寶勝國際淨利腰斬，想靠平替版lululemon翻身

去庫存和押注新品牌成為寶勝國際過去一年的主要命題。

3月11日，運動服飾零售商寶勝國際（03813.HK）公佈2025年全年財報。

截至2025年12月31日，公司實現營業收入171.32億元，同比下降7.2%；經營溢利3.62億元，同比下降49%，創下其近十年最差業績；公司擁有人應占溢利2.11億元，較2024年同期的4.91億元減少2.8億元，同比下降57.1%。

作為Nike、Adidas、PUMA等國際運動大牌的核心經銷商，同時手握PONY、XEXYMIX等品牌的中國內地獨家代理權，寶勝國際的業績起伏始終與頭部品牌發展深度綁定。

在Nike、Adidas仍風光無限的2019年，寶勝國際曾創下公司擁有人應占溢利8.33億元的十年業績峰值。

而當國際大牌在國內市場競爭力逐步減弱，這家背靠頭部品牌的零售商也陷入增長困局。如今，寶勝國際也在通過押注獨家代理品牌、深耕下沉市場等方式，試圖擺脫對頭部品牌的路徑依賴。

一年閉店超百家，門店數降至3310家

過去一年，寶勝國際的核心盈利指標全面承壓。

除經營溢利、公司擁有人應占溢利外，公司毛利率同比下降0.7個百分點至33.5%，經營溢利率同比下降1.7個百分點至2.1%。

對於盈利下滑，寶勝國際在財報中歸因為兩方面。一方面為公司折扣壓力和銷售規模下降帶來的經營反槓桿效應，另一方面為銷售及經銷開支佔比提升至28.3%。換言之，線上線下銷售規模下降和折扣壓力，共同導致公司營收和利潤下跌。

2025年，寶勝國際直營門店銷售錄得10%至20%中段跌幅，大中華地區的直營門店淨減少138家，2025年末門店總數降至3310家。而在2024年，實體店客流量已同比跌幅近三成，2024年直營門店淨減少75家，同年末門店總數3448家。

對此，寶勝國際在財報中解釋稱，受消費信心低迷、行業庫存水平偏高引發的折扣競爭加劇等因素影響，低線城市加盟渠道也因客流量不振表現疲軟。儘管公司推行精緻化零售策略，優化門店佈局以提升數字化能力，仍難抵行業整體下行的衝擊。

庫存壓力則進一步加劇了寶勝國際的盈利困境。鞋服零售行業中，庫存被視為企業經營的重要命脈，而寶勝國際的庫存周轉效率正持續走低。

截至2025年末，公司庫存金額達50.2億元，較2024年末增長1.5%，平均庫存周轉期從145天延長至160天。為應對高庫存，寶勝國際加大折扣以增加促銷力度，這也成為毛利率下滑的重要原因。不過寶勝國際表示，年內超過12個月的庫存佔比仍控制在7%以內。

對比同爲運動品牌零售商的老對手滔搏體育，截至2025年2月28日，其存貨金額較2024年2月29日下降4.5%，平均庫存周轉期由2024年同期的136.1天降至134.9天。

值得注意的是，公司現金流狀況也同步收緊。2025年末，寶勝國際現金及等同現金項目同比減少54.9%至6.4億元，銀行結余及現金也較2024年末的27.03億元減少至2025年末的18.22億元。

面對線下渠道的頹勢，線上業務成為其發力的主要方向。2025年，寶勝國際數字化銷售對總營收的貢獻提升至30%以上，其中直播銷售同比增長超70%。公司通過抖音直播、平臺店羣計劃及泛微店生態圈等佈局，部分抵消了實體店客流量不足的影響。

想靠「平替版lululemon」翻身？

實際上，為擺脫對Nike、Adidas等國際大牌的依賴，寶勝國際正打造屬於自家的自有代理品牌矩陣。其中韓國瑜伽品牌XEXYMIX成為其重點培育對象，這被市場視為其衝擊瑜伽龍頭企業lululemon的關鍵佈局。

據財報披露，寶勝國際擁有該品牌在中國內地的獨家總經銷權，2026年將通過多維度線上運營矩陣提升其銷售貢獻。

從目前發展佈局和品牌體量來看，現階段的XEXYMIX與主打高端市場的lululemon，顯然不在同一競爭賽道。XEXYMIX以高性價比為核心打法，其天貓旗艦店顯示，店鋪產品涵蓋男女士跑步、瑜伽和休閒等系列服裝和配件，瑜伽褲更是店內的銷售主力。

從定價看，其瑜伽褲價格帶集中在169元至430元，其中定價169元的Vup款、312元的360N款瑜伽褲。

此外，公司還為户外品牌Dynafit開設垂類店，佈局Pony 1972單品店，並攜手明星任嘉倫拓展休閒户外賽道。顯然，寶勝國際正試圖通過細分賽道佈局，以分散對國際頭部品牌的依賴。

渠道方面，下沉市場和奧萊店成為寶勝國際2026年重點發力方向。財報提出，公司將計劃優化多品城市奧萊店網絡，加強與加盟商合作滲透低線市場。其自有渠道-多品牌奧萊店「勝道倉」已擴展至10間。

對於未來，寶勝國際表示，儘管短期面臨挑戰，但運動用品消費仍有較大增長空間；公司將繼續通過品牌多元化、渠道下沉、數字化升級三大方向突圍。

3月12日，針對XEXYMIX品牌具體營收貢獻、2026年直營單店效回升目標、下沉市場拓展等問題，時代財經向寶勝國際發送採訪函，截至發稿尚未獲得回覆。

在國際運動品牌光環褪色下，這家傳統零售商需要告別對頭部品牌的路徑依賴，並試圖在行業競爭中找到新的增長錨點。然而，寶勝國際能否打造屬於自己的「lululemon」，這並非易事。

本文來自微信公眾號 「時代財經APP」（ID：tf-app），作者：吳嘉敏 周嘉寶，36氪經授權發佈。