騰訊、阿里等科網股「深蹲」！恆生科指究竟是「價值陷阱」還是在「倒車接人」？

華盛資訊2月26日訊，近期，恆生科技指數表現明顯承壓，指數成分股普遍低走。歷來被譽為港股「定海神針」的「股王」騰訊，在近日接連失守多道關口，一度觸及516港元低位；阿里巴巴、快手、美團、攜程等恆生科指熱門股也紛紛破位下挫。

值得注意的是，在各大論壇中，不少投資者開始將這些曾經的科網巨頭稱為舊經濟時代下的「老登股」，認為他們將在AI浪潮下掉隊。那麼，這樣的擔憂是否有道理？當前低迷的科網股，究竟是「價值陷阱」，還是提供了投資機遇？華盛資訊將為您帶來最新的市場觀點。

騰訊、阿里等科網股近期表現低迷，三大隱憂或是市場恐慌根源？

自去年10月創下階段新高后，恆生科指中的大多數科網股均展開明顯回調，背后或與三大隱憂有關。

市場最大的恐慌，或來自AI對傳統商業模式的顛覆擔憂。一份來自Citrini Research的文章指出，假若市場當前對AI能力的推演將成為事實，人工智能將引發一場失業危機。屆時全球經濟將進入通縮危機，而軟件與SaaS的崩潰將成為這場危機的序幕：因為AI編碼能力的階躍式提升使得企業不再續訂昂貴的SaaS服務（例如ServiceNow、金蝶國際旗下產品等），而是用AI內部開發替代品。這類推演似乎是2月24日美股軟件板塊再度大跌的原因之一：當日IBM暴跌超13%，Applovin，Palantir等也不同程度下跌，並最終傳導至次日港股市場。

值得注意的是，國內知名投資人但斌也在論壇上發佈了一張圖片。圖片指出，報業股在互聯網浪潮早期甚至維持了利潤增長，但股價卻已經提前走弱，並押注於報業公司未來的衰弱。不少投資者認為，但斌這張意味深長的圖片是在暗指騰訊、阿里、美團等互聯網公司，認為這些公司也有可能在AI時代下被新浪潮顛覆。

市場的第二重擔憂，則來自不斷崛起的字節跳動。據相關統計，恆生科技指數的十大權重股中，有多達六家公司在業務上與字節構成競爭。例如阿里巴巴在電商、雲、AI等領域就與字節系激烈競爭，字節的C端應用豆包、抖音電商頗具優勢；美團的到店業務受到字節抖省省的衝擊；騰訊則在短視頻、廣告、AI領域同樣跟字節激烈拼殺。因此，不少投資者的確認為字節已經成為恆生科技指數乃至中概科網股的最大對手盤。

這種擔憂或有事實上的支撐。來自花旗的報告顯示，如果將豆包海外版（Dola）用户合併，字節跳動旗下AI聊天產品的總MAU將達到約2.5億，全球排名超過PerPlexity成為第三。這也僅次於ChatGPT（月活8億）、Gemini（月活3.35億），確實遙遙領先於阿里及騰訊旗下產品。同時，字節在B端的AI雲市場也表現強勁，火山引擎日token調用是30萬億次，僅次於全球第一的Google（43萬億次）；火山雲正在成為阿里雲最大的競爭對手，雙方甚至經常激烈爭奪同一個客户。

市場的第三重擔憂，或與科網股之間的競爭加劇有關，市場正擔憂不斷加劇的補貼「內卷」將引發商業價值的下降。當下，市場越來越意識到美團、阿里、京東三大平臺巨頭燒錢補貼爭奪市場有可能引發三敗俱傷，並將本該屬於股東的利潤池，再次分配給消費者、商家，以及無效對抗帶來的營銷成本。平臺型巨頭已經陷入類似「囚徒困境」的競爭格局，面對已經投入的巨量資本，誰也不肯就此認輸，只能繼續增加補貼以圖打倒對手。

據接近市場的業內人士表示，市場當前根本無法看出誰將獲勝，且階段性獲勝后是否還會有類似競爭。這種不確定性將使得所有參與競爭的科網股估值顯著下調，投資者正在擔憂商業層面的價值毀滅。在春節期間，阿里、騰訊、百度等公司加碼AI應用補貼的消息傳來后，市場對這種依靠補貼進行獲客的方式更加懷疑，這或許是騰訊、阿里等公司股價近期再度走弱的原因之一。

科網股后市怎麼看？瑞銀分析師無懼「AI逆風」，繼續看漲科網股

儘管市場的擔憂在某種程度上的確反映實際情況，但與個人投資者的悲觀立場不同，大行機構普遍仍看好中國科網股乃至恆生科技指數后市表現。

就在近日，瑞銀分析師再度發佈看多報告，堅持對中國科網股的看漲觀點，並認為當前應該增加對中國科技股的配置。瑞銀認為，中國科網股強勁的盈利能力、具有吸引力的估值和在人工智能領域的持續進步將在2026年帶來豐厚回報。瑞銀表示，中國科技巨頭目前的資本支出顯著低於美國科技巨頭，使得中國公司仍有較大的空間應對激烈競爭。

值得注意的是，瑞銀尤其看好中國遊戲行業，稱當前市場對人工智能顛覆性的擔憂被過度誇大了。瑞銀表示，中國大型遊戲公司所具備的強大的用户洞察力、運營能力和知識產權儲備，仍然是小型開發商無法複製的關鍵優勢。該行進一步指出，頂級遊戲公司更有可能從人工智能趨勢中獸醫，而不是受到損害。

在具體投資方向上，瑞銀將其投資組合中的騰訊控股權重提高了3個百分點，並將嗶哩嗶哩、美團、網易等公司的權重提高1個百分點。同時，瑞銀將唯品會權重降低3個百分點，並小幅減持阿里巴巴、快手科技和小米集團。

無獨有偶，中金公司也在報告中指出，當前中國科網股或更具性價比優勢。中金在報告中對比A股、港股和美股三地科技資產，當前A股創業板動態市盈率高達42倍，納斯達克指數為41倍，而以科網成分為核心的恆生科技指數當前動態市盈率僅為22倍，處於近十年曆史分位數24%的相對低估區。

該行認為，2026年或將成為Alpha的戰場，全球資本的成本預期將抬升，而對流動性更為敏感的科技股將首當其衝。這意味着，當Beta退潮，AI敍事也將從簡單粗放的增長邏輯進入盈利分化階段。屆時投資者或將更關注盈利及資產質量，中國科技股或有望憑藉更紮實的盈利及性價比重獲資金青睞。

更多科網股投資方向可參考：

那麼，你是否看好恆生科技乃至中國科網股后市表現？

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