市值一夜蒸發了一個「英特爾」，誰在唱空英偉達？

英偉達與OpenAI、大型雲廠商和供應鏈廠商的緊密關係，使它們的前景牽連在一起。

反映AI熱潮風向標的英偉達最新季度財報，即便超出市場預期，仍然難擋股價下跌。

發佈2026財年第四季度財報后的第二天，美股2月26日，英偉達股價下跌5.46%，市值縮水超2500億美元，幾乎蒸發了一個英特爾的市值（2271億美元），收盤市值4.5萬億美元。同日，美股芯片股中，AMD跌了3.41%，博通跌了3.19%，晶圓代工商臺積電也跌了2.82%。

最近一個季度，英偉達營收681億美元，同比增長73%，創歷史新高，並展望2027財年第一季度營收預測中點為780億美元。對比此前LSEG（倫敦證券交易所集團）數據顯示的分析師平均預測第四季度營收660億美元、下季度營收720億美元，英偉達給出的數據明顯超預期。

但這份財報未給市場帶來足夠信心。數據提供商Vanda Track的數據顯示，散户投資者在英偉達發佈最新季度財報后蜂擁而入，並非導致股票拋售的幕后推手。機構則表達了對未來英偉達市場走勢的擔憂。

一方面，英偉達管理層在財報電話會中的表述被外界詬病。英偉達CFO提到幾個數據，包括英偉達數據中心業務來自超大規模雲服務商的收入佔比略超50%，以及分析師預測2026年前五大雲廠商資本支出接近7000億美元，即便她強調英偉達其他客户類型也在多樣化，但在問答環節，雲廠商大客户的資本支出是否見頂、資本支出過大帶來的現金流問題，仍成為分析師關心的焦點。

英偉達CEO黃仁勛的回答是，他對這些客户的現金流增長很有信心，原因是世界各地的智能體應用產生了難以置信的計算需求，AI已到達拐點，有用的token正在產生，雲廠商有利可圖。

但證券研究機構JonesTrading首席市場策略師Michael O’Rourke表示，投資者知道「天堂里有麻煩」，黃仁勛所描述的事並未真實發生，超大規模企業包括亞馬遜、Meta、微軟和谷歌在一個月前發佈的財報均顯示現金流趨於平穩甚至下滑。

機構關於幾大雲廠商自由現金流走勢的分析，與黃仁勛的判斷也有出入。摩根士丹利分析師稱，亞馬遜預計今年資本支出2000億美元，這將導致今年該公司出現近170億美元的負自由現金流，而谷歌母公司Alphabet今年資本支出預計高達1850億美元，預計未來會更多，到2027年，Alphabet資本支出可能高達2500億美元。投資研究機構Pivotal Research則預計，Alphabet今年自由現金流將同比下降90%。

Michael O’Rourke補充稱，如果管理層不坦誠告知衆所周知的信息，投資者就會為他們不知道的事情而擔憂。

此前一日英偉達財報發佈后不久，Meta、微軟、谷歌-A、亞馬遜盤后的走勢就未受到明顯提振，盤后一度微跌。

另一方面，英偉達財報發佈后，「大空頭」Michael Burry在一篇博客文章中也質疑了一項數據。他指出，英偉達採購義務（規定時間內購買的合同）從一年前的161億美元飆升至952億美元，他認為原因是臺積電要求英偉達為芯片定製和封裝提供更多資金，而這意味着英偉達在需求未明朗時就下達不可取消的訂單，英偉達的芯片業務變得相當複雜。

Michael Burry的質疑存在一定依據。今年1月，黃仁勛承認，科技正變得越來越複雜，英偉達此前的芯片架構Hopper很簡單、Blackwell太難了，現在做的Rubin則幾乎接近不可能。在強調英偉達研發成本還會增加的同時，黃仁勛也談到與供應鏈廠商臺積電的深入合作關係，稱臺積電要非常努力地工作。

與此同時，英偉達也需要面對客户的多元化採購策略和芯片自研努力。本月早些時候，英偉達與Meta涉及數百萬顆Blackwell及Rubin芯片部署的合作公佈后，AMD接連公佈了與Meta涉及6吉瓦GPU部署的合作。Meta在宣佈與AMD合作的新聞稿中，表述也頗為微妙，一方面強調正與多元合作伙伴共建靈活的技術體系，同時提到，外部合作正與自身的MTIA芯片自研項目相結合。

作為美股市值最高的公司，英偉達任何風吹草動牽動着投資者的心絃，與OpenAI、大型雲廠商和供應鏈廠商的緊密關係，又使這些廠商的前景牽連在一起。經歷了快速的股價上漲，去年8月中旬至今，英偉達股價幾乎「橫盤」了6個月，期間英偉達市值一度觸及5萬億美元，隨后很快回調。

不過，雖然大舉投入AI基礎設施建設引發的相關擔憂持續，英偉達近期的股價表現仍好於多隻美股大型科技股。今年以來，英偉達股價累計下跌0.86%，而亞馬遜、谷歌-A、微軟分別跌了9.92%、1.8%、16.75%。2月以來，Meta股價也出現回調，2月至今累計下跌8.3%。

責任編輯：江鈺涵