申萬宏源：霍爾木茲海峽封鎖 短期擾動不改航運中期基本面向上

申萬宏源發佈研報稱，美以軍事行動致使伊朗關閉霍爾木茲海峽，從霍爾木茲海峽通行量驟降表現來看，已實現船東擔憂情緒上的封鎖。短期內的需求釋放、船期混亂、運力部署不均仍可能導致運價超預期上漲。中期的委內和俄羅斯原油轉向，仍會增加合規VLCC需求；疊加Sinokor控制運力規模增加，市場集中度提升，運價高度和彈性被放大的邏輯繼續演繹。運價有望持續維持高位，且運價上漲高度仍存在超預期的較大上行風險。

申萬宏源主要觀點如下：

事件：2026年2月28日，以色列和美國聯合對伊朗發動軍事打擊。3月2日晚，伊朗稱霍爾木茲海峽已關閉，伊朗將向任何試圖通過該海峽的船隻開火。

1)海峽通行量：據船視寶數據統計，2月26日霍爾木茲海峽所有船型通行量為146艘次/日，3月1日降至45艘次；3月2-3日降為5艘次。原油輪2月26日31艘次，3月2-3日通行量均為0。從通行量看霍爾木茲海峽已實現船東擔憂情緒上的封鎖。

2)被封鎖海峽內的船舶數量：根據船視寶數據統計，3月1日后共計76艘VLCC停留于波斯灣海峽內觀望，合計2345萬載重噸，佔全球VLCC船隊的8.3%，合規VLCC的約11.1%；原油輪共計153艘，3240萬載重噸，佔原油輪船隊的6.9%；成品油輪251艘，743萬載重噸，佔全球成品油輪的3.7%。

3)波斯灣的原油供應：波斯灣內的主要產油國包括沙特、卡塔爾、阿聯酋、科威特、伊朗、伊拉克。其2025年原油產量2537萬桶/日，佔全球原油產量比重23.9%。2025年波斯灣原油出口約1500萬桶/日，佔全球原油貿易(4352萬桶/日)的34.5%。沙特2025年原油出口620萬桶/天中，波斯灣出口約540萬桶/日，紅海延布港出口剩余80萬桶/日。

沙特可通過東西管道(500-700萬桶/日輸送量)將東部原油輸送到延布港，雖向下仍有胡塞的威脅，但可向上出口到非洲或地中海地區。Kpler數據顯示延布港最新一周出貨跳漲至223萬桶/日。

阿聯酋位於霍爾木茲海峽外部的富查伊拉港2025年出貨量約115萬桶/日，最大出貨量可接近200萬桶/日，其最新一周的出貨量為178萬桶/日。考慮延布港以及阿聯酋位於波斯灣外港口的出貨，波斯灣被限制的原油出貨量接近1000萬桶/日，佔全球原油貿易(4352萬桶/日)的22.9%。

標的方面

航運中周期景氣超預期(波動率較高)推薦招商輪船(601872.SH)、中遠海能(600026.SH,01138)，關注招商南油(601975.SH)。海外標的：高彈性繼續關注散貨喜馬拉雅航運(HSHP.US)、根科船務貿易(GNK.US)、Star Bulk Carriers(SBLK.US)，油輪Okeanis Eco Tankers(ECO.US)、CMB.Tech(CMBT.US)等。船舶標的關注：船舶長周期邏輯推薦(波動率較低)關注中國船舶(600150.SH)、中國動力(600482.SH)、ST松發(603268.SH)。

風險提示

戰爭持續導致全球經濟衰退；中國經濟增長低於預期；行業反壟斷等。