萬幫數字能源港股IPO：以65元/個突擊「甩賣」充電樁資產，輕裝上陣仍難掩硬傷

本文來源：時代商業研究院 作者：陳佳鑫

來源|時代商業研究院

作者|陳佳鑫

年初，原星星充電母公司——萬幫數字能源股份有限公司（下稱「萬幫數字能源」）正式向港交所遞交上市申請書，這已是該公司第四次向資本市場發起衝擊。

回溯其上市之路，可謂一波三折：2020年9月，萬幫數字能源首次與國泰君安證券簽署A股上市輔導協議，或因當時充電樁行業重資產、低盈利模式受資本市場質疑，悄然撤回備案；2024年初，該公司轉向港股市場，計劃募資約5億美元，但最終因全球市場環境波動導致估值預期落差，上市計劃再度擱淺；同年10月底，該公司重啟A股輔導備案，卻在超過常規輔導周期后仍無實質性進展，最終再度選擇轉向港股。

然而，此次衝擊港股，萬幫數字能源做出了一個令人費解的舉動：在申報上市前三個月，即2025年9月，以4740萬元的對價，剝離了旗下核心資產——星星充電充電樁運營業務。

星星充電是國內規模第二的充電樁服務商，在行業內具有較高的知名度和市場影響力；剝離后萬幫數字能源僅保留智能充電設備製造、微電網系統及大型儲能系統三大業務，全力衝刺上市。

市場普遍猜測，此次資產剝離背后，或與充電樁運營業務的重資產模式不受資本市場青睞有關，相較於需要持續投入資金進行充電樁建設、運維的重資產模式，萬幫數字能源聚焦設備製造等輕資產業務，更易滿足上市審覈要求，降低上市難度。

但這一「輕裝上陣」的操作，不僅引發了市場對交易對價合理性的質疑，更暴露了公司自身存在的諸多經營隱憂。

2月28日、3月2日，就資產出售價格合理性、回款、關聯交易、品牌獨立性等問題，時代商業研究院向萬幫數字能源發函並致電詢問，截至發稿，對方仍未迴應相關問題。

4740萬元剝離星星充電，充電樁平均交易價僅65元/個？

根據中國充電聯盟（EVCIPA）的數據，截至2025年12月底，星星充電運營的公共充電樁（按充電槍統計）數量為73.1674萬個，市場份額達15.37%，在國內公共充電設施領域排名第二，僅次於行業龍頭特來電（89.8755萬個）。

作為國內充電樁運營領域的「二哥」，星星充電的運營網絡覆蓋廣泛，積累了大量的用户資源和運營經驗，卻僅以4740萬元的交易對價出售，令人不解。

簡單計算可知，以4740萬元的交易對價，對應73.1674萬個公共充電樁，平均每個充電樁的交易價格僅約65元。這一價格不僅遠低於行業內單個充電樁的製造成本——目前國內普通交流充電樁的製造成本普遍在1000元以上，直流快充樁更是高達數萬元，即便考慮充電樁折舊及星星充電潛在的負債情況，65元/個的對價合理性令人高度懷疑。

值得關注的是，接手星星充電充電樁運營業務的主體——萬幫太乙集團（江蘇萬幫太乙科技股份有限公司及其附屬公司）與萬幫數字能源存在緊密的關聯關係。萬幫太乙集團成立於2025年9月，是為承接萬幫數字能源的充電樁運營業務而成立的公司，同時也是萬幫數字能源創始人、董事會主席、控股股東之一邵丹薇控制下的公司。

這意味着，此次星星充電運營業務的剝離，本質上是關聯方之間的資產轉移，而非真正意義上的對外出售。

作為對比，國內充電樁運營數量排名第一的特來電，其估值水平與星星充電形成了天壤之別。

特來電是上市公司特鋭德（300001.SZ）旗下的核心資產，同花順iFinD數據顯示，特鋭德2024年營業總收入達153.74億元，其中充電樁運營業務約佔30%的營收及40%的毛利潤，是特鋭德的第一大業務。

截至2025年9月末，也就是星星充電充電樁運營業務完成交易的時間點，特鋭德的市值約為280億元。即便保守估算，剔除特鋭德其他業務的市值，僅特來電充電樁運營業務的估值，也遠超星星充電充電樁運營業務4740萬元的交易對價，兩家頭部充電運營企業的估值差距令人咋舌。

剝離后資產質量難言好轉，獨立性與回款隱憂凸顯

萬幫數字能源剝離星星充電充電樁運營業務，本意或許是想擺脫重資產模式的拖累，聚焦輕資產的設備製造業務，提升資產質量和盈利能力，從而順利通過上市審覈。但從實際情況來看，剝離核心資產后，公司的資產質量難以得到改善，反而暴露出更多問題，回款困難、關聯交易依賴、獨立性不足等隱憂日益凸顯。

首先，剝離運營業務后，萬幫數字能源徹底轉向To B模式，回款難度增加。充電樁運營業務雖然前期投入巨大，屬於重資產模式，但具有明顯的To C屬性，后期能夠通過用户充電服務持續產生穩定的經營現金流，為公司提供穩定的資金支撐。而萬幫數字能源剝離該業務后，剩余的智能充電設備製造、微電網系統及大型儲能系統三大業務，均為面向企業客户的To B業務，這類業務普遍存在付款周期長、回款難度大的問題，對公司的現金流管理提出了更高要求。

招股書披露的數據顯示，2023—2025年前三季度末，萬幫數字能源的應收款項及應收票據合計分別為16.98億元、24.76億元、27.32億元，呈現逐年攀升的態勢；而2025年前三季度，該公司的營業收入僅為30.72億元，應收款項及應收票據規模已接近同期營收水平，回款壓力巨大。

剝離星星充電運營業務后，承接該資產的萬幫太乙集團，迅速成為萬幫數字能源的五大客户之一。數據顯示，2023—2025年前三季度，萬幫數字能源來自萬幫太乙集團的收入分別為2.78億元、2.03億元和1.71億元，分別佔相應期間總收入的8.0%、4.9%及5.6%。且萬幫數字能源明確預計，未來將繼續向萬幫太乙銷售充電樁等產品，2026—2028年，公司與萬幫投資集團（包括萬幫太乙）協議的關聯交易上限分別為17億元、22億元、28億元，關聯交易上限逐年抬高。

這一趨勢表明，萬幫數字能源在剝離核心運營業務后，對關聯方的依賴程度並未降低，反而有進一步提升的可能，不排除公司通過關聯交易人為拉昇業績的可能。雙方的業務關聯性極強，進一步增加了關聯交易的複雜性和透明度隱患。

此外，剝離后雙方仍存在品牌共用問題，公司的獨立性存疑。品牌是企業的核心無形資產，也是上市審覈中關注的重點內容，上市公司需具備獨立的品牌體系，避免與關聯方存在品牌混用的情況。

但截至目前，萬幫數字能源的官網顯示，其仍在廣泛使用「星星充電」作為自身的核心品牌，無論是充電樁產品，還是儲能產品，均以「星星充電」為品牌標識進行推廣和銷售。

而「星星充電」原本是充電樁運營業務的核心品牌，在業務剝離后，理應由萬幫太乙集團獨家使用，但萬幫數字能源與萬幫太乙集團仍共用該品牌，未進行明確的品牌分割。

這種品牌共用的情況，不僅導致公司的業務邊界模糊，也使得公司的獨立性受到嚴重質疑，可能成為其上市之路的重要障礙。

賣充電樁是門好生意嗎？

剝離星星充電運營業務后，智能充電設備製造成為萬幫數字能源的核心業務之一（2025年前三季度收入佔比71.1%），也是公司衝刺上市的主要支撐。但在充電樁行業競爭日益激烈的背景下，「賣充電樁」這門生意的盈利前景並不樂觀，再加上儲能業務的低迷表現，公司的整體盈利能力面臨較大壓力，僅微電網系統業務展現出較好的發展潛力。

首先，充電樁行業集中度極低，市場趨向於完全競爭，公司的市場地位並不穩固。儘管萬幫數字能源在智能充電設備製造領域的市場份額排名第一，但行業整體集中度非常低，競爭異常激烈。

數據顯示，2024年，萬幫數字能源在充電樁設備製造領域的市場份額僅為5.3%，而行業前五家企業的合計市場份額低於20%，意味着市場上存在大量的中小設備製造商，尚未形成具有絕對主導地位的龍頭企業。

這種低集中度的市場格局，導致行業內的價格戰頻發，企業爲了搶佔市場份額，紛紛降低產品價格，進一步壓縮了盈利空間，也使得萬幫數字能源的市場份額面臨隨時被競爭對手擠壓的風險。

低門檻導致價格戰愈演愈烈，第三方數據顯示，充電模塊價格在2024年從年初每瓦0.10—0.11元暴跌至年底的0.07元，降幅近40%，直接導致行業整體盈利能力下滑。

反映在萬幫數字能源的財務數據上，該公司的綜合毛利率從2023年的33.4%持續降至2025年前三季度的24.6%，降幅達8.8個百分點；淨利潤也出現明顯下滑，從2023年的4.93億元降至2024年的3.36億元，降幅達31.8%。儘管2025年前三季度淨利潤回升至3.01億元，但這一回升並非來自主營業務盈利能力的改善，而是包含了1.96億元的資產轉讓一次性收益，若剔除這部分一次性收益，公司的淨利潤仍處於下滑態勢。

儲能業務作為萬幫數字能源重點佈局的領域，表現卻令人失望，在行業爆發期出現了營收、毛利率雙降。

2024年，萬幫數字能源正式切入儲能業務，試圖藉助儲能行業的快速發展，開闢新的盈利增長點。但作為行業新進者，該公司的儲能業務並未實現預期的發展目標，反而出現了明顯的下滑。

數據顯示，2025年前三季度，萬幫數字能源的儲能業務收入為2.81億元，同比減少31.3%；盈利水平也大幅下滑，2025年前三季度儲能業務毛利率降至6.8%，較2024年的19.5%減少12.7個百分點。

而2025年正是國內新型儲能行業的爆發之年，據中關村儲能產業技術聯盟數據，2025年中國新型儲能累計裝機規模達到144.7GW，同比增長85%。在行業整體高速增長的背景下，萬幫數字能源的儲能業務卻出現營收、毛利率雙降，令人不解。

分析其原因，或主要是由於儲能行業競爭同樣激烈，尤其是大型儲能項目招標規模大、競爭激烈，毛利率普遍低於户用儲能，而萬幫數字能源的儲能業務尚未形成核心競爭力，難以在激烈的市場競爭中佔據優勢，最終導致業績不佳。

唯一值得欣慰的是，微電網系統業務憑藉其定製化屬性，展現出較好的發展前景，成為業務中的「亮點」。微電網系統主要面向企業客户，根據客户的具體需求提供定製化的能源解決方案，具有技術壁壘較高、競爭壓力較小的特點。

數據顯示，2023—2025年前三季度，萬幫數字能源微電網系統業務的收入分別為2.65億元、5.16億元、6.08億元，2025年前三季度同比增長428.7%，呈現快速增長的態勢，收入佔比提升至19.8%；同時，該業務的毛利率維持在高位，2025年前三季度達25.3%，顯著高於儲能業務。

債務壓力大，涉嫌關聯方佔用資金

無論是前期充電樁運營業務的重資產投入，還是剝離業務后To B業務的回款困難，都讓萬幫數字能源面臨着巨大的資金壓力。與此同時，公司還涉嫌被關聯方佔用資金，進一步加劇了財務風險，給其上市之路蒙上了一層陰影。

截至2025年第三季度末，萬幫數字能源的資產負債率高達77.59%，處於較高的風險區間。具體來看，同期末，公司的短期借款為6.82億元，長期借款為8.11億元，合計借款規模達14.93億元，需要支付大量的利息費用，進一步增加了公司的財務負擔；同時，公司還存在超20億元的應付賬款，主要是應付供應商的貨款；而同期末該公司的貨幣資金僅為7.77億元，遠低於短期借款與應付賬款的合計規模，短期償債較大。

此外，公司最后一輪公開融資停留在2021年5月的B輪，獲高瓴、IDG等機構領投15億元，投后估值為155億元，但此后四年，公司再無外部資本注入，主要依靠創始人邵丹薇與丈夫丁鋒累計增持19.4億元補充資金，資金來源相對單一，進一步加劇了資金壓力。

另一方面，在巨大的資金壓力下，萬幫數字能源還涉嫌被關聯方佔用資金，財務規範性存疑。招股書披露的數據顯示，截至2025年第三季度末，該公司存在5.84億元的應收關聯方款項，這些款項主要被其控股股東萬幫投資集團佔用。

儘管萬幫數字能源表示，截至2025年底，所有非運營相關的關聯方佔用資金已全部結清，但這一情況仍引發了市場對公司財務規範性的質疑。

報告期內，萬幫數字能源可能還存在不少股東短期佔用資金的情況，只是這些短期佔用行為未在財報中充分體現，屬於隱性的資金佔用問題。關聯方資金佔用不僅違反了財務規範性要求，也會進一步加劇公司的資金壓力，影響公司的正常經營。

（全文4442字）