【IPO追蹤】利好難阻下跌，寶濟藥業（02659.HK）股價過山車

3月13日，寶濟藥業（02659.HK）大跌11.25%，報101港元/股，市值329.2億港元。自2月25日以來，公司累計跌幅近50%，目前股價較年內高點206港元已腰斬。

詭異的是，這波跌勢與公司密集釋放的利好形成強烈反差——3月12日核心產品KJ101新增適應症臨牀試驗獲批，此前公司已正式納入港股通名單。多重利好加持下，股價卻陷入跌跌不休的怪圈。

一、管線有前景，前期積累大量獲利盤

作為上市僅兩個多月就暴漲超600%（以發行價為起點）的「港股大牛股」，寶濟藥業前期股價漲幅嚴重依賴短期資金炒作，獲利盤積壓嚴重。2月末以來，獲利資金集中離場，疊加港股市場整體流動性收緊，資金出逃壓力加劇。同時，生物製藥板塊近期整體走弱，板塊情緒低迷也對其股價形成拖累，加劇了資金的避險拋售行為。

回溯公司本身，寶濟藥業成立於2019年，聚焦大容量皮下給藥、抗體介導的自身免疫性疾病、輔助生殖及重組生物製藥四大領域，管線包含多款自主開發在研產品，憑藉差異化產品管線成為市場關注焦點，其中KJ017、KJ103及SJ02三款核心產品更是撐起公司核心估值。

三款核心產品各有亮點，具備較強的差異化競爭力。KJ017作為中國首款推進至NDA階段的重組人透明質酸酶，可實現靜脈注射藥物的快速、大容量皮下給藥，解決臨牀痛點，臨牀數據顯示其輸注速率遠超安慰劑組，安全性優勢顯著，預計將受益於中國重組人透明質酸酶市場的快速增長。KJ103是全球首個進入III期臨牀的低預存抗體IgG降解酶，獲得國家藥監局兩項突破性療法認定，給藥后IgG水平下降迅速且效果持久，有望搶佔全球千億級IgG降解酶市場份額。已於2025年8月獲批上市的SJ02，是中國首款長效輔助生殖藥物，將傳統多針注射簡化為單劑量給藥，已與安科生物達成大中華區獨家銷售協議，實現商業化落地。

二、商業化前景有待驗證

儘管產品管線前景廣闊，但寶濟藥業的未來仍面臨多重隱憂。核心問題在於商業化能力不足，即便SJ02已獲批上市，其商業化收入仍未形成規模。財務數據顯示，公司2023年至2025年上半年持續虧損，淨虧損累計超7億元，研發開支持續高企，而收入增長主要依賴一次性許可協議首付款，缺乏可持續的基本面支撐。

資本市場的狂歡終會迴歸理性，寶濟藥業的股價過山車，本質是高估值與弱基本面的失衡。對於投資者而言，不應盲目追逐短期股價波動，更應關注SJ02的商業化銷售數據以及其他管線的推進情況。寶濟藥業能否擺脫當前困境，從「管線潛力」轉化為「業績兑現」，不僅決定着其股價走向，更決定着其在創新葯企賽道的長遠競爭力。

 作者|飛魚