中東衝突引爆波動率，華爾街尾部風險策略迎來「最佳時刻」？

　　海瑞表示，特朗普聲稱衝突很快就會結束，但這很難讓人放心，也無法讓油輪恢復霍爾木茲海峽的正常航行，投資者可能因為最新新聞而再度出現「恐慌性買入和拋售」。

　　在中東局勢升級的情況下，交易員們可謂幾家歡喜幾家愁。中東衝突引發的不確定性衝擊了市場最熱門的交易的同時，數月來一直處於虧損狀態的各類華爾街「尾部風險交易策略」卻終於盈利了。但同時，截至周一上午，商品交易顧問（CTA）在布倫特原油期貨與 WTI 原油期貨上的多頭頭寸佔比達100%。這意味着，隨着油價供應風險緩解，油價回落，這些交易面臨大規模平倉風險。

　　尾部風險策略終獲益

　　過去一周，中東衝突不斷升級，導致全球股市市值蒸發約6萬億美元，油價周一也自2022年以來首次突破每桶110美元，一度衝擊120美元，隨后又大幅回落。上周，10年期美國國債價格連續五個交易日下跌，各類資產的波動性飆升，短短几天內就扭轉了數月來的平靜局面。

　　在此背景下，旨在應對風險上升時期的尾部風險策略，在過去一周整體表現良好，尤其是各類資產的做多波動率策略。尾部風險策略旨在應對市場波動，但在平靜市場中持續持有的成本長期以來一直困擾着投資組合策略師。當市場波動性較低時，這類策略基金產品會緩慢而穩定地虧損。但在外部衝擊性事件下，往往會提供一次性可觀回報。

　　例如，野村國際與摩根士丹利數據顯示，與芝加哥期權交易所波動率指數（Cboe Volatility Index）掛鉤的槓桿基金——2倍做多VIX期貨ETF（2x Long VIX Futures ETF，UVIX）正因中東衝突的不斷升級而飆升，本月漲幅已高達40.44%。另一個1.5倍做多短線波動率的策略——ProShares Ultra VIX短期期貨ETF（ProShares Ultra VIX Short-Term Futures，UVXY）同期漲幅也達到30.13%。

　　野村的宏觀量化投資策略主管洛伊斯（Steven Loeys）表示，過去一周，尾部風險對衝策略整體上漲，尤其是做多多類資產波動率的各項策略，這些策略「旨在風險增加時期發揮作用」。

　　與長期利率互換期權跨式套利相關策略的走勢逆轉也非常劇烈。這類衍生品允許投資者進行利率互換交易，既是抵禦利率波動的工具，也能衡量預期波動率。在此次衝突中，專注於歐洲利率互換期權的多頭波動率策略——Nomura Long Vega EUR Swaption上漲超過10%，與美國利率掛鉤的策略——Nomura Long Vega USD Swaption也上漲了近4%。

　　此外，全球股票、債券、貨幣、貴金屬和利率等熱門動量策略的退出，疊加油價飆升和出乎市場預期的就業報告交織在一起，共同造成了跨資產衝擊。據野村證券的數據，上周跨資產動量指數下跌超過6%，新興市場貨幣動量指數下跌約4%。摩根士丹利追蹤動量股票的多空組合本月迄今已下跌超過6%。

　　加拿大皇家銀行的衍生品策略主管西爾弗曼（Amy Wu Silverman）表示，近期波動性飆升以及多資產齊跌，正是尾部風險對衝策略旨在應對的市場環境。儘管標普500指數今年迄今整體僅錄得小幅下跌，但她表示：「表面之下的波動令人震驚。我認為，市場這種同時擔心經濟增長和通脹前景的情緒，仍會繼續、逐步顯現。」

　　「恐慌性買入和拋售」

　　在尾部對衝策略大幅盈利之際，算法交易員四年多來首次將美國原油多頭頭寸持至極限，可能會加劇國際原油市場波動，並增加CTA面臨大規模平倉的風險。

　　據分析公司Kpler的數據顯示，商品交易顧問（CTA）算法交易已大幅增加其原油多頭倉位。截至周一上午，他們持有的WTI和布倫特原油期貨多頭頭寸均達到100%。相比之下，上周五這一比例還為82%。這是自2021年9月以來，CTA首次達到WTI原油期貨多頭頭寸的最大值，當時該頭寸持續了26個交易日。布倫特原油期貨的多頭頭寸達到最大值也是自2024年4月以來的首次。

　　而國際油價確實在周一到周二的短短24小時內經歷了「極限過山車」走勢。受霍爾木茲海峽油輪運輸受阻將切斷全球石油供應擔憂情緒推升，布倫特原油期貨和WTI原油期貨在周一亞太早盤雙雙飆升，而隨后，隨着七國集團（G7）官員緊急召開特別會議，討論了動用石油戰略儲備的可能性，油價又立即回吐了大部分漲幅。美國WTI原油期貨周一最終僅收漲4.3%，報94.77美元/桶。隨后，WTI油價在周一收盤后進一步跌至85美元/桶左右，較周一峰值大幅下跌了約35美元。布倫特原油期貨周二也在94美元/桶附近波動，與周一高位也相差約36美元，創下自2022年俄烏衝突以來最大波動範圍。這一走勢被許多原油交易員稱為現代交易史上最令人震驚的反轉行情之一。

　　分析公司Vanda Insights的創始人海瑞（Vandana Hari）表示，特朗普聲稱衝突很快就會結束，但這很難讓人放心，也無法讓油輪恢復霍爾木茲海峽的正常航行，投資者可能因為最新新聞而再度出現「恐慌性買入和拋售」。在此過程中，她補充稱，儘管供需基本面目前仍是油價波動的主要驅動因素，但算法交易員的強勢建倉也可能加劇油價上漲的勢頭。與此同時，最大程度的多頭頭寸也意味着，如果供應風險緩解的跡象引發價格下跌，該交易策略可能遭遇大規模平倉。同時，CTA管理的資金有時對基本面變化的反應較慢，一些交易員會根據周線而非日線的價格信號調整倉位。這也會增加這一交易策略的風險。

責任編輯：宋雅芳