電話會總結 ｜ Seer(SEER)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Seer業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** - Q4 2025營收420萬美元，同比增長5% - 全年2025營收1,660萬美元，同比增長17% - 剔除關聯方收入后，全年營收同比增長33% **盈利能力：** - Q4毛利潤220萬美元，毛利率52%（去年同期51%） - 全年毛利潤850萬美元，毛利率51%（去年同期50%） - Q4淨虧損1,600萬美元，去年同期淨虧損21,700萬美元 - 全年淨虧損7,360萬美元，去年淨虧損8,660萬美元 **現金流狀況：** - 全年自由現金流虧損4,560萬美元，較去年4,940萬美元有所改善 - 年末現金、現金等價物及投資總計約2.41億美元 ## 2. 財務指標變化 **營收結構變化：** - 產品收入：全年1,120萬美元（包含5,000美元關聯方收入） - 服務收入：全年490萬美元（包含75.5萬美元關聯方收入） - 消耗品套件銷量同比增長約69% **成本控制改善：** - Q4運營費用1,960萬美元，同比下降23% - 全年運營費用8,650萬美元，同比下降19% - 研發費用：全年4,390萬美元，同比下降13% - 銷售管理費用：全年4,260萬美元，同比下降25% **股本變化：** - 2025年回購530萬股，平均價格1.93美元/股 - 累計回購1,170萬股，減少流通股約13% - 股權激勵費用：全年1,500萬美元，去年2,660萬美元 **業務指標：** - 年末設備裝機量82台，同比增長67% - 每台設備年均消耗品收入約11.3萬美元

業績指引與展望

• 2026年全年營收指引為1600萬至1800萬美元，中位數約為1700萬美元，相比2025年全年1660萬美元增長約3%，反映出在不確定的NIH資助環境下客户對新支出保持謹慎態度

• 指引假設NIH資助環境將持續困難，不包括可能新增的人口規模研究項目收入，如獲得此類項目將為指引帶來上行空間

• 由於業務的項目導向性質以及與NIH資助周期相關的客户採購延迟，預計季度營收將持續波動

• 長期毛利率目標維持在70%-75%區間，當前規模下預計毛利率將繼續波動

• 2026年預計將再次減少自由現金流虧損，延續2025年4560萬美元（較2024年4940萬美元改善）的改善趨勢

• 管理層表示現有約2.41億美元的現金、現金等價物和投資足以支撐公司達到現金流盈虧平衡點

• 運營費用預計將繼續保持紀律性管理，2025年全年運營費用8650萬美元較2024年下降19%的趨勢有望延續

• 由於資本支出預算壓力和銷售周期延長，特別是面臨資助延迟的學術客户，儀器安裝增長可能面臨持續壓力

分業務和產品線業績表現

• Proteograph平臺是公司核心產品線，包含儀器、耗材和軟件三大組件，實現高通量、無偏向的蛋白質分析，目前已安裝82台設備，同比增長67%，其中約60%通過戰略儀器配置(SIP)項目部署

• 耗材業務表現強勁，試劑盒銷量同比增長約69%，每台儀器年均耗材收入約11.3萬美元，公司針對大規模研究項目提供量價優惠策略以加速市場滲透

• 服務業務通過STAC技術服務中心提供端到端解決方案，2025年服務收入490萬美元，約一半的新裝機客户來自之前的STAC服務用户

• 產品創新持續推進，已發佈第三代檢測試劑Proteograph One和第二代自動化儀器SP200，每周樣本處理能力提升至1000個以上，較2021年增長近10倍

• 軟件產品線將推出第四代Proteograph分析套件(PAS)，集成AI功能和基於聊天的大語言模型界面，以滿足大規模數據分析需求

• 新產品線擴展計劃包括2027年推出蛋白質形式分析試劑盒，瞄準轉化醫學市場，特別是神經退行性疾病和腫瘤學應用

• 下一代檢測器平臺正在開發中，旨在提供更深度、精確和規模化的蛋白質組學解決方案，預計下半年分享相關數據

• 與Thermo Fisher Scientific的合作伙伴關係持續推進，共同營銷和銷售Proteograph產品套件配合Orbitrap Astral質譜儀

市場/行業競爭格局

• Seer在無偏向蛋白質組學領域建立了技術壁壘，其Proteograph平臺是目前唯一能夠在大規模樣本處理中實現深度、無偏向蛋白質分析的解決方案，傳統質譜蛋白質組學方法缺乏處理數萬個樣本的深度和可擴展性，這為Seer創造了差異化競爭優勢

• 市場正從假設驅動的小規模實驗向大規模數據驅動的生物發現轉變，靶向蛋白質組學方法（通常基於NGS平臺）與Seer的非靶向方法形成互補競爭關係，類似於NGS與微陣列的共存模式，但非靶向方法能夠發現未知內容，具有更深的發現潛力

• 競爭對手的靶向方法正在減少多重檢測數量，成功的商業案例將多重檢測控制在100多個蛋白質左右，專注於疾病相關的特定蛋白質變體（如磷酸化形式），而非蛋白質的正常形式，顯示出精準化趨勢

• Seer通過戰略合作擴大市場影響力，與Thermo Fisher Scientific建立合作伙伴關係共同銷售Proteograph產品套件和Orbitrap Astral質譜儀，同時PrognomiQ基於Seer技術開發的首個診斷測試ProView Lung的商業化驗證了平臺的臨牀應用價值

• 行業面臨NIH資金不確定性和客户預算壓力的共同挑戰，學術客户在資金延迟情況下更加謹慎，資本支出預算承壓且銷售周期延長，這影響了整個蛋白質組學工具行業的增長速度，Seer通過SIP計劃和STAC服務模式降低客户採用門檻來應對競爭

公司面臨的風險和挑戰

• NIH資金不確定性持續影響客户支出決策，導致儀器安裝和項目資金延迟，管理層預計這種困難的NIH環境將持續存在，造成收入波動和增長放緩。

• 客户在當前不確定的資金環境下對新支出保持謹慎態度，特別是學術客户面臨資本支出預算壓力和銷售周期延長，購買決策被推迟。

• 收入規模相對較小導致季度業績波動性較大，少數幾個客户的訂單變化就能顯著影響季度收入表現，使業務預測和規劃面臨挑戰。

• 客户需要克服從熟悉的靶向蛋白質組學方法轉向非靶向方法的激活能量壁壘，儘管非靶向方法具有更深入的發現潛力，但客户轉換平臺仍需時間。

• 公司股價與管理層認為的長期內在價值存在顯著錯位，反映市場對公司價值認知不足，可能影響融資能力和員工激勵。

• 項目導向型的儀器和服務銷售模式導致收入確認時間不可預測，大型人羣規模研究項目的獲得具有二元性特徵，增加了業務規劃的不確定性。

• 儘管技術優勢明顯且發表論文數量快速增長，但將科學認可轉化為加速收入增長的進程仍未達到管理層預期目標。

公司高管評論

• 根據業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **Omid C. Farokhzad（CEO兼董事長）**：整體表現出謹慎樂觀的態度。承認第四季度業績未達預期，主要歸因於NIH資金不確定性導致的預算壓力和客户支出決策延迟。但同時強調對技術變革潛力的信心從未如此強烈，認為公司正處於市場轉折點。在談到未來增長時表現出積極預期，預計當市場轉換發生時，收入增長將不再是10%-30%範圍，而可能實現翻倍或更高增長。對創新能力和長期價值主張表現出強烈信心，多次強調技術的獨特性和市場領導地位。

• **David R. Horn（CFO兼總裁）**：語調相對保守和務實。在解釋財務表現時直接承認了NIH資金延迟對第四季度業績的具體影響，指出客户在沒有確定資金到位前更加謹慎。在2026年指引方面表現出謹慎態度，明確表示假設NIH困難環境將持續，但也提及如果獲得大型人羣規模研究項目可能帶來上行空間。整體口吻專業、坦率，既不迴避挑戰也不過度樂觀，體現出財務管理的審慎態度。

分析師提問&高管回答

• 基於Seer業績會實錄的分析師情緒摘要： ## 分析師與管理層問答總結 **1. 分析師提問：**四季度業績低於指引下限的原因，是否有項目推迟到2026年？ **管理層回答：**CFO Horn表示，主要是NIH資金延迟導致的項目推迟，原本計劃在2025年支付的項目被推到了今年。有客户因此將四季度的採購推迟。學術客户在當前環境下更加謹慎，傾向於等資金到賬后再進行採購。 **2. 分析師提問：**考慮到2025年的強勁勢頭（超過30台儀器安裝、數萬樣本研究、第三方發表論文增加），2026年指引為何相對保守？ **管理層回答：**CEO Farokhzad承認指引可能顯得保守，但解釋了市場轉換的挑戰。客户面臨選擇：繼續使用熟悉的靶向方法（NGS平臺）還是轉向Seer的非靶向方法（質譜檢測）。儘管非靶向方法的價值日益明顯（發表論文從零增長到70篇），但存在"激活能量"障礙。一旦轉換發生，預期收入增長將不止10-30%，可能翻倍或更多。CFO Horn補充，指引假設NIH資金環境持續困難，但如果獲得大型人羣研究項目，存在上行空間。 **3. 分析師提問：**除了資金環境外，還有哪些因素限制採用？客户反饋如何？ **管理層回答：**CEO Farokhzad表示，客户數據反映在發表的論文中，非靶向蛋白質組學的生物學洞察非常深刻。靶向和非靶向方法將長期共存，但靶向方法正朝着更小、更精準的方向發展（如100多個蛋白質的特定變體）。關鍵是需要更多證據積累，從70篇發表論文到大規模生物樣本庫研究的機會，顯示了科學界對Seer技術深度和規模化能力的認可。 **總體分析師情緒：**分析師對公司長期前景保持關注，但對短期增長預期與實際指引之間的差距表示疑慮，主要關心點集中在收入增長的時間節點和市場轉換速度上。

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