搶佔人民幣升值「窗口期」，內企巨頭紛紛赴港發行無息可轉債

隨着人民幣匯率強勢突破6.86區間，港股市場也罕見迎來內企巨頭發行可轉債熱潮。

截至今年2月末，包括中國平安(601318.SH)、中國太保(601601.SH)、廣發證券(000776.SZ)、華泰證券(601688.SH)、贛鋒鋰業(002460.SZ)、洛陽鉬業(603993.SH)、紫金礦業(601899.SH)、中聯重科(000157.SZ)等多家兩地上市企業已發行或公告發行規模從數十億到百億港元級別的可轉債。而與內地資本市場可轉債發行上市公司需支付超過2%的年利率相比，這些內地保險、券商和能源礦業巨頭海外發行可轉債成本極低，扣除發行費用之外，均屬無息發行；贖回期限從一年到五年不等，到期可轉為上市公司港股股本。

「這些兩地上市公司境外發行零息可轉債，雖然具備成本優勢，但是也有刻意‘打壓’股價的意圖，以響應資本市場‘慢牛’‘長牛’格局；其次當前港股市場情緒回暖、H股估值較A股折價收窄，有利於實現溢價發行，零票息設計大幅降低融資成本，且港元融資有助於匯率風險管理。尤其在當下人民幣匯率強勢背景下，發行港元債券的實際融資成本進一步降低，匯率成本大大降低，在無需支付利息的情況下，企業只需考慮未來本金償還時的匯率成本。若人民幣保持強勢，實際償還壓力將顯著低於發行時點。」上海瀾成私募基金總經理許佳瑩對《華夏時報》記者分析指出。

保險、券商、能源股齊發債

2026年初的港股市場，內企巨頭密集發行無息可轉債的罕見現象，引發全球市場的關注。

在2025年6月，中國平安率先打響海外發行可轉債「第一槍」后，中國太保也於去年9月宣佈在港股發行可轉債。到了今年1—2月，華泰證券、廣發證券、中聯重科等大型上市企業在港股發行可轉債的節奏也越來越快。

今年1月7日，廣發證券公告，通過配售新增H股和發行H股可轉債組合方式啟動再融資，通過配售2.19億股H股(配售價18.15港元)和發行21.5億港元零息可轉債，合計募資約61.1億港元，全部用於向境外子公司增資以支持國際業務。

1月20日，洛陽鉬業發佈公告稱，公司擬根據一般性授權，通過境外間接控股子公司CMOC Capital Limited發行12億美元可轉換為公司H股的公司債券，可轉債初始轉換價格為每股H股28.03港元，較簽署交易日(1月19日)最后收市價每股H股21.78港元溢價約28.7%，較最近連續五個交易日平均收市價22.22港元溢價約26.17%。如全部債券均以初始轉換價格轉股，預計將轉換為3.34億股H股，佔公司擴股后總股本的約1.54%。可轉換債券的到期日為2027年1月24日。所得款項將用於支持公司境外資源項目的擴產、優化及持續性資本開支，增強公司營運資金靈活性及一般公司用途。

1月28日，中國船舶集團(香港)航運租賃有限公司(03877.HK)宣佈完成港股可轉換債券的交割，發行規模為23.38億港元。中國船舶租賃擬將募集資金用於營運資金及一般公司用途，優化債務結構並支持業務發展。

1月29日，「A+H」上市公司中聯重科公告，公司於香港聯交所成功發行港股可轉換債券，發行規模達60億元人民幣，投資人以美元交割結算，發行期限5年，附發行人於第3年至第5年期間贖回權以及投資人於第3年末之日回售權，票面利率為0.70%，轉股價為10.02港幣。

2月3日，華泰證券發佈公告，宣佈將在維也納證券交易所運營的Vienna MTF(Multilateral Trading Facility，多邊交易設施)市場發行本金總額達100億港元的零息可轉換債券。本次可轉債將於2027年2月8日到期，初始轉換價定為每股19.70港元，較最后交易日收盤價溢價6.78%。

2月5日，紫金礦業發佈公告，擬發行於2031年到期的15億美元零息有擔保可換股債券。待完成債券發行后，債券認購事項的所得款項淨額將約為15.27億美元，用於祕魯阿瑞那項目建設資本開支，剩余將用於補充流動資金和一般公司用途。

如此眾多的內地巨頭發行可轉債，讓港股債券市場一時間熱鬧非凡。值得一提的是，這些內企可轉債還受到了全球資本的熱捧，均獲超額認購。

「首先可轉債的‘債性保底+股性增值’是核心吸引力。比如中國太保初始轉換價較簽署日前收盤價溢價21.24%，中國平安溢價18.45%。投資者願意接受溢價，是基於對未來股價上漲的預期。據我們觀察，不少海外養老基金與資管機構需先通過投資委員會的同意才能直接加倉中國股票資產，因此他們可能先建倉可轉債，等待投資委員會許可，再完成轉股並快速加倉中國股票資產。」許佳瑩進一步分析指出。

港股資深債券交易員陳克傑也對《華夏時報》記者表示，無論是保險、券商，還是其他內地大型上市企業，在香港零息可轉債成功發行，意味着上市公司實現了近乎「免費」的定期融資。即投資者放棄定期利息收入，完全寄希望於未來轉股帶來的資本利得。這種融資方式對發行公司而言極大降低了融資成本，但對投資者來説則需要對標的股票有足夠信心。

「當前港股市場情緒回暖、H股估值較A股折價收窄，有利於實現溢價發行。零票息設計大幅降低融資成本，且港元融資有助於匯率風險管理，同時，轉股溢價和負到期收益率顯示投資者更看好轉股收益，吸引力在於未來股價上漲潛力和下行保護機制。」對外經濟貿易大學創新與風險管理研究中心副主任龍格受訪時表示。

黃金窗口期至關重要

「15億美元可轉債，據說10多分鍾就被大機構搶完。機構不是傻瓜，0利息的5年期可轉債，轉股價為63.3港元，比當前港股溢價58%，而且如果要獲利，説明他們預期期間股價應該遠超63.3港元。」3月3日，一家參與紫金礦業轉債發行的海外投行人士坦言。

人民幣強勢突破6.86區間，意味着內企港股發債面臨難得的黃金「窗口期」。

許佳瑩進一步指出，無息轉債意味着債券到期收益率為負，更加印證投資者意在未來通過轉股獲取股票價差收益，而非持有至到期。對於發債企業來説，優勢主要是融資成本極低，甚至零息發行，並可獲得外匯資金；對於投資機構而言，機遇在於多策略投資空間和靈活的套利機制，轉債豐富了投資品類的選擇，豐富了多頭套利工具。風險則來自股價波動和潛在的稀釋效應，且港股轉債大多不設下修條款，風險相對較高。

事實上，在內地香港資本市場，可轉債發行正面臨着「冰火兩重天」的格局。

「一面是內地可轉債市場標的繼續萎縮，另一面大型上市企業紛紛赴海外發行可轉債的案例越來越多。從表象上看，省錢是最直接的因素，上市公司在內地發行可轉債，不考慮轉股因素，以五年期可轉債到期贖回支付利息就要超過10%，而到海外發行上市公司就能節省數億元至十多億元的利息成本。此外兩地市場定位不同，此消彼長反映的是企業融資需求的多樣化選擇，而非簡單的資金轉移。港股可轉債具有融資成本低、發行效率高、監管環境靈活等優勢，且能滿足外幣需求。H股估值回升，發行可轉債的轉股溢價更具吸引力。港股轉債也有利於內地企業出海。」陳克傑表示。

在許佳瑩看來，內企赴港發行可轉債是多重因素共同作用的結果，為港股估值修復提供了時間窗口，零息設計降低了融資成本，國際化戰略催生了資金需求，而人民幣匯率環境則進一步增強了港元融資的吸引力，未來港股轉債規模可能進一步擴大。