。

盈利拐點：傳奇生物預計在2026年實現經營性盈利，這將從「燒錢研發」階段正式跨越到「自我造血」階段，大幅改善金斯瑞的投資收益賬面表現。

資本運作與估值釋放：赴港二次上市。據2026年3月最新消息，傳奇生物計劃赴港上市（募資約3-4億美元）。這不僅有助於其拓展亞洲市場，更能讓金斯瑞持有的股權價值在港股市場得到更直接的體現， potentially 消除目前的「控股公司折價」。

地緣政治風險脱敏：市場一直擔憂美國《生物安全法案》等政策對傳奇生物的影響。未來若能通過法律架構調整或遊說徹底「脱敏」，將是股價報復性反彈的催化劑。

2. 現金牛與授權收入：禮新醫藥（Limin）與許可交易

除了CAR-T，金斯瑞在腫瘤免疫領域的其他管線也進入了收獲期。

高額許可費（License-out）：正如2025年業績所示，禮新醫藥（金斯瑞旗下專注於腫瘤免疫的子公司）通過對外授權其核心資產（如GPRC5D靶向藥物等），帶來了數億美元的里程碑付款和首付款。

未來看點：隨着更多管線（如雙抗、ADC藥物）進入臨牀后期，預計2026-2027年將會有更多的海外大藥企（MNC）達成合作，帶來持續的非稀釋性收入。

3. 基本盤穩固：四大業務板塊的協同增長

金斯瑞的傳統業務提供了穩定的現金流，支撐高風險的創新葯研發。

生命科學服務及產品（CRO）：作為全球基因合成龍頭（市佔率全球第一），該業務具有極高的技術壁壘（如200kb長片段合成）和客户粘性。儘管行業面臨去庫存周期，但其全球網絡佈局和成本優勢使其能保持穩健增長，為公司提供「安全墊」。

生物藥CDMO（蓬勃生物）：專注於抗體、細胞及基因治療的CDMO服務。隨着全球生物藥外包趨勢延續，以及公司自身細胞治療產品的生產需求內部轉化，該板塊有望維持雙位數增長。

工業合成生物（百斯傑）：利用酶工程技術開發工業酶和合成生物學產品。這是一個長坡厚雪的賽道，隨着綠色製造需求的增加，該板塊正從投入期轉向盈利貢獻期。

4. 戰略升級：從「服務商」到「生態平臺」

公司在2025年底提出了2035年戰略藍圖，目標是實現30億美元收入。

全產業鏈閉環：金斯瑞正在構建「基因合成（上游）-> 藥物發現/CDMO（中游）-> 細胞治療/創新葯（下游）」的全產業鏈閉環。這種模式不僅能降低研發成本，還能在每個環節捕捉價值。

盈利質量改善：市場關注點將從單純的營收增長轉向經調整淨利潤的持續增長。隨着一次性投資損益影響的消退，公司主業的盈利能力將在2026年更加清晰地顯現。

總之，投資金斯瑞生物科技，本質上是「低價買入傳奇生物的看漲期權 + 免費獲贈全球領先的基因合成及CDMO業務」。

另外，投資者還需關注恆生生物科技指數+恆生創新葯指數是否企穩，畢竟最近並不在市場風口。

免責申明：本號只做獨立思考，觀點僅代表個人意見，所涉及標的不作推薦，不構成投資建議。筆者不持有上述任何港股。股市有風險，投資需謹慎!