忘記英偉達和美光吧--伊朗戰爭剛剛為美國煉油商帶來了收益熱潮

伊朗戰爭可能會重新洗牌2026年美國企業界的盈利格局。

雖然英偉達在2024年佔據主導地位，美光科技在2025年表現領先，但中東持續的軍事衝突可能會引發完全不同的意外之財：美國煉油商的歷史性繁榮。

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WTI原油為每桶96美元，柴油期貨（ULSD）為每加侖3.92美元，汽油期貨（RBOB）為每加侖2.90美元，煉油利潤率（業內稱之為3-2-1裂縫價差）接近每桶40美元。

這大約是衝突升級前煉油商正常利潤率的兩倍。

甚至在2月28日第一次罷工之前，美國煉油商就已經處於結構性有利地位。由於資本成本和能源轉型的不確定性，歐洲設施關閉以及新建設項目陷入停滯，全球煉油能力已連續三年下降。

結果：全球煉油系統更嚴格，吸收供應衝擊的松懈程度更低--正是這種設置使伊朗戰爭等事件成為結構性盈利加速劑，而不是暫時飆升。

VanEck Oil Refiners ETF（紐約證券交易所代碼：CRAK）在過去11周中每周都上漲，這是該基金成立以來最長的連勝。

自戰爭開始以來，該指數已上漲超過5%，而SPDR S & P 500 ETF Trust（NYSE：SPY）追蹤的S & P 500指數下跌約2%。

煉油商受益於價差：原油成本和精煉產品價格之間的差距。3-2-1裂縫價差是煉油盈利能力的標準衡量標準。

它代表煉油廠將三桶原油轉化為兩桶汽油和一桶柴油時產生的毛利率。

以下是根據當前市場價格計算的：

因此，每加工三桶的毛利率為120.24美元，即每桶約40美元。

美國經營着世界上最大的煉油廠。

美國系統擁有131家活躍的煉油廠，總產能約為每天1840萬桶，是全球精煉產品供應的關鍵保障，隨着中東煉油基礎設施面臨中斷，這一角色變得更加有價值。

在平均歷史利用率約為89%的情況下，實際吞吐量接近每天1640萬桶。按年計算，每年加工約59.8億桶。

將59.8億桶乘以40美元的裂縫價差，美國整個行業的理論煉油毛利潤率每年接近2400億美元，是衝突前正常化利潤率（每桶約18 -20美元）的兩倍多。

這個數字不是淨利潤--運營成本、原料變異性、維護和税收都會壓縮淨利潤--但它反映了按當前價格流經煉油行業的收入浪潮的規模。

五家公開上市的美國獨立煉油商為投資者提供了當前煉油利潤率繁榮的最直接風險--在這種市場環境中，原油價差已飆升至每桶40美元，這是除重大供應中斷外罕見的水平。

馬拉松石油公司（Marathon Petroleum Corp.）（NYSE：MPC）2025年第四季度的煉油廠利用率約為95%，每日總吞吐量略高於300萬桶。其R & M利潤率達到每桶18.65美元，是同行集團中最好的，煉油運營成本為每桶5.70美元。

在40美元的裂解價差和95%的利用率下，300萬桶/天的隱含煉油毛利潤（年化）接近440億美元（不包括運營成本

瓦萊羅能源公司（Valero Energy Corp.）（紐約證券交易所代碼：VLO）第四季度每天加工約310萬桶，相當於本季度精煉的約2.85億桶，是美國獨立煉油商中吞吐量最高的。2025年第四季度，每桶煉油利潤率飆升至13.61美元。

瓦萊羅在當前衝突環境中的結構性優勢在於其蒸餾油風險敞口：其煉油廠網絡約40%的產量是柴油和其他蒸餾油，使其成為美國大型煉油廠中柴油槓桿率最高的公司之一。

按照每桶40美元和每天310萬桶計算，瓦萊羅的年煉油毛利潤率將超過450億美元。

PBF能源公司(NYSE：PBF）代表了該行業對裂縫價差的最高Beta風險敞口。該公司每天加工約100萬桶，相當於每年約3.6億桶，並作為一家近乎純粹的煉油商運營，煉油以外的多元化程度最低。

該結構意味着PBF幾乎直接捕獲裂縫蔓延。其東海岸煉油系統--包括特拉華市和鮑爾斯伯勒--位於目前美國柴油供應最緊張的地區。

每天約889，000桶，年化毛利率為每桶40美元，接近130億美元，而2024年的基線利潤率僅能覆蓋運營成本。

Phillips 66（紐約證券交易所代碼：PSX）是該集團的運營效率領導者。該公司2025年第四季度原油產能利用率為99%，為同行集團中最高的，清潔產品收益率創歷史新高，實現煉油利潤率為每桶12.48美元。其10家煉油廠的原油總吞吐能力為每天190萬桶。

按照40美元的價差計算，隱含的年度煉油毛利潤率約為274億美元，而2025年第四季度的實際利潤率為86億美元，為每桶12.48美元。

抵消的是多元化。中游和化學品在PSX盈利中所佔的份額不斷增長，這稀釋了相對於MPC或PBF的純粹裂縫價差槓桿。Phillips 66已連續14年提高季度股息--戰時利潤率環境使這一資本回報率更容易維持。

HF Sinclair Corp.（紐約證券交易所代碼：DINO）以獨特的地理優勢擊敗了小組。2025年，該公司實現了創紀錄的年吞吐量每天652，000桶。全年調整后的煉油廠每生產桶毛利率從2024年的10.43美元增加至2025年的15.37美元，而每生產桶運營成本下降至創紀錄的7.67美元--這是同行羣體中按每桶計算的最佳成本紀律結果。

按照年吞吐量為652，000桶/日，煉油利潤率為40美元，隱含的煉油毛利潤率約為每年95億美元，而2025年的實際利潤率為39億美元。

落基山脈和中部大陸的地理是結構上的差異。內陸原油的價差-- WTI米德蘭、WTI庫欣和區域性含硫原油--在供應中斷期間往往會擴大，壓縮DINO的原料成本，並將淨利潤率提高到高於整體裂解價差的水平。

照片：QQMinh 88通過Shutterstock