智通財經港股03月投資策略及十大金股

港股整個2月走勢波瀾不驚，有點像去年12月份的走勢，差不多整個月都在橫盤整理，看不到多少波動，恆指2月運行空間在26373.01-27156.28點。

之所以行情走得比較糾結，是因為2月市場一直籠罩在美國對伊朗的軍事行動方向，這是最大的制約因素，期間進行了多輪談判，但均未取得成果。另外，AI對市場的負面衝擊在開始顯現，不少軟件應用端個股遭受壓力。而利好方面幾乎沒看不到政策層面的支持，美聯儲也如預期沒有降息，只有行業本身中國大模型方向讓市場信心有所提振。

因此，港股市場大的催化就來自於新上市的兩個大模型類公司大放異彩，如智譜（02513）：推出了GLM-5大模型大漲最高2.2倍；MiniMax-WP（00100）：推出M2.5模型也最高漲超1倍，再是持續漲價的AI設備光纖類的長飛光纖光纜（06869）、GPU概念的天數智芯（09903）、覆銅板概念的建滔積層板（01888）均漲超60%以上；還有北美缺電引發燃氣輪機緊張的東方電氣（01072）也漲超60%。中東局勢競爭刺激航運類的中遠海能（01138）最高漲近50%。上個月提到的香港地產股普遍都繼續走強，部分內房股也創出高點。比較糟糕的是互聯網巨頭在2月行情里面均出現破位下行，恆指能穩住算不錯了。

對於3月行情的走勢，重點要看中東伊朗戰事的發展。2月底以色列和美國對伊朗發動了軍事打擊，這個動作是迟早的事情，因為從雙方談判就可以看出，美國提出的三大條件，伊朗一個也實現不了，因此根本沒有迴旋的余地，之所以搞那麼多輪談判，其實也是美國在拖延時間，做好充分準備等待最佳的打擊時間而已。最明顯的例子就是2月27日包括美國在內的多國已經發出人員撤離以色列的指令，中國駐以色列大使館：提醒在以中國公民密切關注安全形勢變化。這可以看出形勢已經非常危急。

北京時間2月28日午后，以色列對伊朗發動了先發制人的打擊，以色列正在準備第一階段為期四天的密集而強有力的聯合進攻。央視記者當地時間3月1日獲悉，伊朗最高領袖哈梅內伊遇襲身亡。這個劇本和委內瑞拉馬杜羅的劇本何其相似？伊朗也展開了反擊，據伊朗伊斯蘭革命衞隊發佈6號公告。公告指出，伊朗已展開「真實承諾4」的第六波行動，伊朗伊斯蘭革命衞隊對以色列和該地區的美國軍事基地發動了大規模導彈和無人機襲擊。公告稱，該地區的27個美國軍事基地以及以色列軍隊位於哈基里亞的總司令部和特拉維夫的大型國防工業園區等，均遭到襲擊。

哈梅內伊之后，形勢變得複雜，但伊朗政權並沒有被顛覆，伊朗並非委內瑞拉，政權掌握在伊斯蘭革命衞隊手上，而且軍力、戰力也強得太多。伊朗最高國家安全委員會祕書拉里賈尼表示，臨時領導委員會將很快成立，並將選舉新的最高領袖。而新當選的最高領袖是強硬派還是保守派大概率決定了這次戰事的走向。

預計短期很難結束，畢竟最高領導人都被炸身亡，不太可能就這樣沒有名堂的很快結束，沒有誰敢這麼做。起碼持續時間按周來看，因為對美、以而言，這次目的就是兩個，首先是顛覆政權，斬首行動雖然取得了效果，但內部並未出現松動；其次是打掉伊朗的遠程導彈，因為這對以色列的威脅非常大。這個目標也沒有完全達成。

如果能持續半個月以上的話，就會進入膠着的狀態。至於發展到以色列、美國派地面部隊這種可能性是不大的，因為萬斯講過：對伊朗軍事打擊，「絕不會」導致中東陷入持久戰。美國也負擔不起多條戰線。

不過，凡事都不能絕對，最大的問題在以色列，內塔也不能輸，如果輸了其位置也不保。反正多觀察，考察烈度的觀察點就在於看霍爾木茲海峽是否被徹底關閉。如果完全關閉了，那麼意味着事態比較嚴重了，全球經濟都會受到影響。比較快的情況是半個月以內雙方有來有往，然后美國發起重新談判。歷來伊朗都是有梯子就上、見坡就下驢。

由於美國對伊朗發動了攻勢，那麼美國對烏克蘭這塊的支持力度就會直線下降，俄羅斯就會抓緊時機大舉發動攻勢，儘可能的多佔領一些烏克蘭的土地。雖然美國很希望儘快結束，但主動權已經不在他手上，手上越來越沒牌了。上個月澤連斯基與特朗普通話，他表示三方會談可能於3月初在阿布扎比舉行，估計也很難了。

地區的小衝突應該影響不大，如巴基斯坦和阿富汗的雙方交火，一般都不會持續太久。沒多大影響。日本方向需要注意一下，高市早苗順利當上首相之后，接下來會推動國會啟動修憲起草、取消武器出口解禁等等，另外也要小心其配合美國在中東的動作。

對於3.19美聯儲FOMC議息會議，按照目前的一些數據來看，3月降息的概率依舊不高，美國最新初請失業金人數小幅增加4000人至21.2萬人，在勞動力市場穩定的情況下，2月失業率似乎將保持不變。該報告意味着勞動力市場仍處於"低招聘、低解僱"狀態，這印證了經濟學家的預期，即在主席鮑威爾5月任期結束前，美聯儲都不會降息。當然，這還要看美國2月非農就業的情況來進一步驗證。

巴拿馬政府對中國港口的短視操作，預計會迎來全方位的反噬，國內頭部航運企業調整運輸航線，將部分貨運業務轉移至祕魯、哥倫比亞等國的港口。與此同時，中方暫停了運河相關橋樑、郵輪碼頭、地鐵擴建等總額14億美元的基建項目談判，直接切斷了巴拿馬的基建發展助力。海關部門也優化了對巴拿馬香蕉、咖啡等主要出口農產品的檢驗流程，進一步衝擊其對外出口產業。多家外資銀行重新評估在當地的投資風險，多國跨國企業暫停了在巴拿馬的新項目計劃，拉美地區的投資信心也受到直接影響。

對於表現好的國家，我們也積極迴應。商務部決定對部分加拿大進口商品取消加徵關税的反歧視措施。國務院關税税則委員會：不加徵對原產於加拿大的油渣餅、豌豆加徵的100%關税以及對原產於加拿大的龍蝦、蟹加徵的25%關税。實施部分關税。鑑於時間緊迫，該委員會表示不計劃舉行公開聽證會。

德國總理默茨結束為期兩天的訪華行程，稱讚與中國的"良好合作"，默茨以前態度非常強硬，這次能來華就表明了其轉向務實的方向，作為歐盟的火車頭，從抗拒到逐步接受，對歐盟也會起到潛移默化的作用。

國內3月重磅就是3.4-3.11全國兩會：政府工作報告、GDP目標、產業政策等等。有機構預計2026年全國GDP增速目標或為4.5%-5.0%。財政：預計2026年財政預算赤字率將保持在4%左右，超長期特別國債、地方政府新增專項債、政策性金融工具等廣義財政工具的規模也有望穩中有升，總體而言，預計2026年廣義財政赤字率可能在11.7%左右。貨幣：預計貨幣政策將延續適度寬松的基調，全年降息10-20bps，並通過降準和國債買賣等多種形式維持流動性充裕。地產：需求端政策仍有持續加碼空間，包括一線城市限制性政策、收儲工作等；供給端城市更新將作為推動城市高質量發展的核心抓手，核心投向涵蓋老舊小區改造、保障性住房建設、市政基礎設施補短板、城中村改造等多個領域。注意一下3.20日的LPR，主要影響地產、銀行、高負債板塊。如果降低則是利好。

整體來看，港股在中東戰事擾動及重大會議例行下跌預期下，月初會面臨壓力，之后看戰事的發展不斷調整方向，大層面來説，也不用那麼緊張，要始終相信我們自身的實力。A股應該會比港股更強，因為外資更受外部環境影響。

2026年03月投資策略：走中東戰事這條線

智通財經2月金股大幅跑贏大盤。2月同期恆指最大漲幅0.04%；十大金股2月平均最大漲幅8.2%。十大金股月度最大漲幅具體如下：中聯重科(01157)漲21.7%、中國中免(01880)漲18%、蔚來-SW (09866)漲9.3%、紫金礦業(02899)漲8.8%、上海石油化工股份(00338)漲6.3%、粵海投資(00270)漲5.6%、中遠海運港口(01199)漲4.9%、光大環境(00257)漲4.8%、微盟集團(02013)漲2.9%、快手-W (01024) -0.5%。

上個月確實挺難的，上漲的品種相當少。走的線路都是強者恆強的方向，底部的品種很少能走起來，2月金股大部分都是偏穩健的品種，但最強的幾個沒有選到。這個也無法苛求，誰也預測不到會出火爆的大模型，還有英偉達業績再超預期也很難預判。

3月的情況差不多是明牌了，策略毫無疑問就是走中東戰事這條線，這里面涉及品種有幾塊：首先是石油方向，打起來一般石油都會漲價，而彈性更大的是油氣設備；黃金、有色、大宗等資源品都會漲價；其次是航運，預計很多船隻會繞行霍爾木茲海峽，同時紅海也會被胡賽武裝封鎖，還有更嚴重的如果這個海峽關閉的話，運力會更緊張。因此基本上一大半都往這個方向配置，其它方向就是造船軍工、漲價的化肥，還有AI大模型快速發展引發雲業務的需求提升，兩會概念的核聚變氫能等等。后半段或許會有新的題材出來，但很難提前預判，操作上建議靈活應對，如果戰事趨於緩和要儘快兑現。

具體品種：

油設：山東墨龍（00568）

航運：中遠海發（02866）

黃金：招金礦業（01818）

鋁業：中國鋁業（02600）

基建：中國中鐵（00390）

鋼鐵：鞍鋼股份（00347）

氫能：國富氫能（02582）

化肥：中化化肥（00297）

造船：中船防務（00317）

雲業務：金山雲（03896）

詳細清單如下：

1.山東墨龍（00568）

美以對伊朗發動軍事打擊，全球能源市場驟然繃緊。華盛頓以沉默示出信心——戰略儲備暫不動用；而OPEC+則可能主動出手，以超預期增產穩定市場。據報道，美國能源部一名官員表示，針對此次軍事行動可能引發的油價上漲，美國政府完全「沒有討論過」動用戰略石油儲備（SPR）的問題。這一表態暗示，華盛頓判斷此次衝突對油價的衝擊將屬可控。

與此同時，據報道，OPEC+兩名代表透露，該組織定於周日召開的會議將討論大幅擴大增產規模的選項。當前最大的不確定因素在於霍爾木茲海峽。據新華社報道，伊朗媒體周六報道，伊朗伊斯蘭革命衞隊已警告部分船隻通行不安全，該海峽已被「實際上」封閉。這條狹窄水道承載着全球約20%的石油供應，一旦關閉，任何儲備釋放都難以彌補缺口。

1月28日晚，山東墨龍發佈公告，於2025年1月1日至2025年12月31日，預計淨利潤為正值且屬於扭虧為盈情形。歸屬於上市公司股東的淨利潤400萬元至600萬元，同比增長109.15%至113.73%；扣除非經常性損益后的淨利潤虧損2850萬元至2500萬元，同比減少90.85%至91.97%。

2.中遠海發（02866）

中東政治形勢緊張，或進一步推高風險溢價。近期，油運市場火爆疊加地緣政治動盪，VLCC日租金衝高，已突破20萬美元/天。根據波羅的海交易所數據，截至2月26日，BDTI（波羅的海原油運輸指數）VLCCTD3C航線TCE（等價期租租金）報20.9萬美元/天，創下2020年4月以來新高。

一方面，需求端總體穩健，長航線需求較好，原油漲價預期或推動進口需求前置，但需關注高油價對需求的反向抑制作用；另一方面，供應端除前期VLCC運力增速緩慢、船舶老化等中長周期因素外，短期被制裁油輪規模持續上行、儲油運力高位運行也邊際減少了市場供給。

從供給端的市場運力情況來看，克拉克森研究提供的數據顯示，截至2026年初，全球VLCC船隊20年以上船齡佔比約20%，15年以上船齡佔比達42%。2026年船隊交付量將較2025年上升，船隊規模同比增長3.2%。同時，受運費市場火熱及交易活躍的推動，油輪二手船價格持續上漲，截至2月底，克拉克森研究油輪二手船價格指數較今年初上漲約9%，其中10年船齡VLCC原油油輪二手船價格較年初上漲超過20%。

公司圍繞航運物流產業主線，專注於以集裝箱製造、集裝箱租賃、航運租賃為核心業務。在集裝箱製造板塊，產能利用率維持高位，其中，特箱業務表現亮眼，開頂箱、摺疊箱等產量同比提升。在集裝箱租賃板塊，公司全球化佈局步伐加快，已覆蓋超過43個國家共180余個港口。在航運租賃方面，2025年公司積極推進船舶的產融結合項目，其中甲醇預留環保船型佔比提升，順應了航運綠色轉型趨勢。

3.招金礦業（01818）

當前國際大環境複雜多變，黃金催化因素相當多，最直接的當然是局部的戰爭。各大投行均上調了黃金的預期，摩根大通預計2026年底黃金價格將達到每盎司6300美元；瑞銀則認為年中金價最高或觸及6200美元/盎司。

招金礦業基本面也相當強悍，2025年前三季度營收120.52億元(+54.10%)，歸母淨利潤21.17億元；上半年淨利同比+160.44%，創歷史新高。經營現金流充沛，2025年前三季度38.00億元，抗風險與擴產能力強。

公司資源儲備方面：截至2024年末金資源量1446.16噸、可採儲量517.54噸，支撐長期增長。主要看點是海域金礦，這個資源稟賦：儲量562噸、品位4.2g/t，屬於亞洲最大海底金礦，項目估值132.82億元。公司持股70%，達產后年產黃金15-20噸，貢獻權益產量10.5-14噸，相當於再造一個招金。

成本優勢方面：目標克金成本≤340元，顯著低於行業均值，全周期價值突出。進度方面，2025年基建推進，2026年試生產、2027-2028年達產，進入業績釋放期。該項目聯合紫金礦業共同開發，降低建設與運營風險，加速達產。

長期來看，「十五五」末自產金目標50噸（2024年約18.34噸），三年翻倍。

4.中國鋁業（02600）

去年前三季度公司實現歸母淨利潤108.72億元，同比增長20.65%。2025年第三季度，中國鋁業實現歸母淨利潤38.01億元，同比增長90.31%；扣除非經常性損益后的淨利潤達37.75億元，增幅103.37%。年初至三季度，公司實現歸母淨利潤108.72億元，同比增長20.65%。

利潤增長主要源於公司持續強化成本管控、優化資源保障與產銷量提升。2025年前三季度，原鋁產量600萬噸，同比增長6.76%，氧化鋁產量1304萬噸，同比增長3.74%。中國鋁行業頭部企業，綜合實力位居全球鋁行業前列。

公司的主要業務包括鋁土礦、煤炭等資源的勘探開採，氧化鋁、原鋁、鋁合金及炭素產品的生產、銷售、技術研發，國際貿易，物流產業，火力及新能源發電等。公司氧化鋁、精細氧化鋁、電解鋁、高純鋁及金屬鎵的產能均位居世界第一。

鋁價中樞抬升，2.3-2.5萬元/噸鋁價或會成為常態：當前國內產能接近產能天花板，儘管海外電解鋁項目投產建設有加速跡象，綜合來看，預計26-28年全球電解鋁供應增速僅2-3%。需求端，房地產投資需求讓位於製造業需求，泛新能源領域需求堅實，疊加AI用鋁需求的逐步放量以及鋁代銅推進，預計26-28年全球電解鋁需求增速3-4%。全球流動性寬松背景下，供不應求趨勢持續凸顯，考慮到海外產能incentive price普遍位於2.3萬元/噸之上，鋁價中樞顯著抬升，預計未來2.3-2.5萬元/噸的鋁價或會成為常態。

綜上，機構給予「買入」評級。

5.中國中鐵（00390）

2月11日，經過多輪競價，公司參股30%的中金（興安盟）礦業以78.7億元競得復興屯銀鉛鋅多金屬礦1區探礦權。該參股公司的其他兩大股東為中國黃金（55%）和內蒙古本源礦業（15%）。

復興屯1區以銀鋅、鉛鋅和鋅礦體為主，是一超大型銀鉛鋅多金屬礦牀，據評審備案，復興屯1區銀礦石量2629.2萬噸、銀金屬量5105噸，品位194.2克/噸，伴生鋅金屬23.57萬噸、鉛金屬13.52萬噸。

公司現有5座在產現代化礦山，出產銅、鉬、鈷、鉛、鋅、銀6種金屬，其中銅、鉬產量位居國內前列，在建蒙古木哈爾鉛鋅礦。本次參股獲取復興屯多金屬礦礦權為公司資源板塊帶來新增量。

復興屯多金屬礦以銀金屬為主，以白銀價格20元/克、全維持成本6元/克計算，假設開採期20年，勘探與建設期4年，則在2030年起，復興屯多金屬礦將為公司帶來每年10.7億投資收益，佔2024年中鐵資源歸母淨利潤的35.6%，佔2024年公司整體歸母淨利潤的3.8%。

綜上，公司礦產資源板塊在產5座礦山，在建蒙古木哈爾鉛鋅礦，本次新獲取的礦權將為資源板塊利潤帶來顯著增量。機構維持買入評級。

6.鞍鋼股份（00347）

此前鞍鋼股份發佈公告，預期公司（連同其子公司統稱為「集團」）於截至2025年12月31日止12個月歸屬於公司股東的淨虧損相比2024年同期將取得下降。歸屬於公司股東的淨虧損為人民幣40.77億元左右，同比減虧人民幣30.45億元左右，減虧幅度約42.75%；歸屬於公司股東的扣除非經常性損益后的淨虧損42.28億元左右，比上年同期收窄約41.29%；基本每股虧損0.435元左右。

行業方面，鋼鐵呈現供需雙降、結構優化、盈利邊際改善態勢。

供給端：總量收縮+結構分化，資本開支延續弱增態勢。受「反內卷」政策導向、房地產行業下行及基建支撐力度有限等多重因素疊加影響，鋼鐵行業資本開支已連續四年放緩，2025年進一步陷入負增長區間。產量層面，1-10月，全國粗鋼產量達8.2億噸，同比減少3.9%，月度產量呈現明確的前高后低走勢。結構分化特徵顯著，製造業用鋼與建築業用鋼產量呈現反向變動，冷軋薄板（+9.9%）、無縫鋼管（+7.9%）、電工鋼板帶（+7.3%）等高端製造類鋼材產量增速居前，而建築用鋼筋產量同比下滑約1.2%，反映出行業供給結構向高附加值領域傾斜。

需求端：內需持續收縮，專項債拉動效應邊際減弱，出口成為重要拉動力。國內粗鋼消費降幅持續擴大，2025年1-10月國內粗鋼需求量為7.1億噸，同比下降6.4%。傳統用鋼領域需求延續疲軟態勢：房地產與基建領域用鋼需求持續收縮，2025年10月房地產新開工面積、施工面積分別降至0.37億平方米、0.44億平方米；儘管地方政府專項債淨融資規模維持高位，但資金投向更側重債務化解，對鋼材消費的拉動效應顯著減弱。出口已成為穩定鋼鐵行業運行的核心支撐力量。1-10月，我國鋼材出口量達9774萬噸，同比增長6.4%，該行預計全年出口量將再度突破1.1億噸，有效對衝了內需下滑壓力；同時，貿易環境變化未對出口形成顯著制約，出口市場的韌性為行業供需平衡提供了重要保障。

盈利端：煤焦鋼產業鏈利潤再分配格局下，鋼鐵行業盈利邊際明顯改善。2025年鋼價中樞整體下移，普鋼價格呈前高后低運行特徵，截至2025年11月24日，普鋼綜合價格報3447元/噸，較年初高點回落約200元/噸。

綜上，鋼鐵板塊具備較強「反內卷」屬性且盈利修復空間較大，優質鋼鐵企業具備業績逐步修復帶來的優異向上彈性，又具備供給格局改善帶來的板塊估值抬升空間，板塊仍具有中長期戰略性的投資機遇，機構維持行業「看好」評級。

7. 國富氫能（02582）

2月13日，公司成功中標中國科學院合肥物質科學研究院等離子體物理研究所80K冷箱採購項目，中標金額為人民幣320萬元。項目聚焦於國家級核聚變研究平臺的關鍵低温系統，為設施的穩定運行提供重要工程支持，與中國第十五個五年規劃一致。

從全國首臺10噸級氫液化裝備等重大裝備突破出發，公司在深冷換熱、冷箱系統工程、可靠性設計與交付體系上已經形成了可遷移的底層能力。成功中標項目顯示公司的低温工程技術能力已從氫能領域進一步拓展至低温核聚變的關鍵元件與系統整合，不僅為集團開拓新的收入增長點，更釋放氫能與核聚變這兩項未來能源技術之間的協同效應。

此外，國家能源局1月30日舉行新聞發佈會，國家能源局能源節約和科技裝備司副司長邊廣琦表示，截至2025年底，我國可再生能源制氫項目累計建成產能超25萬噸/年，較上年實現翻番式增長。「十五五」時期，國家能源局將與國家發展改革委等有關部門通力協作，強化產業規劃引領，加大政策支持力度，加強核心技術攻關，推進氫能試點，健全標準認證體系，深化國際交流合作，大力培育氫能未來產業。

機構指出，「十五五」期間，在政策推動下，氫能有望逐步邁入產業化階段。在零碳工廠、零碳園區的建設帶動下，綠氫及氫基綠色燃料的市場規模有望逐步擴大，新的應用場景將帶動綠氫產業鏈和電解槽設備需求的增長，提前佈局氫基綠色能源項目的投資方也有望受益產業發展前期的產品溢價。

8. 中化化肥（00297）

據報道，美國宣佈將元素磷及草甘膦等關鍵除草劑納入國防關鍵物資。此前2025年11月，美國內政部及USGS已新將磷酸鹽納入關鍵礦產清單。此舉導致全球磷供應鏈重構，國際磷肥價格突破700美元/噸。

公司在國際化肥市場上具有重要影響力，擁有逾60年的化肥國際貿易經驗和國際貿易關係網絡實力。公司擁有自己建設的、國內領先的分銷服務網絡，覆蓋了中國95%的耕地面積。公司業務涵蓋資源、研發、生產、分銷、農化服務全產業鏈。公司注重股東回報，近年來經營現金流充沛，分紅比例穩步提升。

複合肥行業競爭殘酷，企業需在技術、成本、渠道、品牌、服務全方面比拼。公司的成本和渠道是傳統長板，近年背靠大股東先正達的支持，依託公司自有的「耕地保護國家工程研究中心」國家級研發平臺，發力攻關「生物+」複合肥，成功突圍，研發出了數個生物肥大單品。去年以來，公司堅定推進「生物+」戰略，研產銷各環節繼續發力，高端「生物+」產品在提質抗逆與促進生長等各方面表現良好，支撐了公司業績增長。

此外，公司子公司中華雲龍現擁有磷礦資源量2億噸，磷礦產能60萬噸/年。中華雲龍2025年重點工作包括加快沒租哨磷礦探轉採手續辦理及220萬噸/年採選一體化項目建設，目前穩步推進中。中化雲龍的沒租哨礦區儲量達1.1億噸，大灣礦區儲量達0.9億噸，屬優質低硅鈣質礦，易磨易選，重金屬（Cr、Cd、Hg、As、Pb）含量低，為高磷飼鈣優選原料。

綜上，公司是中國化肥行業領軍企業，資產質量優異，盈利能力強，現金流強勁，分紅率保持較高水平。未來公司鉀肥進口主通道地位穩固，基礎業務盈利穩定；「生物+」戰略有望持續發力，支撐公司業績上行。

9. 中船防務（00317）

公司2025年報業績預告符合預期，預計2025年歸母淨利潤同比增長150%-197%，預計2025年實現歸母淨利潤9.4億元至11.2億元，同比增長149.61%-196.88%；扣非歸母淨利潤8.5億元至10.2億元，同比增加153.27%-203.93%。單2025Q4，預計實現歸母淨利潤2.85至4.65億元，同比增長49.94%-144.67%；扣非歸母淨利潤2.45至4.15億元，同比增長39.25%-135.92%。

2025年公司業績顯著增長主要系1）船舶產品收入及生產效率有所提升，產品毛利同比改善；2）聯營企業經營業績顯著提升，參股公司分紅金額增加，公司確認投資收益同比大幅增加。船舶行業換船周期、環保政策、產能緊張，共促行業周期景氣向上周期景氣上行，多船型下單需求上行，船廠盈利能力改善。

1）需求：
①量：根據克拉克森統計，2025年全球船舶行業新接訂單同比下降24.2%。其中，箱船同比增長4.8%，油輪同比下降30.3%；散貨船下降30.7%；LNG船同比下降56.1%；其他船型同比下降52.0%。
②價：截至2026-1-16，克拉克森新船造價指數報收184.69點，今年以來增長0.01%，2021年以來增長46.82%，位於歷史峰值96.4%分位。船位緊張與通脹壓力推動船價持續上漲。

2）供給：船廠運載已近飽和，但活躍船廠數量及交付量相較上一輪周期顯著下降，供需緊張或推動船價持續走高。由於供給收縮、擴產困難，疊加換船周期、環保政策，供需緊張有望驅動船價持續創新高，船舶周期有望震盪上行。

綜上，機構維持「買入」評級。

10. 金山雲（03896）

公司25Q3實現營收24.78億元，同比+31.4%，而25Q1、25Q2收入增速分別為10.94%、24.18%，25Q3收入增速進一步加快，得益於AI基礎設施及產品不斷升級，AI收入增長貢獻。

細分來看：
25Q3公有云服務收入17.52億元，同比+49.1%，其中AI收入達7.82億元，同比約+120%，AI需求旺盛；25Q3行業雲服務收入7.26億元，同比+2.2%。

公司與小米-金山生態戰略合作持續攀升，來自生態收入達6.91億元，同比+83.8%。25Q3公司實現經調整經營利潤0.15億元、經調整淨利潤0.29億元，相較於24Q3經調整經營利潤，是首次實現經調整利潤盈利，盈利能力持續提升，彰顯公司高質量可持續發展戰略持續發力。

此外，公司2025年10月2日完成新一輪配售，共配售3.38億股，每股配售價爲8.29港元，募資淨額約27.60億港元，80%用於支持AI業務，包括擴張基礎設施及提升雲服務能力。技術及模型生態方面，金山雲星流平臺已完成從資源管理平臺向一站式AI訓推全流程平臺的戰略升級，實現了從異構資源調度、訓練任務故障自愈到機器人行業應用支撐、模型API服務商業化落地的全鏈路閉環；平臺已支持近40種不同模型，包括XiaomiMiMo、DeepSeek、Qwen3、Kimi等。

綜上，機構維持金山雲「增持」評級。公司正處於AI驅動業務增長的新發展階段，考慮到公司受益於AI智算雲市場規模爆發增長，目標價10.03港元。

文/ 萬永強（智通財經研究中心總監）

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