申萬宏源：首予希迪智駕(03881)「買入」評級 無人礦卡迎東風

智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研報稱，首次覆蓋，給予希迪智駕(03881)「買入」評級。公司是國內領先的封閉環境自動駕駛解決方案企業，未來隨着無人礦卡滲透率的持續提升，該行預計公司2025-2027E營收為9.81億元、18.97億元及34.98億元，對應PS分別為10.8、5.6、3.0倍。參考可比公司2026年平均PS為9.1倍，考慮到公司業務包含無人駕駛礦卡和高性能感知，給予公司2026年9XPS，對比當前市值仍有61%空間。

申萬宏源主要觀點如下：

礦區無人駕駛：「剛需」的智駕場景，行業進入壁壘高，先發者具備優勢

(1)滲透率提升驅動：七部委明確2026年煤礦危險繁重崗位無人機器人替代率分別不低於30%;礦區無人駕駛已從「試點探索」逐步演化為提升礦業生產效率與安全水平的剛性需求。我國自動駕駛礦卡滲透率進入井噴期，從2024年的7%預計提升至2026年的24%，到2030年預計達到55%。

(2)進入壁壘：因客户極度謹慎，中國礦區無人駕駛解決方案技術具有高度複雜、產品可靠性要求高、行業資本與經驗密集的特點，行業進入壁壘顯著。A技術壁壘：集成了環境感知、高精定位、V2X車路協同、智能調度、遠程運維與安全控制等多項核心技術。B客户黏性壁壘：更換成本高。C產品壁壘：在礦區惡劣環境之中，因安全性要求，自助採礦產品既要展現出較強的可靠性，也要在不同礦種和不同地貌之間實現高通用性。D行業經驗壁壘：採礦作業本身具有高專業性和周期性特點。

希迪智駕技術驅動、輕資產運營，智駕快速擴張

公司創始人兼董事長、實際控制人李澤湘教授是機器人、自動化、人工智能領域的專家，25H1研發人員佔比54.1%。2025H1公司已交付自動駕駛礦卡304輛，積壓訂單總價值5.84億人民幣;實現4.08億元的收入，同比增長57.9%。希迪智駕以輕資產的商業模式為主，毛利率相對較高。競爭格局方面，2024年，按收入計，希迪是中國第三大自主採礦技術公司，在國內自主駕駛礦卡解決方案市場份額約12.9%。公司三大業務協同發展：自動駕駛為基石，高性能感知及V2X兩翼齊飛。

風險提示

無人礦卡業務推進不及預期風險、政策推進不及預期風險、技術迭代風險。