獨家報道：可可史詩般的70%暴跌應該意味着更便宜的巧克力-那麼為什麼美國人在結賬時仍然受到打擊？

自2024年底觸及每公噸12，000美元左右的歷史高點以來，可可期貨已下跌近70%，截至3月初跌至3，000美元以下。對於那些去年萬聖節看到一盒價值50美元的全尺寸巧克力棒感到畏縮的人來説，或者注意到里斯的巧克力越來越小而沒有變得更便宜的人來説，這聽起來像是一種解脱。但專家表示還沒有。

就收入而言，美國是全球最大的巧克力市場，美國品牌充分吸收了可可價格飆升的影響力。好時（紐約證券交易所代碼：HSY）提高了價格。今年2月，Cadbury所有者Mondelez（納斯達克股票代碼：MDLZ）預測，由於價格上漲會讓注重成本的購物者望而卻步，2026年經濟將低迷。

現在，即使原材料成本下降，該系統仍存在顯着的滯后。最大的製造商提前幾個月對衝了可可風險敞口。這意味着許多人仍然持有去年高價的庫存。

據行業分析師稱，消費者在這些對衝措施消失之前不會感受到這種差異，對大多數主要參與者來説，這意味着最早要到2026年底，更有意義的是2027年。

兩年的價格上漲改變了美國人購買巧克力的方式。消費者轉向自有品牌的替代品，購買較少，或在高峰假期期間完全離開該類別。

歐洲經紀商Mind Money的交易主管、密切跟蹤軟大宗商品市場的天氣模型專家愛德華·尼庫林（Edward Nikulin）認為，這不僅僅是暫時的回調。「這些不是邊際調整，而是需求破壞的信號，」他説，「這是一股強大的力量，即使是結構性緊張的市場也可以重新定價。」

美國人購買行為的轉變尤其能説明問題。美國購物者在高峰期間轉向散裝包裝和超值渠道，萬樂茲高管在最近的財報電話會議上將這種模式標記為持續的阻力，儘管價格開始穩定。軟糖、硬糖等非巧克力糖果在美國甜食市場的份額悄然增加，在可可價格便宜且充足的情況下，這種類別轉變似乎不太可能。

對於製造商來説，應對措施是公開保持質量信息，同時悄悄採用旨在減少生可可接觸的成分技術。尼庫林將這視為持續時間足以迫使結構性變革的大宗商品衝擊的邏輯結果。

他指出：「緊縮通貨膨脹和緊縮通貨膨脹使製造商能夠在測試消費者容忍度的同時捍衞盈利能力。」「糖果是可自由支配的支出，長期通脹重塑了購買模式。」

與此同時，紙面上的供應情況急劇改善。目前，人們普遍預測2025/26作物年度全球可可將出現盈余，這表明在連續幾年的赤字之后出現戲劇性逆轉。加納和象牙海岸的可可豆供應量佔世界總量的60%以上，但兩國目前的可可豆儲量已經超過了銷售量。

但分析師表示，實物市場比期貨價格所顯示的更為複雜。據報道，西非港口的出口商因質量問題、黴菌和豆類數量不足而拒絕了相當一部分新作物的到來，這意味着總體盈余和可用的優質供應是兩個不同的數字。

對於美國進口商和巧克力製造商來説，還有一層額外的複雜性：關税。科特迪瓦面臨21%的美國進口税，而加納的基準税率為10%。這些成本不會因為基礎大宗商品變得更便宜而消失，因為它們位於現貨價格之上，並侵蝕了期貨跌幅實際上可以傳遞給美國生產商並最終傳遞給消費者的程度。

糖果製造商瑪氏去年宣佈在美國投資20億美元製造業，這在一定程度上可以被解讀為對此類風險敞口的對衝。

億滋首席執行官德克·範德普特（Dirk Van de Put）在2月中旬的一次行業會議上發表講話，承認價格暴跌，但指出了大多數投資者尚未完全吸收的一些問題：盈余可能正在播下下一次短缺的種子。

隨着可可價格大幅下跌，加納和科特迪瓦的農民和代表他們的政府機構正面臨重大損失，因為他們向種植者承諾的價格不再反映市場現實。範德普特的解讀是，未來幾年他們可能的反應將是限制供應。他説：「四五年后，這種情況有可能再次發生。」

這個問題直接反映在尼庫林的分析中。推動2024年激增的結構性脆弱性，包括樹木老化、集中生產和氣候敏感性，尚未被設計消除。

加納目前正在應對降雨過多的問題，這威脅了中期作物的豆類質量;科特迪瓦面臨高温壓力;尼日利亞仍面臨乾旱壓力。僅靠這些條件並不能保證再次發生供應衝擊。正如尼庫林所説，他們共同描述了一個市場，該市場已走向「更加謹慎的均衡」，但仍然「面臨氣象干擾」，如果條件變得敵對，這種情況幾乎無法提供緩衝。

發生變化的是資源最充足的買家的反應。最大的巧克力製造商正在通過在收穫前幾個月監測西非種植條件和降雨模式，而不是在收穫后對期貨市場做出反應，將氣候情報推向上游採購。

對於美國消費者來説，近期的信息是預計2026年下半年貨架價格將趨於穩定，而不是有意義的回落。

價格行動：根據Trading Economics的數據，3月3日可可期貨價格略低於每噸3，000美元，從2月底觸及的近三年低點2，888美元回升，但迄今仍下跌50.75%。

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