【路演紀要】賽晶科技五大核心關注點

路演平臺：千里國際
路演日期：2026年3月10日

1、公司發展歷程與全球業務佈局

·發展歷程概述： 公司創始人早期曾在瑞士ABB半導體工作，回國后先開展ABB半導體的代理業務，憑藉代理產品進入包括電網在內的高門檻行業、國有企業及大型企業供應鏈。在業務推進過程中發現國內存在大量技術缺口，隨后選擇部分高門檻器件進行國產化研發，代理業務則持續開展。

·國內業務佈局： 公司國內總部及生產基地分佈廣泛。北京作為銷售和行政總部，最初是開展代理業務的起點。浙江嘉善自2004年徵第一塊地投資建廠，目前擁有五家公司，其中2家為國家級專精特新企業。此外在無錫和武漢分別設有一家國家級專精特新企業。無錫主要生產電力電容器產品。武漢的朗德電氣，從事服務於電網的在線監測業務。為補充特高壓電容產能及加強關鍵技術儲備，前年收購了浙江寧波海融電容器有限公司。

·歐洲業務佈局： 公司在歐洲擁有四家公司。瑞士蘭茲伯格是原ABB半導體所在地，公司於2016-2017年收購了一家由原ABB電力事業部開關團隊成立的公司。此外，在瑞士與前ABB半導體核心團隊共同成立了SwissSEM，專注中壓半導體IGBT芯片及模塊設計。德國漢堡收購了一家從事在線阻抗測量的企業，荷蘭收購了一家系統集成與銷售類公司，主要服務歐洲其他三家企業。

2、核心產品研發與市場表現

·特高壓核心器件研發： 公司在特高壓直流輸電領域的核心產品研發中，首個成功產品為特高壓直流輸電用的陽極飽和電抗器。該產品於2012年正式被電網批量使用，國產化前進口產品（如ABB、西門子）售價約30多萬元/個，國產化后公司售價降至約7萬元/個，且憑藉獨家市場地位（中國僅一家供應商），保持60%-70%的毛利率。儘管該產品市場規模較小（單個重大項目需求不到1億元），但其研發與國產化替代標誌着公司在特高壓核心器件領域的技術突破。儘管國內多家企業嘗試進入該領域，但技術未突破，公司仍保持獨家領先地位。

·電力電容器業務： 公司電容器業務涵蓋電力電容器及柔性直流輸電用支撐電容器等產品。目前，公司在國內電力電容器市場近年排名前二（近五年前三），且該業務毛利率約40%-50%。

·高壓IGBT和直流支撐電容器業務： 公司是日立能源半導體國內的高壓產品獨家代理。公司代理的高壓IGBT是行業公認最好的產品，目前處於供不應求局面。公司為柔性直流輸電研發的支撐電容器已經取得了突破性進展：2025年甘肅到浙江項目中，國產電容器首次批量應用，國產化份額佔30%，公司在該30%份額中佔比75%。該項目現在還在交付，預計2026年會有新的項目啟動，有望持續在國產產品中保持最高份額。

·常規直流輸電升級為柔性直流輸電： 柔性直流輸電項目升級（從常規特高壓到柔性特高壓）將推動單個項目中賽晶的銷售規模從原1億元（電抗器+電力電容器）提升至6億元左右（高壓IGBT+直流支撐電容器+核心器件在線監測）。

·在線監測技術優勢： 公司在智能電網在線監測領域具備國內領先地位，尤其在特高壓柔性直流輸電核心器件監測方面擁有獨創技術。以甘肅到浙江項目為例，公司為國產直流支撐電容器安裝在線監測傳感器，並將信號傳輸數據至數據中心，實時監測器件工作狀態，為電網決策提供即時參考數據。該項目中在線監測收入約2000-3000萬元（示範項目規模較小），未來隨着技術擴展至進口直流支撐電容器/高壓IGBT監測，業務規模有望過億。由於為軟硬件結合技術，該業務毛利率預計超60%。

3、柔性直流輸電技術升級機遇

·技術升級背景與意義： 常規直流輸電存在單向輸電、一對一輸電及換向失敗風險等侷限性。相比之下，柔性直流輸電具有顯著優勢：支持雙向輸電，必要時可反向送電（如四川乾旱缺水時上海通過柔性直流向四川反向送電）；實現多端接入或送出，如藏東南到大灣區項目可同時向廣州、深圳兩個站送電，並根據需求動態調整電量分配；還能彌補換向失敗風險。此外，柔性直流技術不僅應用於特高壓長距離輸電（如500千伏對應1000公里、800千伏對應2000公里以上），還包括短距離背靠背項目（如湘粵、渝黔等相鄰電網通過短距離柔性輸電連接，實現電力調配）及海上風電（離海岸線幾十到幾百公里，使用100-200千伏柔性輸電）。國家‘十五五’規劃中，新的項目正逐步向柔性直流輸電升級，一些具備條件的則使用混合直流輸電。

·公司受益邏輯： 公司在柔性直流輸電領域的業務發展與產能、項目交付密切相關。24年起公司柔性直流輸電項目啟動，收入預計騰飛。當前產能受限，主要交付甘肅到浙江項目、沙特中南項目（今年結束），蒙西、藏東南項目年底或有少量交付。核心器件如IGBT、電容器產能不足是制約因素。

·公司自研半導體業務： 公司自研功率半導體團隊主要來自日立能源半導體核心團隊（前ABB半導體，包括原ABB半導體副總裁、原ABB集團第三代半導體負責人等，含多位博士），專注大功率器件研發。國內IGBT在小功率或單個使用場景表現較好，但在大功率串聯（如800千伏需幾百個串聯）或並聯（如儲能、集中式光伏、風電需多器件並聯）場景中，國產器件失效率較高、壽命較短，導致電網更傾向高價使用進口器件。公司自21年推出第一批IGBT產品后，在國內大功率IGBT市場建立品牌，去年向集中式光伏、儲能、SVG等廠商銷售IGBT芯片收入1.3億，今年目標2.5億。國內大功率IGBT國產化進程中，公司與中車等少量企業佔據主要市場份額，其他百余家IGBT公司產品在該領域認可度較低。

4、新能源電力半導體業務發展

·技術團隊與產品定位： 公司在脈衝電源領域國際聲譽顯著，已交付兩個美國可控核聚變項目訂單，並於2025年簽署第三個美國可控核聚變研發性質訂單，預計今年交付。根據美國專家的説法，直線型核聚變裝置硬件投資中，脈衝電源部分佔比可能高達40%。該技術近年發展較快，有多個不同技術路徑的實驗裝置在推進，目前主要承接試驗性質或早期試驗裝置訂單，用於客户驗證其不同階段的技術。公司產品涵蓋脈衝電源、充電容器、脈衝功率開關等，技術能力覆蓋多種類型開關（如PCT、IGBT、GCT）。公司累計完成多項科研、實驗及實際應用項目，例如為各科研機構定製粒子加速器脈衝電源開關，還有有意思的是美國海岸警衞隊定製用於驅趕亞洲鯉魚的魚柵欄設備等。

固態直流斷路器是公司歐洲子公司的主要收入來源，主要應用於船舶中壓直流推進系統，可在十幾微秒內切斷最高數萬安電流，支持無損切斷和快速恢復，被西門子海事、康士伯 、中船重工等採用。數據中心領域對直流配電技術提出新需求，要求800伏2500~7500安電流的斷路器，公司正為AI數據中心中壓直流供電系統開發專用產品，預計今年出樣品，明年或獲美國數據中心訂單。

5、財務表現與風險因素分析

公司銷售收入2024年16億，近兩年增長較快，預計到2026年可達27億左右。增長主要來自新能源與儲能、直流輸電、新能源發電。海外子公司（涉及外控電源業務）2025年將單獨列報，其業務去年首次上量，未來預期保持快速增長。財務方面，公司因採購瑞士產IGBT涉及瑞士法郎匯率波動，雖通過約10億人民幣外匯合約對衝，但匯率波動方向不可控，導致財務收益在不同期間波動，影響淨利潤預測準確性。

·收入增長數據： 公司近年收入規模方面，公司目標2026年達到27億。在特高壓項目參與上，公司近十幾年國家建設的特高壓項目中幾乎未缺席，覆蓋交流輸電、直流輸電及柔性直流輸電等領域，每個項目均需公司國產器件支持以降低成本。在手訂單及儲備項目方面，蒙西到京津冀、藏東南到粵港澳大灣區項目已於2025年年底開始招標，公司作為核心器件供應商，相關合同準備工作已啟動，單個項目規模通常達幾億，超過1億的訂單公司將自願發佈公告；巴丹吉林到四川、陝西到河南項目可能於今年招標，但部分項目因行業產能不足導致交付進度較慢。十五五期間，公司預期特高壓項目將貢獻80億收入，按五年平均計算每年約16億，但前期產能制約，后期尤其是最后一兩年可能加速，預計十五五結束時收入將有顯著增長。新能源（光伏儲能等方面）也仍將是公司收入的主要增長來源，這也是公司長期投入研發逐漸取得回報的賽道。以固態斷路器和脈衝開關為主要突破口的數據中心業務和可控核聚變業務，雖然目前收入尚少，但憑藉賽晶在行業里領先的技術和影響力，將來極有可能在行業取得明顯進展的時候展現出巨大的爆發力。

·毛利率與風險因素： 公司不同業務毛利率存在差異：IGBT分銷業務（主要代理ABB等海外大廠產品）毛利率約20%，需承擔財務成本、回款周期長及匯率風險；直流支撐電容器毛利率較高，約60-70%，但金額佔比低；電力電容器毛利率約40-50%，較為穩定；柔直支撐電容器因新進入者為取得業績突破低價競爭，毛利率暫時低於20%，預期后續市場份額穩定且國產份額增長放量后會達到30%以上的毛利。