閃迪被香櫞做空后重回前高

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據經濟觀察報-經濟觀察網 在存儲芯片行業因超級周期迎來大牛市的背景下，知名做空機構香櫞研究（Citron Research）對美股存儲龍頭閃迪（SanDisk,SNDK.US）發起了做空行動。

2月24日，香櫞研究通過社交媒體發佈詳細做空報告，宣佈建立閃迪的空頭頭寸，並闡述看空理由。香櫞指出，當下存儲供應緊張只是短暫現象，一旦主要廠商生產良品率恢復正常並放開產能，供需關係可能在一次財報電話會議的時間內就發生巨大轉變。

報告認為閃迪目前的估值被嚴重高估，市場對其成長潛力的認識存在根本性錯誤。香櫞不認同市場把閃迪視為「英偉達式」成長股的定位，強調閃迪的產品本質上屬於同質化嚴重的大宗商品，而非具有長期競爭優勢的技術壟斷型企業。

存儲行業周期性特徵明顯，NAND閃存作為閃迪的主打產品，本質是大宗商品，其價格和盈利能力主要由供需周期決定，而非依靠結構性創新。該行業歷史上多次出現「繁榮—過剩—崩盤」的完整周期，每次高毛利階段過后都會迅速反轉，此次也不例外。如2012年，智能手機需求帶動市場上漲，主要廠商大規模擴大產能，隨后NAND價格下跌約50%，中小廠商盈利空間被大幅壓縮。2018年，數據中心擴張使市場達到高峰，但隨后供大於求，NAND價格在一年間下跌70%，行業進入深度調整期。報告稱，當前約50%的高毛利通常是周期頂部的標誌，而非可持續狀態，大量資本進入該行業后，供需失衡情況會很快扭轉。

與英偉達的GPU生態系統不同，NAND閃存產品的可替代性很強，廠商之間的競爭主要圍繞成本和規模，而非技術壁壘。在市場上行階段，毛利率會暫時上升，但在下行階段，大宗商品的屬性就會完全暴露，純存儲廠商往往會面臨利潤率大幅下降甚至難以生存的困境。

此外，閃迪前母公司兼重要股東西部數據（WesternDigital,WDC.US）近期以比當前市場價格低約25%的價格，大量減持閃迪股份用於償債等。香櫞認為，這表明內部人士已經提前判斷市場周期見頂，與普通散户的追捧形成鮮明對比。

在做空報告發布前，閃迪股價處於近期高位，2月23日收盤價為666.49美元，2026年以來累計漲幅約175%，過去12個月漲幅超過1200%。24日報告發布后，閃迪股價立刻受到壓力，盤中最低跌至612.92美元（較前一日收盤價下跌約8%），最終收於638.52美元，跌幅為4.20%。成交量激增至3040萬股以上，表明市場情緒快速轉變。這一事件也迅速影響到A股和港股的存儲概念板塊，兆易創新（603986.SH）、瀾起科技(688008.SH)等相關個股當日出現明顯下跌。

不過，僅僅過了兩個交易日，香櫞做空報告對閃迪的影響似乎就已消除。截至北京時間2月26日17時左右，美股盤前交易時段閃迪股價一度達到665美元，與被做空之前的股價相差不大。

值得注意的是，1月29日，閃迪公司CEO David Goeckeler在2026年第二季度財報電話會議中強調，人工智能對高帶寬內存（HBM）和NAND的需求屬於「結構性而非周期性變化」，這已經從根本上改變了存儲市場的商業模式。公司高管還指出，這種結構性變化將降低NAND業務的周期性波動，並帶來更高的長期平均毛利率。

近期，花旗集團（Citigroup）上調了2026年的預期，將DRAM平均售價漲幅從53%提高到88%、NAND從44%提高到74%，稱市場進入「失控式上漲」和「劇烈賣方市場」，定價權掌握在三星、SK海力士、美光、閃迪等巨頭手中。由於人工智能基礎設施投資（訓練+推理）導致需求增長速度遠超供應，產能擴張受限，存儲芯片短缺情況將貫穿2026年全年。對於中國內地投資者來説，中韓半導體ETF（513310）成為投資韓、美半導體巨頭為數不多的選擇。2月26日，中韓半導體ETF盤中大幅上漲，收盤漲幅9.64%，當日收盤溢價率達到21.1%。