港股恆科陷入「空頭格局」！是長線籌碼松動還是黃金坑？瑞銀逆勢發聲力挺中國AI敍事

2月26日，港股科網股全線走低，恆生科技指數下挫2.87%，百度、快手、阿里、攜程、騰訊等知名科網股集體殺跌。自1月13日年內最高點殺跌以來，恆生科技指數成份市值已經蒸發2.3萬億港元（摺合人民幣約兩萬億元），恆生科技指數走勢呈現顯著的空頭格局。

其中究竟發生了什麼？香港業內人士透露稱，2026年初華爾街最熱門的對衝交易策略：HALO交易（Heavy Assets, Low Obsolescence）不但衝擊了美股市場，亦在衝擊港股市場。長線持倉的機構籌碼可能也已開始松動。券商中國記者也注意到，1月13日正是美國槓桿貸款指標見頂之日。

「兩萬億」市值縮水

2月26日，恆生科技指數成份股中2只上漲，28只下跌。嗶哩嗶哩下跌4.6%，百度集團下跌4.3%，快手跌4.14%，阿里巴巴下跌3.6%，攜程跌3.24%，騰訊控股下跌2 %。此前2月2日，恆生科技指數破位。截至目前，已走出顯著空頭格局。截至發稿，恆科再度高開低走，現轉跌近0.1%。

今年1月13日，恆生科技指數見到年內最高點，其成份股當日收盤總市值為17.15萬億港元，而截至今日收盤，總市值跌至14.85萬億港元，短短一個多月時間，蒸發2.3萬億港元。

據業內人士透露，香港科網股之所以遭遇持續拋售，很大部分原因與HALO交易有關。這一交易的核心邏輯是：在AI革命加速的背景下，市場從「可擴張的輕資產敍事」轉向「可建造、難替代的實體產能與網絡」。投資者開始尋找具有「高進入壁壘且不易被技術淘汰的實體資產」，以對衝AI帶來的不確定性。最近，從A股市場的一些資產表現來看，實物資產的確受到了資金青睞。

這一交易策略曾導致美股軟件等多個相關板塊個股瘋狂殺跌。由於恆生科技的權重股主要是互聯網平臺公司，所以也順着邏輯被帶崩。值得注意的是，這一交易策略的多頭部位存在於公用事業、工業巨頭、能源材料、半導體核心材料製造商。

從券商中國記者瞭解到的情況來看，港股市場的投資者對於當下AI衝擊下的互聯網個股前景，情緒較為悲觀。部分長線持倉的機構籌碼似乎都出現了松動的跡象。最近兩個交易日，南向資金亦是持續賣出，總金額超過110億港元，在一定程度上代表了長線資本的盈富基金出現了多個交易日被南向資金大幅拋售的現象，昨天更是被淨賣出超44億港元。

情緒是否過於悲觀？

港股（特別是科網股）連續被拋售，與去年底和今年初不少國際大行的多頭觀點明顯相悖。顯然，在「構造邏輯、販賣邏輯、炒作邏輯」的生態中，市場的參與者並未對AI衝擊有足夠的預期和準備。所以，纔會形成如此巨大的市場衝擊波。

那麼，當下的情緒是否過於悲觀？這需要回到邏輯的起點，即Anthropic這類AI公司到底是否會對軟件行業構成真實衝擊？德銀分析師布拉德·澤爾尼克在其最新的報告中指出：「在觀看了Anthropic公司的企業簡報活動后，我們更加堅信，AI模型提供商不太可能取代軟件行業的現有企業，而是會將自身及其代理定位為現有軟件系統之上的協調者。」

瑞銀分析師Ambar Warrick更是認為，AI帶來的擔憂反而創造了買點。中國科技巨頭目前的資本支出遠低於美國同行，預計本土超大規模雲服務商將在接下來的財報季宣佈擴大支出計劃。與美國市場目前對增加資本支出的負面反應不同，中國投資者傾向於獎勵致力於資本支出成長的公司。

此外，中國本土AI實力正在崛起，如智譜、MiniMax和DeepSeek等初創公司近期發佈了多款領先的AI模型，增強了市場對中國AI長期前景的信心。2026年中國將在基礎模型與創新應用上取得更顯著的進展。

對於遊戲產業，瑞銀駁斥了「AI將顛覆傳統遊戲開發」的觀點。雖然 Google的Project Genie引發了競爭加劇的擔憂，但瑞銀認為，龍頭企業深厚的用户洞察力、運營能力與IP儲備是小規模開發商難以複製的優勢，頂尖遊戲公司反而能從AI趨勢中受益。

更值得注意的是，在具體配置上，瑞銀增加了騰訊控股3個百分點的權重，並對嗶哩嗶哩、BOSS直聘、美團、網易和好未來各增加1個百分點的配重，同時也減配了唯品會、新東方、阿里巴巴與小米等公司。瑞銀證券還認為，隨着通脹預期上升轉化為企業獲利改善，中國股市或將再上漲20%。

最近，市場上亦流傳一個段子。恆生科技上漲的條件需同時滿足：美股必須大漲，A股必須大漲，日韓外圍股市不能跌，比特幣不能跌，美聯儲不能放鷹，必須處於降息周期，世界上任何一個地點都不能發生戰爭，恆科里面任何一個公司都不能撒錢發優惠券，市場上不能出現爆款AI產品。小編只能説：港股的投資者，實在是太不容易了！

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