電話會總結 ｜ MercadoLibre(MELI)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據MercadoLibre業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** - 第四季度淨營收同比增長45% - 全年營收同比增長39% **利潤表現：** - 全年運營收入同比增長22% - 運營利潤率出現5%-6%的壓縮，主要由於戰略性投資 **各業務板塊收入：** - 廣告收入同比激增67% - 巴西GMV（商品交易總額）同比增長35%，商品銷售數量增長45% - 墨西哥GMV同比增長35% **金融科技業務：** - 信貸組合規模同比近翻倍至125億美元 - 管理資產規模同比增長78%，達到近190億美元 - 巴西收單業務TPV（總支付量）同比增長25% - 墨西哥收單業務TPV同比增長50% ## 2. 財務指標變化 **利潤率變化：** - 運營利潤率同比下降5%-6個百分點，主要因素包括： - 免費配送門檻降低的投資 - 信用卡業務擴張投資 - 第一方商務(1P)業務投資 - 跨境貿易(CBT)業務投資 - 小國家市場擴張投資 **銷售和營銷費用：** - 環比增長60個基點 - 同比增長1.4個百分點 - 主要由聯盟營銷項目擴張驅動 **信貸業務指標：** - 信用卡組合不良貸款率(NPL)降至歷史最低4.4% - 第四季度新發信用卡近300萬張 - 巴西超過兩年的信用卡組合已實現NIMAL(扣除損失后淨息差)盈利 **用户增長：** - Mercado Pago月活躍用户同比增長近30%，連續10個季度保持類似增長水平 **阿根廷市場：** - 直接貢獻利潤率環比出現壓縮，主要由於履約成本上升、新信用卡發行導致的壞賬準備增加，以及融資成本同比上升

業績指引與展望

• 公司明確表示不提供具體財務指引，管理層在多次問答中強調"我們不進行指引"的政策，對於巴西運費模式調整的財務影響，管理層表示需要等到Q1財報發佈時才能分享更多細節和影響評估。

• 利潤率方面預計將持續承壓，管理層確認當前5-6個百分點的利潤率壓縮主要來自四大戰略投資領域：免費配送門檻降低、信用卡業務擴張、第一方商務(1P)以及跨境貿易(CBT)業務，這些投資預計將在短期內繼續對利潤率產生壓力。

• 信用卡業務盈利能力逐步改善，巴西市場超過兩年的信用卡組合已在NIMAL(扣除損失后淨息差)基礎上實現盈利，但由於新用户快速增長，整體平均水平仍未盈利，預計隨着業務成熟度提升將轉為盈利。

• 各業務板塊保持強勁增長勢頭，第四季度淨收入同比增長45%，這是連續第28個季度實現超過30%的增長，顯示長期投資策略的有效性，為2026年持續增長奠定基礎。

• 投資重點將繼續聚焦長期增長機會，管理層強調將持續在配送、信用卡、第一方商務和跨境貿易等領域進行戰略投資，即使這會帶來短期利潤率壓力，但有信心這些投資將創造長期價值。

• 人工智能技術應用預計將持續推動收入增長，AI在廣告競價算法、商户獲取工具以及客户服務等方面的應用已顯現成效，預計將繼續成為業務增長的重要驅動力。

• 信貸業務擴張策略將基於健康的資產組合質量，管理層表示只要能維持健康的信貸賬簿，就會繼續擴大信貸規模，當前信貸組合同比增長90%，反映出對風險模型和催收能力的信心。

分業務和產品線業績表現

• 電商業務表現強勁，巴西GMV同比增長35%，商品銷售量增長45%，主要得益於降低免費配送門檻的策略投資；墨西哥GMV同比增長35%，顯示出廣泛的電商增長勢頭

• 金融科技服務快速擴張，Mercado Pago月活用户連續10個季度增長近30%，信貸組合同比幾乎翻倍至125億美元，單季度發行近300萬張信用卡；管理資產同比增長78%至近190億美元

• 廣告業務大幅增長67%，主要由AI驅動的競價算法和賣家採用率提升推動；AI助手在Mercado Pago中處理87%的用户交互無需人工支持，覆蓋信貸管理和轉賬等功能

• 收單業務表現出色，巴西收單總支付量增長25%，墨西哥增長50%，AI工具提升了商户定位和投資組合效率；信用卡賬簿不良貸款率降至歷史最低4.4%

• 跨境貿易和第一方商務持續投資擴張，雖然目前尚未實現獨立盈利但正朝着規模化方向發展；在中美走廊等國際市場擴展跨境履約服務

• AI技術深度應用於各業務線，賣家AI助手已為佔總GMV 20%的交易提供建議，幫助商家改善商品列表和客户支持；搜索算法、推薦系統等核心功能均由AI驅動

市場/行業競爭格局

• MercadoLibre在巴西和墨西哥市場份額創歷史新高，巴西GMV增長35%、墨西哥GMV增長35%，顯示出在拉美電商領域的強勢競爭地位，通過降低免費配送門檻等策略有效搶佔市場份額

• 在金融科技領域展現出強勁競爭優勢，Mercado Pago在巴西、墨西哥、阿根廷和智利的淨推薦值(NPS)均位居行業領先地位，月活用户連續10個季度保持近30%增長，信貸組合規模達125億美元

• 廣告業務通過AI驅動的競價算法和自動化營銷工具實現67%的高速增長，在與谷歌、迪士尼、Roku等第三方平臺合作中展現出獨特的數據和歸因能力優勢

• 收單業務在巴西和墨西哥分別實現25%和50%的增長，通過AI工具提升商户定位和組合效率，在線下支付市場仍有較大增長空間

• 面臨智能代理商務(Agentic Commerce)可能帶來的去中介化風險，但公司認為憑藉端到端服務能力、品牌優勢和第一方數據，能夠在新技術變革中保持競爭優勢

• 在信貸業務方面，信用卡不良貸款率降至4.4%的歷史低位，巴西超過兩年的信貸組合已實現盈利，顯示出在風控和定價方面的競爭實力

• 通過持續的技術投資和AI應用，在搜索算法、推薦系統、客户服務等多個環節建立技術護城河，87%的Mercado Pago用户交互無需人工干預

公司面臨的風險和挑戰

• 根據MercadoLibre業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 阿根廷市場面臨多重壓力，包括履約成本上升、新發行信用卡導致的壞賬撥備增加，以及相比去年同期更高的資金成本，導致該市場利潤率出現壓縮。

• 跨境貿易(CBT)國際擴張和小國市場的早期增長階段預計將持續帶來利潤率壓力，直到實現進一步規模化，國際履約業務尚未實現盈利且需要持續擴大規模。

• 整體利潤率面臨5-6%的壓縮壓力，主要源於在物流配送、信用卡、第一方商務(1P)和跨境貿易等領域的持續投資，其中1P商務"目前仍未實現獨立盈利"。

• 智能代理商務(Agentic Commerce)的發展可能帶來新形式的去中介化風險，獨立的智能代理系統可能直接接觸客户，導致貨幣化模式發生變化，特別是廣告收入流向的潛在改變。

• 信貸業務擴張帶來的風險管理挑戰，雖然公司表示對風險定價有信心，但承擔更多風險可能在未來一到兩個季度影響90天不良貸款率，需要持續優化風險模型。

• 銷售和營銷支出持續增長，環比增長60個基點，同比增長1.4個百分點，主要由聯盟計劃擴張驅動，需要平衡投資回報率。

• 信用卡業務雖然在巴西兩年以上的客户羣體已實現NIMAL盈利，但由於快速的用户基礎擴張，所有地區的平均水平仍未盈利，需要時間達到成熟盈利狀態。

公司高管評論

• 根據MercadoLibre業績會實錄，以下是公司高管發言的情緒判斷和口吻摘要：

• **Martin de Los Santos（首席財務官）**：發言口吻非常積極自信。多次強調"非常高興"、"印象深刻"、"非常舒適"等積極表述。對公司戰略投資充滿信心，強調"我們對這些投資水平非常舒適"，"我們從長期角度管理業務"。在迴應邊際壓力問題時保持樂觀，強調投資正在產生結果並創造長期價值。

• **Ariel Szarfsztejn（商務總裁）**：發言語調積極樂觀，充滿前瞻性。對AI代理商務的發展持積極態度，表示"我們仍然積極，我們仍然專注"。在討論巴西免費配送策略時表現出強烈的滿意情緒，稱"我們對結果非常滿意"。對公司技術能力和市場地位表現出強烈自信。

• **Osvaldo Giménez（Mercado Pago首席執行官）**：發言口吻積極興奮。多次使用"我們非常興奮"來描述AI助手和金融科技機會。在討論信貸組合表現時表現出滿意和自信，強調"我們對承擔的風險水平非常舒適"。對產品功能和市場表現持樂觀態度，認為"這里的機會是巨大的"。 總體而言，三位高管在整個業績會中都表現出高度的積極情緒和強烈的信心，對公司的戰略方向、投資決策和未來前景都持非常樂觀的態度。

分析師提問&高管回答

• # MercadoLibre 分析師情緒摘要 ## 1. 投資策略與盈利能力 **分析師提問**：關於5-6個百分點的利潤率壓縮（包括免費配送、1P業務、跨境貿易、信用卡投資），想了解公司在投資周期中的位置，哪些投資已達到峰值強度？ **管理層回答**：這些投資正在產生顯著增長和改善用户體驗。巴西GMV增長35%，NPS達到歷史最高水平。我們專注於長期機會捕獲，不會爲了短期利潤率優化而猶豫投資。信用卡業務在巴西已顯示盈利能力，超過兩年的組合已實現NIMAL盈利。 ## 2. AI技術與廣告收入 **分析師提問**：關於AI代理商務對廣告貨幣化的長期影響，如何看待廣告收入向漏斗上游轉移的風險？ **管理層回答**：我們不認為解決價值鏈的一部分會改變遊戲規則。關鍵是提供最佳的端到端體驗。我們正在開發自己的代理體驗，擁有第一方數據來創建最佳的搜索和推薦引擎。代理商務世界可能意味着零售向在線轉移更快，這對我們是機會。 ## 3. 金融科技發展 **分析師提問**：Mercado Pago的AI助手如何增加參與度，影響借貸或儲蓄行為，促進新金融產品採用？ **管理層回答**：AI助手已能處理87%的用户交互，功能非常全面。目前主要處理用户發起的交互，但計劃開始用於交叉銷售，如信用卡推薦。未來將更加主動，像個人銀行家一樣幫助用户配置投資組合。 ## 4. 市場表現與競爭 **分析師提問**：巴西降低免費配送門檻的效果是否符合預期？單位成本下降11%是否可持續？ **管理層回答**：結果完全符合預期，這是第三次降低門檻。增長加速，頻率提升，轉化率和留存率創紀錄。新買家自6月以來購買更多品類，留存率更高。成本改善來自多個方面：更多訂單量攤薄成本、利用慢速配送網絡閒置產能、技術和生產力持續改進。 ## 5. 信貸業務風險管理 **分析師提問**：第四季度貸款收益率上升，早期違約率增加，是否意味着未來90天NPL會上升？ **管理層回答**：我們對承擔的風險水平非常滿意。我們根據風險定價並獲得良好利差。當預期損失時，我們提前計提。信用卡賬簿NPL降至4.4%的歷史最低水平。更重要的是NIMAL改善了，説明我們比上季度更盈利。 ## 6. 營銷投資策略 **分析師提問**：銷售和營銷投資環比增加，如何看待未來投資方向，特別是在競爭強度降低的情況下？ **管理層回答**：主要是聯盟計劃的擴張。巴西第四季度聯盟商數量幾乎翻倍，同比增長6倍。這是一個非常積極的渠道，應該幫助推動未來增長。銷售營銷投資佔比在11%-12%的歷史範圍內。 ## 7. 信用卡業務擴張 **分析師提問**：第四季度發行近300萬張信用卡，相比第二季度150萬大幅增長，各市場增長情況如何？ **管理層回答**：從二季度到三季度主要增長來自巴西，模型改進讓我們找到更多符合回報目標的用户。三季度到四季度有兩個驅動因素：阿根廷開始大規模發卡，墨西哥的回報期好於預期。現在三個國家都在全速運行。 ## 總體分析師情緒：**積極樂觀** 分析師們對公司的AI技術應用、市場份額增長、金融科技擴張表現出濃厚興趣，雖然對短期利潤率壓縮有所關注，但普遍認可管理層的長期投資策略和業務基本面的強勁表現。

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