赴港IPO要變了

今日，香港交易所全資附屬公司香港聯合交易所有限公司（聯交所）刊發諮詢文件，就一系列有關提升香港上市機制競爭力的建議諮詢市場意見。

細細看下來，諮詢主要建議包括：所有公司都可祕密遞表、不同投票權規則松綁、降低第二上市門檻等，以吸引更多企業來港上市。

眼前，赴港上市潮依舊火爆，超480家企業在排隊上市，隊伍浩浩蕩蕩。如此盛況，讓人恍惚間回到了2018年香港上市制度改革后的IPO黃金時代。

港交所最新動作，IPO競速

具體來看主要改革措施：

放寬「同股不同權」（不同投票權）的限制

以往，港交所對採用不同投票權架構的公司在財務上有比較嚴格的要求，如市值不少於400億港元，或不少於100億港元及在經審計的最近一個會計年度的收入門檻不少於10億港元。

現在計劃降低財務門檻：建議上市市值門檻降低至不少於200億港元，或不少於60億元及在經審計的最近一個會計年度的收入門檻不少於6億港元。這為那些商業模式新穎但尚未盈利、急需資本支持的成長型創新公司，敞開了一扇更寬敞的大門。

同時，計劃將不同投票權的比例上限從目前的10比1提高到20比1（即管理層股份的投票權可以是一般股份的20倍）。

此前，申請人必須證明其為「創新產業」公司纔可以採用不同投票權架構上市，但現在聯交所計劃擴大制度適用範圍，讓更多創新企業得以享受制度紅利。

便利海外發行人上市，降低第二上市門檻

針對海外上市發行人，此次改革聚焦第二上市資格優化、轉主要上市規則完善，大幅降低中概股等海外企業迴歸港股的門檻，如同股同權：測試(B)的市值門檻由100億港元降低至60億港元。同時，此次改革還將為其后續轉板提供更清晰的指引，還就更多便利措施公開徵詢市場意見。

一系列簡化流程或放寬條件背后，意味着未來可能會有更多中概股，或是在全球其他市場上市的企業，更順暢地將香港作為其全球佈局的核心目的地。

擴大保密提交申請的範圍

以前，只有部分公司可以保密形式提交港股上市申請，現在計劃擴大到所有申請人。如此一來，公司在市場環境不佳時，可以更低調地籌備上市，避免提前公開敏感信息影響業務。

增加信息透明度

現行規定中，不完備的申請材料可能會被退回。退回上市申請時，聯交所網站會刊登保薦人的身份。最新建議則是，強化退回機制：退回上市申請時，公佈所有負責編備申請材料的專業機構（不只包括保薦人）的身份和角色。

「我們在與持份者深入溝通后發現，他們普遍希望把握更多優質的創新投資機遇，也希望上市機制在確保投資者信任和信心的同時可以更加高效和與時俱進。因此，我們提出了這些建議。」香港交易所上市主管伍潔鏇表示。

這是港交所上市機制競爭力檢討的第一階段，諮詢期為八周，至2026年5月8日結束。

這一年，「港交所的鑼不夠用了」

創投圈一定記得2018年，港交所正式公佈了「引入同股不同權機制及生物科技企業上市」的新機制，締造了港交所成立25年的最大一次改革。

此后，中國內地企業掀起了赴港上市潮，小米、美團等巨無霸新經濟企業絡繹不絕，甚至一度上演神奇一幕：一天內有8家公司同時在港交所上市，敲開市鍾的鑼竟然不夠用了。

雖然后來港交所經歷過一段時間的IPO冷淡期，但從2024年起，香港IPO市場又重新熱鬧起來。尤其是去年，在中國資產重估的浪潮之下，外資押注中國資產，引動赴港上市潮。

還記得2025年7月9日，港交所交易大廳里五家公司——藍思科技、極智嘉、峰岹科技、訊眾通信、大眾口腔同時IPO掛牌上市。到了年末，英矽智能、五一視界、迅策、美聯股份、卧安機器人與林清軒又上演「六鑼齊鳴」。

至此，2025年港交所IPO完成收官——全年119家公司上市，募資超2850億港元，時隔四年重回全球榜首。

曾幾何時，「找不到基石」是赴港IPO最頭疼的事，機構們觀望、壓價、臨時撤單，導致部分IPO發不出去。如今卻是一席難求。2025年，近八成新股引入基石投資人，基石投資總額超1000億港元，創歷史新高。

正如，寧德時代一度「基石額度不夠分」，最終集結23家基石投資者，認購超200億港元。蜜雪冰城、恆瑞醫藥、海天味業、三花智控、映恩生物等超級IPO背后，無一例外都有一個頗為豪華的基石陣容。

散户的熱情也被重新點燃。蜜雪冰城融資認購5258倍，認購金額1.8萬億港元，與泡泡瑪特、老鋪黃金一起並稱「港股三姐妹」；金葉國際更以1.15萬倍刷新歷史，一舉成為港股史上首隻「萬倍認購股」。

2025，港股股價表現歷歷在目——全年新股首日平均漲幅37%，破發率降至28%，創七年來新低。以上市首日開盤價計算，全年所有新股一手累計賬面收益可達22.33萬港元，賺錢效應顯而易見。

來到2026年，盛況依舊：短短兩個月，港股新股募資金額已超892億港元，是去年同期的10倍。更不用説，智譜、MiniMax等AI新股掀起暴漲一幕。

新一幕

IPO盛宴背后，事情正在起變化。

3月9日，港股迎來三隻新股同日掛牌，分別為優樂賽共享、兆威機電與埃斯頓，其中，兆威機電與埃斯頓成為「A+H」上市公司。然而，三隻新股兩隻出現破發——截至收盤，優樂賽共享與埃斯頓分別下跌超40%與16%，打破了2026年開年以來港股市場「新股首日零破發」的紀錄。

這一幕揭示了港股市場長期存在的現實：流動性分化。儘管日均成交額已回升至2000億港元以上，但資金的流向並不均。僅騰訊一家，單日成交額便佔據全市場的6%以上。

更現實的挑戰，是即將到來的解禁潮。據浦銀國際統計，2026年港股預計有約1.6萬億港元市值的限售股解禁，年內有6個月解禁規模超1000億港元，9月或是最高峰——單月超過5300億港元限售股解禁，佔全年的32.6%。

正因如此，港交所此刻推出的改革，更像是一場及時雨。

它並非單純地降低門檻、增加供給，而是通過優化規則，試圖吸引更多真正有「活水」吸引力的優質公司。無論是放寬「同股不同權」門檻以迎接科技新勢力，還是便利海外發行人迴流，目的都是爲了提升上市公司的整體質量，讓更多長線資金願意沉澱下來。

最近，不少投資人正密集敦促被投企業加速赴港上市時間表。與此同時，受限於特定回購條款，一些創始人也在內部積極推動：「雖然去港股會面臨估值和流動性問題，但卡位意義重要。」

潮水漲落自有其時，作為通向世界的窗口，港交所正在醖釀下一場風起。

本文來自微信公眾號 「投資界」（ID：pedaily2012），作者：周佳麗 周佳麗，36氪經授權發佈。