彩客科技IPO過會：DATA銷售「單戀一家」 三大風險拖業績后腿 實控人「根」在海外避税天堂

　　來源：科壹觀察

　　2026年3月10日，河北彩客新材料科技股份有限公司（簡稱「彩客科技」）北交所IPO過會，該公司主營精細化工中間體產品，本次IPO擬募資2.1億元，投向3個生產項目和研發中心升級項目。

　　彩客科技本次IPO保薦機構：中泰證券，保薦代表人：陳鳳華、孟維朋；會計師事務所：天健，簽字會計師：康寧、史鋼偉、張楹、朱麗麗；律師事務所：北京市競天公誠，簽字律師：馬睿、徐鵬飛。

　　上市委問詢的主要問題直擊痛點：經營業績穩定性。要求彩客科技説明毛利率高於可比公司的合理性，分析大宗商品價格變化對業績的影響。

　　股權架構：戈弋及家庭成員通過香港公司控制彩客科技67.9923%股份，持股鏈條的終端落在新加坡、維京羣島和開曼羣島，那里是避税的天堂。申報上市前，彩客科技引入了多家外部股東，其中控股股東彩客香港通過股轉系統向3家機構轉讓股份，套現近4，000萬元。

　　財務指標：報告期業績持續增長，2026年上半年業績普降；資產收益能力在持續下滑，研發費用屬於「百萬」級別，研發費用率在2%上下。

　　風險提示：持續的關税大戰、陡增的國際原油價格、客户調減需求等三大因素，對彩客科技經營業績形成直接打擊，2026年業績指標全面下滑。研發中心升級項目實施所在地存在房產權證瑕疵；客户集中，主營產品DATA的銷售「單戀一家」；出口退税和税收優惠對利潤的貢獻度約在25%至45%之間，相當驚人。

　　【發行計劃】

　　採用第一套上市標準

　　擬募資2.1億元提升主業產能和研發

　　彩客科技本次北交所上市選擇的是第一套標準。

　　選擇根據《上市規則》第2.1.3條第一款規定：「市值不低於2億元，最近兩年淨利潤均不低於1，500萬元且加權平均淨資產收益率平均不低於8%，或者最近一年淨利潤不低於2，500萬元且加權平均淨資產收益率不低於8%」。

　　彩客科技預計發行市值不低於2億元；2023年、2024年淨利潤（扣除非經常性損益前后孰低值）分別為7，870.12萬元、11，336.89萬元，加權平均淨資產收益率（以扣除非經常性損益前后孰低為計算依據）分別為25.15%、29.17%。

　　彩客科技本次IPO擬公開發行股票不超過1，013.13萬股（不含超額配售選擇權），計劃募資2.1億元，用於年產5，000噸DMS、1，500噸DMSS擴建項目、年產1，000噸DATA擴建項目、年產500噸新型功能材料建設項目（二期）和研發中心升級項目。

【主營業務】

　　精細化工中間體

　　應用於顏料、視頻色素、光穩定劑

　　彩客科技是一家專門從事精細化工產品研發、生產和銷售的高新技術企業，現有主要產品包括DMSS、DATA、DMAS、DMS等，下游應用包括喹吖啶酮類及DPP類高性能有機顏料、食品色素檸檬黃、光穩定劑等多種精細化學品的生產，終端應用覆蓋高檔塗料及噴墨油墨、汽車面漆、兒童玩具、食品飲料、藥品及化粧品、塑料農膜、合成纖維、膠粘劑等多個領域。

　　其中DMSS及DATA是合成高性能雜環類有機顏料喹吖啶酮類顏料的重要中間體，DMAS為合成食品色素檸檬黃的重要中間體，DMS既可用於合成高性能有機顏料，也是光穩定劑生產所需的重要原材料。

　　彩客科技已經與日本DIC集團、印度Sudarshan、PigmentsSevices、杭州百合花、温州金源等國內外知名顏料生產企業，印度Roha、印度Dynemic、美國Sensient等全球領先的食品色素生產企業，利安隆、北京天罡等光穩定劑生產企業，建立了長期穩定的合作關係。

　　在產品研發方面，截至2025年6月30日，打開空間共擁有授權專利58項，其中發明專利共計35項。

　　【財務分析】

　　報告期業績持續增長

　　2026年上半年營收、利潤普降

營業收入和淨利潤保持持續增長。

2022年度、2023年度、2024年度、2025年1-6月（簡稱「報告期內」），彩客科技的營業收入分別為36，075.81萬元、37，696.03萬元、45，445.98萬元和28，307.32萬元，淨利潤分別為8，314.55萬元、8，485.54萬元、11，564.46萬元和8，643.46萬元。

　　報告期內，彩客科技的經營活動產生的現金流量淨額分別為7，969.52萬元、5，705.13萬元、13，331.31萬元和7，214.60萬元。

此外，彩客科技的資產收益能力在持續下降。報告期內，該公司的加權平均淨資產收益率分別為40.88%、27.12%、29.75%和17.93%。

研發投入低，研發費用屬於「百萬」級別，研發費用率在2%上下。

　　報告期內，彩客科技的研發費用分別為638.54萬元、864.83萬元、800.47萬元和366.37萬元，研發費用佔營業收入的比重分別為1.77%、2.29%、1.76%和1.29%。

業績頹勢已成定局，預計2026年上半年業績指標普降。

　　彩客科技披露稱，2026年1-6月預計業績下滑，主要原因：一是受中美貿易摩擦影響，美國客户PigmentsServices大幅減少了DMSS採購量；二是受2024年下半年印度Roha停產影響，2025年1-6月Parshwanath ColourChem．、金華雙宏化工有限公司等境內外客户DMAS產品的採購大幅增加，隨着2025年印度Roha恢復生產，上述偶發因素消失，本期DMAS銷售數量恢復正常水平，導致本期DMAS產品銷售收入有所下降；三是匯率的影響，2025年起人民幣對美元持續升值，2026年上半年營業收入有所降低；四是公司2026年生產車間在1月末至2月末停車檢修，設備折舊以及人工等固定費用直接計入當期損益，導致淨利潤有所降低。

　　【股權架構】

　　外資外資控股67.9923%

　　戈弋家族申報上市前套現近4，000萬元

　　彩客科技的實際控制人是戈弋。

　　戈弋通過彩客新能源、彩客香港控制彩客科技67.9923%股份的表決權，並通過彩客香港對公司的董事會和日常經營決策產生重大影響。

　　彩客香港直接持有彩客科技43，223，644股股份，持股比例為67.9923%，為公司的控股股東；彩客香港100%股份由彩客新能源持有。戈弋通過Cavalli EnterprisesInc．持有彩客新能源13.7332%的股權，通過表決權轉讓安排有權行使Hero TimeBVI、Star PathBVI、Radiant PearlBVI對於彩客新能源合計41.1995%的表決權，合計持有彩客新能源54.9327%的表決權，能夠實際控制彩客新能源。

　　其中，Hero Time新加坡、StarPath新加坡均為註冊於新加坡的公司，Cavalli EnterprisesInc．、Hero TimeBVI、Star PathBVI、Radiant Pearl BVI均為註冊於英屬維爾京羣島（BVI）的公司，彩客新能源為註冊於開曼羣島的公司。

　　綦琳是戈弋的配偶，戈弋與戈誠煜、戈誠輝系父子、父女關係。

　　戈弋家族擁有多元經營的商業帝國。

　　披露信息顯示，戈弋，1981年10月出生，中國國籍，擁有新加坡永久居留權，碩士學歷。戈弋先后在華戈控股、彩客新能源任職，均是自家企業。

　　華戈控股是戈弋持股50%並控制的公司，旗下全資控制8家子公司：河北華戈石墨烯材料有限公司、華戈科技（原華歌房地產）、澳牧農業、澳典控股有限公司、霸州市盛德汽車銷售服務有限公司、華戈五谷控股有限公司、德州五谷食尚、滄州五谷食尚。

　　申報北交所IPO前，彩客科技的股東通過股權轉讓引入多家機構。其中，戈弋家族控制的彩客香港通過三筆交易合計套現3，997.52萬元。

　　2024年11月25日，彩客香港與常州信金瑞盈創投、新高地資本、中泰證券分別簽署《股份轉讓協議》，向3家機構分別轉讓1，042，118股股份、749，586股股份、597，728股股份，交易價格均為16.73元/股，據此計算交易金額分別為1，743.46萬元、1，254.06萬元、1，000萬元。

　　截至招股書披露日，彩客科技共有10名機構股東，其中5名私募投資基金股東，分別是常州信金瑞盈創投、新高地資本、河北結構調整基金、滄服股權投資、淄博棲港余香創業投資合夥企業（有限合夥）。

　　【風險提示】

　　六大風險突出

　　三條因素動搖業績根基

儘管彩客科技北交所IPO已經過會，但上市委問詢的主要問題似乎在提示一個難解「困局」：如何維持經營業績穩定性。

　　彩客科技在招股書中羅列了11條風險提示，仔細分析可以發現，有6條風險對該公司經營業績和募投項目影響突出。

其中，持續加徵關税、國際原油價格陡增、客户調減需求終止採購三大因素，對彩客科技經營業績形成直接打擊。募投項目中研發中心升級項目實施所在地房產存在權證瑕疵，風險隨時可能發生。

風險一：中東飛出「黑天鵝」，國際原油價格飆升，彩客科技的主要原材料面臨確定性的漲價，正在一口口吃掉利潤。

　　這是現實的考驗，確定性的業績風險。當前美伊衝突升級，中東局勢翻江倒海，石油價格陡升。主要原材料的上游原材料為石油、煤等大宗商品，其採購價格受石油、煤等大宗商品市場價格的影響較大。

　　彩客科技主要原材料為順酐、甲醇鈉、對甲苯胺和乙醛等，直接材料成本佔公司主營業務成本比重分別為55.52%、52.76%、50.12%和52.58%，原材料採購價格是影響公司主營業務成本的主要因素，原材料價格波動對毛利率及盈利能力影響較大。

　　據測算，假設彩客科技主要原材料價格上漲10%，其他因素維持不變，將導致報告期各期主營業務成本分別上升5.55%、5.28%、5.01%和5.26%，利潤總額分別下降15.91%、13.54%、10.76%和8.66%，毛利率分別下降3.85個百分點、3.53個百分點、3.20個百分點和3.09個百分點。

　　科壹觀察注意到，近期，布倫特原油期貨期貨從70美元附近最高漲至119美元，短期維持在90美元之上，升幅在30%以上，遠超10%。

風險二：國際貿易爭端、貿易環境變化，尤其是美國加徵關税，直接打擊了公司業績。

　　報告期各期，彩客科技主營業務收入中來自美國的收入佔比分別為11.53%、5.25%、8.57%和1.94%，美國相關關税政策對彩客科技的經營業績造成了十分明顯的擠壓。

　　境外收入保持在40%以上。

　　報告期各期，彩客科技主營業務收入中境外收入佔比分別為45.80%、40.49%、42.13%和45.02%，境外客户主要位於印度、日本、美國等地。

　　貿易保護的大棒如此無情，美國持續加徵關税，而加徵幅度在10%與145%之間反覆橫跳。

　　美國自2018年起對中國有機顏料及其製劑產品加徵關税，彩客科技銷往美國的顏料中間體產品在美方加徵關税名單之列，報告期內美國已對該公司產品加徵25%關税。

　　2025年以來，國際貿易爭端升級，2025年2月美國宣佈開始對進口自中國的商品加徵10%的關税，2025年3月美國宣佈上述關税從10%提高至20%；2025年4月以來，美國再次對華商品多輪加徵「對等關税」，對華產品關税提高至145%。

　　2025年5月12日，中美雙方發佈《中美日內瓦經貿會談聯合聲明》，美國承諾取消根據2025年4月8日第14259號行政令和2025年4月9日第14266號行政令對中國商品加徵的共計91%的關税，修改2025年4月2日第14257號行政令對中國商品加徵的34%的對等關税，其中24%的關税暫停加徵90天，保留剩余10%的關税。2025年11月，中美經貿團隊通過吉隆坡磋商，達成成果共識，美方將取消針對中國商品（包括香港特別行政區和澳門特別行政區商品）加徵的10%所謂「芬太尼關税」，對中國商品（包括香港特別行政區和澳門特別行政區商品）加徵的24%對等關税將繼續暫停一年。

　　2026年2月，根據美最高法院關税訴訟案裁決和美國政府相關行政令、公告等，美方已停止徵收2025年以來新增的上述關税，但同時又依據122條款加徵了10%的進口附加費。

　　目前，彩客科技向美國客户銷售的商品仍面臨高達35%的關税。

風險三：客户生產計劃調整隨時可能終止採購公司產品，直接影響業績。

　　重要客户採購隨時中斷。

　　2025年3月3日，印度Sudarshan完成對德國輝柏赫的收購，收購完成后，若德國輝柏赫恢復自產DMSS中間體，將會減少印度Sudarshan對發行人的採購量，從而對彩客科技的經營業績產生不利影響。

　　2024年底DIC集團的美國生產主體已恢復正常生產，2025年未向彩客科技採購DMSS，若美國生產主體維持正常運行，后續DIC集團的銷售將會受到一定影響。

　　2024年因環保問題導致Roha採購量下降，若其他客户也發生類似的情況，將會對銷售產生一定影響。

風險四：研發中心升級項目實施所在地房產未取得房產證，存在權證瑕疵。

　　彩客科技本次IPO募投項目之研發中心升級項目，擬投資4，506.22萬元，通過購置課題研發所需設備以改善公司研發工作的硬件環境，同步進行「BPDA新型催化劑研發項目」和「有機顏料中間體PABM研發項目」兩課題研發。

　　但據披露，目前該項目實施地點研發中心未取得房產證，存在權證瑕疵情形。

　　據悉，相關主管部門已針對前述權證瑕疵情況出具了證明，認為相關情形不構成重大違法行為，相關房產不會被採取強制拆除措施，可維持現狀繼續使用。

　　彩客科技的控股股東、實際控制人承諾將協助公司解決由於相關房產權證瑕疵引發的糾紛，並承擔由於相關房產權證瑕疵所產生的罰款、搬遷費用及其他實際損失，且不向公司追償。

　　同時，彩客科技坦陳，上述兩個課題是對行業新技術與新產品的前瞻性研發佈局，具有一定的研發難度。

風險五：客户集中度較高，主營產品DATA的銷售「單戀一家」。

　　報告期各期，彩客科技前五大客户的銷售收入合計分別為23，179.93萬元、21，504.85萬元、25，299.79萬元和16，297.03萬元，佔同期主營業務收入的比例分別為64.29%、57.05%、55.67%和57.57%，客户集中度較高。

　　報告期內，彩客科技的主營產品DATA的銷售客户較為集中，以温州金源新材料科技有限公司為主，報告期各期，向該客户銷售DATA的金額佔當期DATA銷售總額的比例分別為97.66%、96.59%、89.42%和90.13%。

風險六：政策性增利比重過高，實際盈利能力大打折扣。

　　一是出口退税政策對利潤的貢獻。

　　根據財政部、國家税務總局《關於出口貨物勞務增值税和消費税政策的通知》，彩客科技享受出口產品免、抵、退的增值税税收優惠政策。

　　報告期各期，打開空間免抵退税額分別為2，016.21萬元、2，109.78萬元、2，314.45萬元和1，339.40萬元。

　　二是高新企業享受税收優惠。

　　報告期內，因高新技術企業相關税收優惠政策，彩客科技的年度淨利潤分別增加了1，646.71萬元、891.57萬元、1，307.75萬元和996.62萬元，税收優惠額佔利潤總額的比例分別為18.86%、9.08%、9.67%和9.83%，佔營業收入的比例分別為4.56%、2.37%、2.88%和3.52%。

　　粗略估算，出口退税和税收優惠兩項合計對利潤的貢獻度在25%至45%之間，相當驚人。