恆生科技回撤25%跌成「老登科技」？南下資金加大買入，不可小視

當上證指數的翻紅彰顯了A股的韌性，港股投資者卻成為「誰出軍費」調侃中的主角。

多個港股核心指數回調之際，恆生科技指數再次以2.89%的跌幅領跌。市場調侃再起，這次是為恆生科技指數又一輪迴調「找原因」。

「為什麼你每次買恆生科技都很容易被套住呢？因為恆生科技有網易。」 「為什麼買了恆生科技之后，錢就瞬間被騙光了？因為恆生科技有舜宇光學。」 ……

但在又一輪調侃之下，南向資金卻是加大淨買入，當天162億港元的淨買入額，也是連續第二個交易日買入超百億，拉長時間來看，南向資金年內已經淨買入超過1700億港元。這是否會成為港股行情的轉機？

恆生科技指數：高位回調已近25%

港股市場在3月的首個交易日繼續跳水，單日跌幅接近3%。而在此前的2月，恆生科技指數已在各大市場核心指數中表現墊底，指數在2月累計跌幅達到10.15%。與之相對應的是，恆生指數下跌2.76%，科創50指數跌1.42%，上證指數收漲。標普500指數和納斯達克指數的2月跌幅也分別為0.9%、3.4%。

拉長時間來看，恆生科技指數這一輪迴調從去年10月開始，從去年10月以來，恆生科技指數已經累計跌近25%，被調侃跌成「老登科技」。

為什麼會出現這一輪迴調？中金公司認為，可以從三方面來分析，一是信用周期決定整體指數空間，由於2026年中國信用周期可能從2025年的底部快速修復走向震盪甚至階段性放緩，所以他們預期寬基指數上的空間並不高。

二是產業方向決定景氣結構，整體震盪的信用周期環境決定了仍需要在景氣結構上做文章，但恰巧最近恆科的結構不被市場青睞，尤其是AI敍事下「領先者與落后者」「受益者和受損者」之間的分化。

三是流動性環境放大波動。例如，宏觀層面，特朗普提名「相對鷹派」的沃什為新任美聯儲主席，使投資者擔憂全球流動性趨緊，對港股尤其是長久期的恆科邊際影響更大；微觀層面，港股IPO和再融資的供給明顯更大，同時A股的強勢也會分散南向資金的注意力，使得港股與A股之間存在資金的蹺蹺板效應。

南向資金能否助力港股反攻

跌跌不休的行情下，流動性自然成為市場關注港股市場的重要指標之一。3月2日，南向資金連續第二個交易日淨買入，當日買入金額達162億港元。

Choice數據顯示，年初以來，南向資金已累計淨買入超過1700億港元，雖然未及去年同期的表現，但南向資金的流入，無疑是提振市場情緒的信號。 

資金也在持續流向恆生科技ETF。將今年淨申購額進行估算，數據顯示，跟蹤恆生科技的13只ETF年初以來已經累計被淨買入391.18億元。

從成交額來看，港股市場3月2日成交額3577億港元，環比也出現放量。

這能否支撐恆生科技指數行情反彈？如果從目前的回調情況來看，長城基金國際業務部副總經理曲少傑分析，恆生科技指數調整或已基本到位。

在他看來，本輪下跌源於市場對AI戰略落地的不確定性擔憂，並非基本面惡化，公司整體經營穩健。當前恆生科技指數估值處於歷史偏低水平，相較於美、日、韓科技股更具優勢。「2026年美、日、韓硬件科技上行，恆生科技指數自去年10月以來持續調整，與全球科技板塊形成明顯反差，估值或已充分反映悲觀預期，吸引力顯著提升。」

諾德基金基金經理謝屹則認為，如果巨頭間的無序競爭未能停止，這種下行趨勢可能仍將延續。

他分析，恆生科技指數的權重股主要為國內幾大互聯網巨頭，其核心業務涵蓋線上零售、外賣、即時零售等領域。隨着行業步入成熟期，增長壓力迫使這些企業開始跨界，試圖通過大規模資本開支建立新的競爭優勢，但這種做法相對難以奏效。市場可能認為，此類投入實際上侵蝕了企業的內在價值，進而導致股價承壓下行。

中金公司則給出2026年港股的資金面環境要想超過2025年存在一定難度，大概率也將不如A股的判斷。這是因為去年1.4萬億港元淨流入的環比增量資金中，ETF（約3000億港元）和其他交易型資金如私募、個人投資者可能貢獻了絕大部分，而這兩類資金又與市場情緒起伏直接相關，因此在其他幾類資金如保險相對穩定的情況下，除非市場表現大超預期，否則資金大幅超過去年有難度。另外，資金面還受到美聯儲、港股IPO解禁潮等因素的擾動。

「不過，即便港股整體表現較弱，港股特有的特色板塊對南向資金而言仍具備稀缺配置價值。「他們分析，作為港股特色的分紅、科技、消費和周期四類板塊，港股科技以互聯網和AI模型為主，硬件佔比較小，與A股形成差異。

「隨着2026年外賣補貼逐步取消，其他科技企業仍有較好的內生增長。因此，盈利修復是最大的投資主線。」大成基金國際業務部高級基金經理冉凌浩認為，AI應用的商業化落地與流量入口的卡位或將成為恆生科技板塊核心主線之一。對於科技互聯網巨頭而言，能否在自建AI生態中精準滿足真實用户需求，是打通生態聯動、實現商業閉環的關鍵一步。在恆生科技成份股中，科技硬件有可能成為最耀眼的子板塊。