電話會總結 ｜ Alphatec(ATEC)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Alphatec業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **2025財年第四季度業績：** - 總營收2.13億美元，同比增長20%，環比增長1600萬美元 - 手術業務營收1.90億美元，同比增長21% - EOS業務營收2300萬美元，同比增長14% - 調整后EBITDA為3300萬美元，同比增長61% - 自由現金流800萬美元 - Non-GAAP毛利率70.5%，同比上升80個基點，環比持平 **2025財年全年業績：** - 總營收7.64億美元，同比增長25%（增長1.53億美元） - 手術業務營收6.87億美元，同比增長26% - EOS業務營收7700萬美元，同比增長15% - 調整后EBITDA為9300萬美元，佔營收的12%，同比改善6300萬美元 - 自由現金流300萬美元，實現公司首個全年正現金流 - Non-GAAP毛利率70.2%，與上年持平 ## 2. 財務指標變化 **盈利能力指標：** - 調整后EBITDA利潤率：第四季度同比提升近400個基點；全年同比提升720個基點 - Non-GAAP毛利率：第四季度同比提升80個基點 - 營業利潤率擴張：第四季度實現超過400個基點的營業利潤率擴張 **費用控制：** - Non-GAAP研發費用：第四季度1400萬美元，佔銷售額6.5%，同比實現超過100個基點的槓桿效應；全年5700萬美元，佔銷售額7%，同比改善140個基點 - Non-GAAP銷售及管理費用：第四季度1.18億美元，佔銷售額約55%，同比增長12%（低於20%的營收增長）；全年4.49億美元，佔銷售額59%，同比改善790個基點 **現金流表現：** - 經營活動現金流：第四季度2100萬美元；全年4500萬美元 - 資本支出：全年4200萬美元用於業務增長投資 - 現金及流動性：季末現金1.61億美元，加上6000萬美元未使用信貸額度，總流動性2.21億美元 **增長驅動因素：** - 手術量增長：第四季度21%，全年22% - 新增外科醫生用户：第四季度增長23%，全年增長20% - 美國同店銷售增長：20% - 增量營收向調整后EBITDA的轉化率：第四季度35%，全年41%

業績指引與展望

• 2026財年總收入指引約8.9億美元，同比增長17%，其中外科手術收入約8.05億美元，EOS收入約8500萬美元，預計實現中等十位數的手術量增長和低個位數的單手術收入增長

• 調整后EBITDA指引上調至1.34億美元，目標利潤率達到15%，較2025年的12%顯著提升，體現出強勁的盈利能力改善

• 自由現金流預期至少2000萬美元，相比2025年的300萬美元大幅增長，顯示公司現金生成能力持續增強

• 毛利率展望到2026年底接近71%，通過資產效率提升和成本改善措施實現邊際改善

• 運營費用增長控制在約11%，而收入增長17%，預計實現近400個基點的運營利潤率擴張

• 2026年第一季度收入預期佔全年銷售額的22.1%，管理層預計季度收入節奏與2025年類似，第二季度約24.5%，第三季度約25.5%

• 公司擁有2.21億美元的可用流動性（1.61億美元現金加6000萬美元未動用信貸額度），為自主增長提供充足資金支持

• 預計2026年將繼續投資於手術器械和庫存以支持未來收入增長，投資與收入增長比例維持在0.75美元對1美元的關係

分業務和產品線業績表現

• 公司專注於100%脊柱業務，主要分為兩大業務板塊：外科手術業務（Surgical）和EOS影像業務，2025財年外科手術收入6.87億美元（增長26%），EOS收入7700萬美元（增長15%）

• 外科手術產品線以側路手術（Lateral）為核心增長引擎，包括PTP（俯卧位經腰大肌入路）技術、SafeOp神經監測平臺、Valence術中導航機器人平臺，並推出了3D打印植入物、椎體切除裝置、頸椎牽開器和節段鋼板系統等新產品

• EOS業務線提供先進的低劑量2D/3D骨科影像系統，配備EOS Insight人工智能分析工具，可進行骨密度檢測和自動化脊柱排列測量，特別在脊柱畸形手術領域建立了黃金標準地位

• 生物製品產品線通過與Theradaptive的獨家合作伙伴關係，正在開發下一代BMP（骨形態發生蛋白），預計具有比現有產品高3325%的摩爾骨誘導活性和2-3倍更快的骨形成速度

• 產品組合採用端到端生態系統策略，整合影像、導航、監測、植入物和生物製品，為外科醫生提供完整的手術解決方案，特別在側路手術和脊柱畸形矯正領域形成技術護城河

市場/行業競爭格局

• Alphatec在脊柱側路手術（lateral）領域建立了無可爭議的領導地位，成為其核心增長引擎，通過PTP（Prone Transpsoas）技術應用於更復雜病理，持續擴大在傳統10億美元市場以及TLIF和PLIF領域的份額，實現了遠超行業平均水平的雙倍增長率。

• 公司憑藉SafeOp神經監測平臺構建了顯著的技術護城河，該平臺是市場上唯一能夠自動監測神經位置和神經健康的系統，為競爭對手設置了難以逾越的技術壁壘，支撐其在複雜脊柱手術中的差異化優勢。

• 在脊柱畸形矯正領域，Alphatec通過EOS成像系統建立了"無與倫比的黃金標準"，EOS Insight工具的安裝使用率仍處於較低水平，為未來增長提供巨大空間，同時該系統生成的結構化數據集為預測分析和手術規劃提供獨特價值。

• 即將推出的Valence術中導航和機器人平臺將在2026年進行控制性發佈，該平臺專為脊柱手術設計，與PTP無縫集成，有望在Stealth系統更換周期中獲得市場份額。

• 公司與Theradaptive簽署獨家分銷合作協議，將推出下一代BMP產品，該產品具有3,325%更高的摩爾骨誘導活性，骨形成速度比黃金標準快2-3倍，有望在7億美元的BMP市場中獲得領先地位。

• Alphatec採用端到端生態系統策略，不同於大多數公司僅製造植入物的模式，而是提供從成像、規劃到手術執行的完整解決方案，這種差異化定位使其在吸引外科醫生和銷售人才方面成為"首選目的地"。

• 公司通過算法驅動的銷售增長模型持續擴張，新外科醫生用户增長23%，現有外科醫生隊列利用率平均保持中等十幾的增長，形成了可預測的多年利用率增長機會和光環效應。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Alphatec業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 國際業務拖累整體盈利能力，國際市場的低單價業務對每例手術收入造成120個基點的負面影響，顯示海外擴張面臨定價壓力和盈利能力挑戰。

• 產品組合變化帶來收入壓力，頸椎手術佔比增加導致產品結構向低價值產品傾斜，儘管側路和頸椎產品單價均增長6%，但整體被產品組合變化所抵消。

• 新產品商業化執行風險較高，Valence手術導航機器人平臺計劃2026年控制性發佈，SafeOp神經監測平臺的市場推廣，以及與Theradaptive合作的下一代BMP產品開發均存在技術整合和市場接受度不確定性。

• 銷售團隊擴張和人才競爭加劇，公司需要持續擴大銷售隊伍以支持17%的收入增長目標，在激烈的行業人才競爭中維持"首選僱主"地位面臨挑戰。

• 運營槓桿依賴性風險突出，公司盈利能力改善主要依靠收入增長帶來的規模效應，運營費用增長11%而收入增長17%的模式對持續高增長的依賴性較強。

• 季節性波動模式發生變化，傳統的第四季度強勁增長模式因脊柱畸形業務增長而改變，增加了季度業績預測和管理的複雜性。

• 資本密集型業務模式持續，儘管實現正自由現金流，但仍需大量投資於手術器械和庫存以支持未來增長，投資回報周期較長。

公司高管評論

• 根據業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **Patrick Miles（董事長兼首席執行官）**：發言情緒極為積極樂觀，語調充滿自信和興奮。多次使用"非常興奮"、"無比自豪"、"獨特定位"等積極詞匯。強調公司在脊柱手術領域的領導地位，稱"我們正在做一些特殊的事情"，"最好的日子還在前面"。對產品技術表現出強烈自豪感，稱SafeOp平臺"遠超同類最佳"，對Valence平臺的發佈表示"非常興奮"。整體語調傳達出對公司長期戰略和市場地位的極度自信。

• **J. Todd Koning（首席財務官）**：發言語調專業且積極，表現出對財務表現的滿意。使用"從未感覺更好"、"行業領先"、"顯著改善"等正面表述。在描述財務指標時語調穩定自信，強調公司實現了"首個全年正自由現金流"的里程碑。對2026年展望表現出謹慎樂觀，使用具體數據支撐預期目標。整體語調體現出財務管理的專業性和對業績的滿意度。

• **兩位高管協同發言時**：展現出高度一致的積極態度和戰略共識。在討論技術平臺和市場策略時，兩人語調配合默契，共同強調公司的"獨特性"和"不可複製的護城河"。對於未來發展規劃，兩人均表現出強烈的信心和決心，語調中透露出對長期增長戰略的堅定信念。

分析師提問&高管回答

• 基於Alphatec業績會實錄的分析師情緒摘要： ## 分析師情緒總結 **整體情緒：謹慎樂觀但存在困惑** ### 具體問答分析： **1. 分析師提問（TD Cowen的Mathew Blackman）：** - 對股價下跌表示困惑，詢問是否遺漏了什麼信息 - 確認Q4業績和2026年指引的具體數據 - 要求澄清2026年季度收入分佈和EBITDA模式 **管理層回答：** - CFO Todd Koning確認所有財務數據準確無誤 - 提供了詳細的季度收入分佈指引：Q1約佔全年22.1%，Q2約24.5%，Q3約25.5% - 確認EBITDA模式將遵循類似的季節性分佈 **2. 分析師提問（Lake Street Capital Markets的Benjamin Charles Haynor）：** - 詢問銷售人才招聘情況和市場滲透狀況 - 關注公司在人才吸引方面的競爭優勢 **管理層回答：** - CEO Patrick Miles強調公司是"首選目的地" - 表示在外科醫生和銷售人才方面都有很強的需求 - 避免透露具體的地域動態細節 ### 關鍵觀察： **分析師關注點：**

• **估值困惑**：儘管業績超預期，但股價仍下跌，分析師尋求解釋

• **季度指引**：對2026年收入和利潤的季度分佈高度關注

• **運營細節**：關注銷售團隊擴張和市場滲透策略 **管理層態度：**

• **信心十足**：強調公司獨特定位和長期增長前景

• **數據透明**：提供詳細的財務指引和季度分佈

• **戰略聚焦**：重申100%專注脊柱業務的戰略定位 **整體評估：** 分析師對公司基本面表現認可，但對市場反應存在疑慮。管理層展現出強烈的信心和清晰的戰略方向，雙方互動顯示出對公司長期前景的積極預期。

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