歡聚成為當下難得的價值標的，券商預測還有40%漲幅 | 巴倫中概

歡聚集團發佈的財報顯示，儘管全年營收同比下滑，但 Q4 營收實現雙增長，標誌着公司重回正增長軌道。盈利方面，全年淨利潤扭虧為盈，毛利率超市場預期，顯示出其強勁的商業化能力。

作者｜孫騁

編輯｜劉洋雪

歡聚集團（NASDAQ:JOYY）正在被重新定位。

3月11日，納斯達克上市企業歡聚集團發佈的2025年第四季度及全年財報，勾勒出這家直播巨頭從 「成長股」 向 「價值股」 轉型的清晰軌跡。

財報顯示，公司全年營收 21.24 億美元，同比下滑 5.07%，但 Q4 營收 5.82 億美元實現同比 5.9%、環比 7.7% 的雙增長，標誌着營收重回正增長軌道。盈利端表現更為亮眼，全年歸屬於母公司股東的淨利潤為2.21億美元，實現扭虧為盈，Non-GAAP 淨利潤 2.83 億美元，Q4 毛利率 35.3% 超市場預期。華泰證券維持 「買入」 評級，給出 87.6 美元目標價，認為廣告業務的爆發式增長與直播業務的企穩回升，構成了公司雙輪驅動的增長格局。

近幾年，行業環境變化，歡聚所處的直播賽道正經歷深刻變革。監管趨嚴壓縮了激進打賞模式的生存空間，短視頻平臺的崛起分流了用户時長，移動互聯網流量紅利見頂更是讓行業進入存量博弈時代。在這樣的背景下，行業整體增長放緩，歡聚核心直播業務曾面臨收入同比下滑 6.6% 的壓力。但危中有機，成熟市場對盈利能力的重視，為歡聚的轉型提供了契機，其全球化佈局與多元化業務拓展，恰好契合了當前資本市場對穩定性與增長潛力的雙重訴求。

具體來看歡聚的核心優勢。首先，業務結構持續優化，第二增長曲線明確。BIGO Ads 全年收入 3.99 億美元，同比增長 38.5%，Q4 更是以 61.5% 的同比增速成為絕對增長引擎，三方廣告收入同比飆升 82.5%，展現出強勁的商業化能力。其次，全球化佈局構築競爭壁壘，2.72 億月活用户中大量來自東南亞、中東等增長市場，這些地區年輕的人口結構與提升中的移動互聯網滲透率，為公司提供了長期增長空間，北美區域新用户 30 日留存環比提升 4.8% 便是有力證明。同時，盈利與現金流表現穩健，華泰證券研報顯示，2025年「現金及現金等價物」為3.74億美元，年末現金為 1.06億美元，全年通過回購及派息回饋股東 3.32 億美元，還計劃 2026 年 Q1 額外派發 2000 萬美元分紅，股東回報率約 10%，凸顯價值股特質。

一些問題仍需關注。此前，歡聚曾因過度依賴規模擴張導致盈利承壓，研發投入盲目擴張的情況受到市場詬病，不過，2025年第四季度公司研發支出 6150 萬美元，研發支出同比下降8.9%，顯示公司正優化成本結構。未來，如何在控成本與保創新間找到平衡仍是考驗。

業務層面，BIGO直播業務雖實現連續三季度環比增長，但全年直播收入14.46億美元仍面臨行業競爭壓力，用户付費意願受宏觀環境影響存在不確定性。同時，電商 SaaS 業務 SHOPLINE 雖展現協同效應，但目前仍處於虧損狀態，預計 2028 年才能實現盈虧平衡，短期難以貢獻實質性盈利。此外，廣告業務擴張帶來的第三方流量獲取成本上升，也可能對整體利潤率產生擠壓。

「直播業務恢復進度低於預期、廣告與 Shopline 業務增長不及預期等風險，仍是影響公司估值的關鍵變量。從行業競爭來看，抖音、快手等巨頭在直播與廣告領域的雙重擠壓，以及出海同行的補貼競爭，都可能削弱歡聚的市場份額。」華泰證券在研報中提示。

歡聚集團的轉型之路已初見成效，從 「追求規模」 到 「聚焦盈利」 的戰略調整，可以説，公司契合了資本市場邏輯的轉變。穩定的現金流、持續優化的業務結構與全球化的增長潛力，構成了公司的核心投資價值，廣告業務的爆發與直播業務的企穩，為未來增長奠定了基礎。但投資者仍需理性看待其面臨的行業競爭、新業務盈利周期較長等問題。

公司董事會主席兼首席執行官李婷此前提到，2025 年歡聚社交娛樂業務迴歸增長軌道，廣告技術等新興線條快速成型，整體戰略框架更趨成熟。未來，隨着 AI 技術在直播與廣告業務中的深度應用，以及北美、歐洲等重點市場的持續滲透，歡聚有望在價值股的道路上持續進階。但在複雜的行業環境與激烈的市場競爭中，能否持續兑現盈利承諾、推動新業務穩步成長，將是決定其價值重估能否持續的關鍵。

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