Alpha Buy：從研究驅動的對衝基金中學習

時不時會出現一位對衝基金經理，他提醒我們，儘管有噪音、算法和華爾街戲劇性，投資仍然是一項有思想的業務。

本·戈登就是其中之一。

Gordon是Blue Grotto Capital的創始人和管理合夥人，這是一家位於亞特蘭大的相對低調的對衝基金。如果你沒有聽説過他，這並不奇怪。最有趣的投資者往往是那些默默地管理集中投資組合的人，而不是出現在電視上解釋為什麼標準普爾500指數在周二下午上漲0.7%。

在2018年推出Blue Grotto Capital之前，Gordon在GMT Capital工作了十多年，GMT Capital是基本面多空對衝基金領域最受尊敬的公司之一。

GMT由Thomas Claugus創立，其聲譽建立在深入的基礎研究，全球投資以及願意採取更廣泛市場並不總是舒適的頭寸上。

戈登於2005年加入該公司，擔任分析師，並於2008年晉升爲投資組合經理。隨着時間的推移，他管理着公司除克勞格斯本人之外最大的投資組合，監管着超過20億美元的總資產。他還幫助擴大了GMT的全球影響力，並在建立該公司倫敦辦事處方面發揮了作用。

這個背景很重要。

格林尼治標準時間從來都不是「頭條新聞」的操作。這是一家研究所。重點是瞭解企業，識別錯誤定價，並發現市場敍述與公司基本經濟狀況不匹配的情況。

同樣的想法在戈登自己的公司也很明顯。

Blue Grotto Capital的成立目標相當簡單：識別公開股票中賠率大幅偏向投資者的情況。

換句話説，這是典型的不對稱機會，其中上行空間巨大，下行空間可控。

該公司基於深入的基本面研究實施集中的多空股票策略。戈登和他的團隊花時間研究那些表面之下正在發生市場尚未完全認識到的結構性事情的公司。

有時這意味着行業轉變。有時這意味着被誤解的商業模式。有時，它涉及重組、分拆或競爭格局的重大變化等催化劑。

我們的目標不是擁有數百個職位。我們的目標是找到一些足夠引人注目的機會，證明專注是合理的。

藍色洞穴方法的另一個值得注意的因素是它對行為紀律的關注。

戈登撰寫了大量關於投資者通過心理偏見破壞自己業績的方式的文章。錨定、確認偏差和過度自信可能比經濟衰退摧毀了更多的投資回報。

爲了應對這些趨勢，該公司開發了系統性的決策框架，旨在迫使對投資想法進行更客觀的評估。簡而言之，這個過程的結構是爲了防止經理欺騙自己。

這聽起來可能很簡單，但在許多基金運作更像巨型交易機的行業中，這種情況實際上很少見。

Blue Grotto類似於一種更古老的對衝基金模式：一個小團隊、深入的研究以及圍繞高信念想法構建的投資組合。

公開文件顯示，該公司管理着數億美元的股權資產，並保持着相對集中的頭寸列表。該投資組合主要以美國股票為中心，儘管戈登作為全球投資者的背景意味着研究框架不僅限於一個地區或行業。

該策略還包括多頭和空頭頭寸，在一個被動投資提振了許多股票而不顧基本面的市場上，這是一個越來越有價值的工具。

賣空很困難，而且往往不受歡迎，但它仍然是識別日益惡化的商業模式或結構性挑戰行業的最有效方法之一。

戈登思想中另一個反覆出現的主題是可預測性。市場是混亂的，但隨着時間的推移，某些類型的情況往往會產生類似的結果。早期認識到這些模式的投資者可以將其投資組合定位在人羣前面。

這種理念將Blue Grotto牢牢地置於20世紀90年代和2000年代初出現的基本面對衝基金投資的知識傳統之中--與Maverick Capital、Lone Pine Capital和GMT本身等公司的誕生是同一血統。

在過去的十年里，對衝基金行業已轉向同時運營數千個頭寸的龐大多策略基金和量化交易平臺。

藍色洞穴的運作方式有所不同。

該公司依賴的不是規模，而是洞察力。該策略不是捕捉數百筆交易中微小的統計優勢，而是專注於識別市場完全錯誤的少數大機會。

市場可能越來越自動化，但它們仍然是由人類行為驅動的，人類仍然會犯錯誤。

只要這一點保持不變，願意做這項工作的有紀律的投資者將繼續尋找機會。

本·戈登（Ben Gordon）圍繞這一前提建立了藍色洞穴資本（Blue Grotto Capital）。

找出定價錯誤。瞭解催化劑。結構交易，使賠率對您有利。

聽起來很簡單。

在實踐中，這非常困難。

但當它發揮作用時，這正是如何獲得非凡的回報。

Corpay是全球支付行業中較為低調的複合公司之一。

該公司專注於在日常企業活動幕后運營的商業支付解決方案。其服務包括車隊加油卡、企業差旅支付和跨境支付平臺。

這些都是企業持續依賴的高重複性、高利潤率服務。隨着公司外包更多的支付和費用管理職能，Corpay的潛在市場繼續擴大。

該公司還通過收購和平臺擴張加速了增長，在多個垂直支付領域建立了網絡效應。

憑藉強大的自由現金流生成和可擴展的技術平臺，Corpay代表了金融科技領域更持久的長期複合公司之一。

GXO物流處於全球經濟最重要的結構性轉變之一的中心：供應鏈日益複雜。

作為全球最大的純合同物流提供商，GXO為許多最大的零售商和製造商運營着先進的倉庫和履行中心。

該公司專注於高度自動化，技術驅動的分銷業務，這對現代電子商務和全渠道零售至關重要。

隨着公司繼續將這些複雜的物流功能外包給專業合作伙伴，GXO將從履行自動化和供應鏈優化的長期增長中受益。

這是一項圍繞持久需求和長期客户合同建立的業務。

DraftKings已成為迅速擴張的美國在線體育博彩和數字遊戲市場的明確領導者之一。

隨着體育博彩合法化在美國蔓延，DraftKings積極投資打造民族品牌和強大的技術平臺。

該公司目前在數十個州開展業務，並繼續受益於合法體育博彩和在線賭場遊戲的擴張。

隨着行業的成熟，運營商之間早期的客户獲取支出戰正逐漸讓位於市場領導者更強勁的利潤率和更大的規模優勢。

DraftKings似乎在這些領導者中佔據了穩固的地位。

Cimpress是一個技術驅動的製造平臺，隱藏在許多投資者仍然認為是傳統印刷業務的內部。

該公司通過Vistaprint等品牌為全球數百萬小企業提供定製營銷材料和品牌產品。

在幕后，Cimpress運營着一個高度複雜的全球製造網絡，能夠高效、大規模地生產數百萬個獨特的小批量訂單。

隨着創業和小企業的形成在全球範圍內不斷擴張，對定製品牌和營銷材料的需求仍然強勁。

Cimpress已悄然將自己定位為該生態系統背后的基礎設施提供商。

Core & Main在最重要且經常被忽視的經濟領域之一運營：水基礎設施。

該公司在美國各地分銷用於建造和維護供水、下水道和雨水排水系統的管道、閥門、配件和相關產品。

Core & Main擁有全國性的分銷網絡以及與承包商和市政當局的深厚關係，在全國各地的基礎設施項目中發揮着關鍵作用。

投資論點簡單但有力。美國的大部分水利基礎設施正在老化，需要更換，而人口增長和發展繼續推動新項目。

這為Core & Main供應的產品創造了長期穩定的需求。

QXO代表了公開市場上最有趣的新故事之一，這很大程度上是因為它由過去幾十年來最成功的工業平臺構建者之一布拉德·雅各布斯（Brad Jacobs）領導。

Jacobs之前通過收購、技術投資和運營改進的嚴格戰略，將XPO Logistics和United Rentals打造成了價值數十億美元的公司。

QXO旨在遵循高度分散的建築產品分銷行業的類似劇本。

該戰略很簡單：收購分銷商、整合運營、應用技術和物流專業知識，並建立一個規模化的國家平臺。

如果雅各布斯像以前企業那樣執行，QXO可能會成為這個歷來缺乏規模和效率的行業的一個重大整合故事。

Blue Grotto Capital提醒我們，深思熟慮的、研究驅動的投資仍然有效。

市場可能比以往任何時候都更快、更自動化，但當敍述與基本商業經濟學存在分歧時，定價錯誤仍然會出現。

像本·戈登這樣的經理人專注於盡早發現這些時刻。

通過研究像Blue Grotto這樣的投資組合，投資者可以深入瞭解經驗豐富的基本面投資者認為目前存在的最引人注目的風險回報機會。

有時，最好的想法並不是佔據金融頭條新聞的那些。

他們安靜地坐在由投資者建立的集中投資組合中，這些投資者只是在做工作。