地緣帶動油運運價創紀錄，快遞「反內卷」持續

華源證券近日發佈機械行業研究：目前霍爾木茲海峽實際通航狀況已接近關閉狀態，根據億海藍航運大數據監測，截至北京時間3月6日8時，通過量較正常水平下降超過90%，僅有個別船舶通行。同時，根據海運圈聚焦公眾號，沙特關鍵出口設施遭遇襲擊后被迫將原油通過東西向管道運送至紅海港口進行出口，但其管道運力瓶頸正在加劇油運市場緊張情緒。

以下為研究報告摘要：

投資要點：

一、行業動態跟蹤

航運船舶港口：

1）伊朗伊斯蘭革命衞隊禁止美、以、歐國家船隻通過霍爾木茲海峽：根據新華社援引伊朗媒體報道，3月5日，伊朗伊斯蘭革命衞隊表示，在戰爭期間，伊朗有權控制霍爾木茲海峽的通行和航行，屬於美國、以色列、歐洲國家及其支持者的軍用和商用船隻等被禁止通過霍爾木茲海峽，稱「如果被伊朗伊斯蘭革命衞隊發現，必將遭到打擊」。同時伊朗伊斯蘭革命衞隊表示，其海軍戰鬥機當天清晨在波斯灣北部擊中了一艘美國油輪，稱「該油輪目前正在燃燒」。根據伊朗多家媒體於5日援引一名伊朗軍官的話報道説，伊朗並未關閉霍爾木茲海峽，伊朗按照國際協議對待過境船舶，稱「只針對偽裝成商船的軍艦進行攔截」。

2）美伊衝突點燃VLCC市場，VLCC中東線運價接近50萬美元/日：隨着中東局勢持續升級，全球VLCC市場正進入罕見的「極端行情」。目前霍爾木茲海峽實際通航狀況已接近關閉狀態，根據億海藍航運大數據監測，截至北京時間3月6日8時，通過量較正常水平下降超過90%，僅有個別船舶通行。同時，根據海運圈聚焦公眾號，沙特關鍵出口設施遭遇襲擊后被迫將原油通過東西向管道運送至紅海港口進行出口，但其管道運力瓶頸正在加劇油運市場緊張情緒。在雙重壓力的推動下，VLCC運價不斷刷新歷史記錄。數據顯示，波羅的海TD3C指數周四創下歷史新高，達到每天485,959美元。實際成交數據同樣驚人，繼「Adamantios」輪以日租金53.79萬美元被租用后，「Kalamos」輪以日租金接近69.68萬美元的高價被鎖定，刷新了剛剛創下的行業記錄。船舶經紀公司Fearnleys直言，當前VLCC市場已經進入「戰爭行情」。業內普遍認為，在地緣衝突的影響下，VLCC船東正在迎來一輪超級運價周期。

3）本周集裝箱運價上漲：SCFI綜合運價指數較上周環比上漲11.7%，至1489點。其中，上海-歐洲/地中海運價分別環比變化+2.3%/+2.4%；上海-美西/美東運價分別環比變化+4.5%/+1.0%；上海-東南亞運價環比上漲0.2%。

4）本周原油輪上漲：BDTI指數較上周環比上漲48.78%，至2818點。VLCC TCE環比上漲89.0%，其中中東/西非/美灣-中國TCE分別環比變化+131.8%/+52.3%/+68.5%；Suezmax TCE環比上漲66.8%；Aframax TCE環比上漲41.3%。

5）本周成品油輪運價上漲：BCTI指數較上周環比上漲74.9%，至1489點。LR1中東-日本環比上漲165.9%；MR-太平洋/新加坡-澳洲/大西洋分別環比變化+48.7%/+11.8%/+61.1%。

6）本周散貨船運價指數上漲：BDI指數較上周環比上漲3.6%，至2200點。其中，BCI/BPI/BSI分別環比變化+0.1%/+5.5%/+9.9%。

7）本周新造船價整體下降：新造船船價指數較上周環比下降0.15點，為182.00點；油輪/散貨船/乾貨船/氣體船船價指數較上周環比變化+0.58點/持平/-0.78點/持平；當月集裝箱船價指數較上月環比持平。

8）本期PDCI下降：2月21日至2月27日，新華 泛亞航運中國內貿集裝箱運價指數（XH PDCI）報1134點，環比下跌39點，跌幅3.32%；其中東北至華南/華北至華南/華南至東北/華南至華北流向指數分別環比-5.50%/+0.21%/-5.20%/+8.72%。

9）中國港口貨物吞吐量增長，集裝箱吞吐量增長：2026年2月23日-2026年3月1日中國港口貨物吞吐量為23489萬噸，較前一周環比增長25.20%,集裝箱吞吐量為595萬TEU，較前一周環比增長6.42%。

快遞物流：

1）政府工作會議將「反內卷」納入2026年工作任務，國家郵政局原局長建議郵政快遞發展服務全國統一大市場。根據央視報道，十四屆全國人大四次會議2026年3月5日上午在人民大會堂開幕。政府工作報告在介紹2026年政府工作任務時提出，加強反壟斷、反不正當競爭，強化公平競爭審查剛性約束，綜合運用產能調控、標準引領、價格執法、質量監管等手段，深入整治「內卷式」競爭，營造良好市場生態。深化要素市場化配置綜合改革試點，將更多符合條件的地區納入試點範圍。根據中國郵政快遞報公眾號，2026年全國兩會召開期間，全國政協常委、國家郵政局原局長馬軍勝建議：「為縱深推進全國統一大市場建設，要進一步強化網絡基礎、完善規則標準、深化產業融合、創新服務模式、優化治理環境，發揮郵政快遞業先導基礎作用，更好服務構建全國統一大市場，在服務國家大局中拓展新空間、培育新動能，為推進中國式現代化建設貢獻更多行業力量。」

2）江蘇省郵管局召開快遞「反內卷」工作會，維護快遞行業高質量發展。根據國家郵政局官網，江蘇省郵政管理局舉辦「反內卷」專題工作會。會議強調，郵政管理部門、各品牌省公司要加強和總部溝通聯繫，形成政企聯動、上下聯動的格局，促進行業良性健康發展；要堅決抵制擾亂市場正常經營秩序行為；要確保末端網點穩定，保障快遞服務質量；要規範企業管理，落實品牌統一管理責任，切實維護網絡穩定和羣體權益，建立突發事件應急響應機制；要嚴厲打擊違法違規行為，維護良好市場經營秩序。

3）2025Q4京東物流營收同比增長22%，實時配送服務規模擴張帶動一體化供應鏈客户收入同比增長45%。2025Q4，公司收入635.31億元，同比增長21.9%，非國際財務報告準則利潤23.52億元，同比增長5.7%；2025年，公司收入2171.47億元，同比增長18.8%，非國際財務報告準則利潤77.11億元，同比下降2.6%。2025Q4，公司收入增長主要受來自一體化供應鏈客户收入增加所帶動，一體化供應鏈客户收入359.81億元，同比增長44.5%，其主要由於來自京東集團的收入增加，京東集團的收入266.53億元，同比增長68.1%，主要受實時配送服務規模擴展所帶動。

航空機場：

1）彭博社：波音接近敲定與中國的500架飛機訂單。據彭博社報道，波音公司接近與中國方面達成近10年來首個重大飛機訂單，涉及約500架波音737MAX客機，預計將在美國總統特朗普訪華期間公佈。據民航資源網，波音也在和中方洽談約100架波音787夢想客機和波音777X寬體飛機訂單。目前，波音公司仍有134架屬於中國航司的飛機訂單待交付。

2）2026年首月全球航空客運需求增長3.8%。國際航空運輸協會2026年1月全球航空客運需求定期數據要點如下：總需求（按照RPK收入客公里計算）同比2025年1月增長3.8%。總運力（按照ASK可用座公里計算）同比增長3.5%，1月載客率82.0%，同比增0.2個百分點，創歷年1月份新高。其中，亞太航空公司1月需求同比增長4.4%，運力同比增長5.2%，載客率85.9%，同比2025年1月下降0.7個百分點。

3）南航第十架C919國產大飛機入列。根據民航資源網消息，2026年3月2日11:45分，一架飛機機號為B-659W的國產大飛機C919從上海浦東國際機場飛抵廣州白雲國際機場，標誌着南航第十架C919國產大飛機正式入列。

公路鐵路：

1）2026年2月23日—3月1日全國物流保通保暢運行情況。根據國務院物流保通保暢工作領導小組辦公室監測匯總數據，2月23日—3月1日，全國貨運物流有序運行，其中：國家鐵路運輸貨物7210.2萬噸，環比增長9.77%；全國高速公路貨車通行3271.7萬輛，環比增長229.69%。

2）深高速發佈2026年1月未經審計路費收入公告。2026年1月，深高速路費收入10.20億元，同比增長10.5%。其中：深圳路費收入3.96億元，同比增長19.7%；廣東其他地區路費收入5.24億元，同比增長7.7%；中國其他省份路費收入1.01億元，同比下降5.4%。

二、核心觀點

快遞：當前電商快遞行業需求堅韌，自上而下的「反內卷」帶動快遞價格上漲，釋放企業盈利彈性，電商快遞中長期迎來良性競爭機會；順豐、京東物流有望受益順周期回暖以及持續降本，業績與估值存在雙升空間；極兔有望受益海外市場高增長與份額提升。建議關注：1）圓通速遞：份額顯著增長，網絡健康，智能化領先優勢或二次打開；2）中通快遞：行業長期龍頭，經營穩定，分紅回購創造股東回報；3）順豐控股：需求堅韌增長，成本管控持續深化，在資本開支下行期股東回報不斷提升；4）極兔速遞：東南亞與新市場空間廣闊且增速高，公司份額優勢顯著，盈利有望長期高增長；5）申通快遞：產能與服務雙升，加盟商體系改善。

航空：展望2026Q2及之后，旅客周轉量和票價增長若延續，或為油價高位帶來的成本提升提供充分緩衝空間。若導致油價高位的事件性因素不復存在，航空業績或迎來較大彈性。建議關注南方航空、華夏航空、中國東航、海航控股、中國國航、中國民航信息網絡。

航運：1、看好原油運輸受益於OPEC+增產周期與美聯儲降息周期的基本面向好，中東地緣不確定性或增強VLCC運價彈性。隨着原油增產持續，預計2026年油運市場景氣度有望再上一層樓，建議關注招商輪船、中遠海能、招商南油；2、看好散運市場復甦，環保法規對老舊船隊運營的限制推動有效運力持續出清，疊加西芒杜鐵礦投產與未來美聯儲降息后期對全球大宗商品需求的催化，預計散運市場將持續復甦。建議關注招商輪船、海通發展、海航科技、國航遠洋。3、看好亞洲內集運需求中長期成長性，全球供應鏈多元化是核心，美國關税刺激是催化劑。同時，集運小船運力青黃不接，有限新船難以滿足存量替代和需求增量，市場景氣度有望持續。建議關注海豐國際、中谷物流、錦江航運。

船舶：船舶綠色更新大周期尚在前期，航運景氣+綠色更新進度是需求核心驅動。2024年10月以來，受航運市場低迷、地緣事件衝擊和環保法規待定等因素影響，新造船訂單較弱，導致新造船價持續調整。造船產能在經過十余年行業低谷出清后，持續緊張。即便訂單同比下滑，船廠訂單仍飽滿。展望后市，制約新造船市場活動的三重因素有望緩解或向好：油散市場景氣度有望提升、全球脱碳法規持續推進、地緣事件影響緩和。同時，造船企業預計將進入利潤兑現期。建議關注中國船舶、中船防務、中國動力。

供應鏈物流：1、深圳國際：華南物流園轉型升級提供業績彈性，高分紅下有望迎來價值重估。2、化工物流：市場空間較大，行業准入壁壘持續趨嚴，存在整合機會。化工需求改善下，龍頭具備較大盈利彈性。關注：1）密爾克衞：物貿一體化的商業模式具備較強成長性；2）興通股份：商業模式清晰，運力持續擴張下業績確定性較強。

港口：供應鏈陸海樞紐，格局趨穩重視紅利。港口作為交通運輸基礎設施，經營模式穩定，現金流強勁。隨着行業資本支出增速放緩，建議重點關注板塊紅利屬性和樞紐港成長性，建議關注招商港口、唐山港、青島港、北部灣港。

風險提示。1）宏觀經濟下滑風險，將會對交運整體需求造成較大影響。2）快遞行業價格競爭超出市場預期。3）油價、人力成本持續上升風險。運輸、人工成本作為交通運輸行業的主要成本，可能面臨油價上升、人工成本大幅攀升的風險。（華源證券 孫延,王惠武,曾智星,張付哲）