雷達之下：華爾街被遺忘的紀律

華爾街的記憶力很短。

當一個新想法抓住了機構的想象力--動量算法、ESG指令、人工智能敍事--舊學科很快就會被視為更簡單時代的遺蹟。

價格與有形賬面價值的投資比大多數投資受到的嘲笑都多。太簡單了。太慢了太過時了。

告訴唐納德·史密斯公司吧。

自1980年創立公司以來，唐納德·史密斯圍繞一個前提製定了一項戰略：隨着時間的推移，股價與有形資產淨值比率最低十分位數的公司會系統性地表現優於公司。從1980年到2024年，該學科產生了16.8%的複合年回報率，而總體價格與有形資產比例最低的十分位數為13.4%，標準普爾500指數為12.1%。

這種差距並不是統計噪音。四十年來，這是一種行為優勢。

Donald G.史密斯並非來自華爾街。他在伊利諾伊州布拉德福德的一個農場長大，並資助了他的第一次股票購買飼養生豬。

在加州大學洛杉磯分校法學院就讀期間，他認識了本傑明·格雷厄姆。史密斯自願為格雷厄姆對低P/E投資組合的研究手工計算數據--這一經歷永久地塑造了他的投資框架。

后來，他在Capital Research建立了自己的聲譽，並在Home Insurance Company擔任首席信息官，然后於1980年與合夥人理查德·格林伯格（Richard Greenberg）創辦了Donald Smith & Co.。

前提從未改變：

沒有衍生品。沒有動力追逐。沒有主題支點。

只有資產、資產負債表和耐心。

拉科尼肖克、施萊弗和維什尼的學術研究證實了史密斯在實踐中證明的事實：從歷史上看，價格與有形圖書的最低十分位數能夠帶來最強的長期回報。

數據很清楚。

障礙是行為上的。

大多數投資者無法容忍：

唐納德·史密斯公司（Donald Smith & Co.）的業務正是建立在忍受這種不適的基礎上的。

如今，該公司在理查德·格林伯格（Richard Greenberg）和喬恩·哈特塞爾（Jon Hartsel）的領導下管理着超過50億美元的資產，並且投資組合結構保持一致：

該戰略尚未演變，因為它不需要。

最近提交的13 F文件顯示了一種熟悉的模式：資產密集型企業的交易價格較有形賬面價值大幅折扣。

北美最大的木材生產商。周期性低迷的住房需求已導致股價比峰值水平低近40%。

唐納德·史密斯（Donald Smith）在2025年第四季度啟動了約9100萬美元的頭寸。

論點很簡單：

經典的周期性資產玩法。

巴西鋼鐵生產商，擁有綜合採礦業務和強大的北美足跡。

交易量約為0.60- 0.70倍。

唐納德·史密斯看到：

這是深周期投資，而不是宏觀預測。

交易接近有形賬簿，收益約為5倍。

目前頭寸規模超過1.8億美元。

市場看到：

唐納德·史密斯看到：

當特許經營價值與資產支持的賬面價值相結合時，這正是他們的狩獵場。

以城市為中心的酒店房地產投資信託基金的交易相對於重置成本有相當大的折扣。

股息收益率接近7%。

論文：

資產完好無損。周期不會。

高檔酒店房地產投資信託基金的交易價格接近賬面價值的0.64倍。

在疫情扭曲和特定資產減記之后，行業情緒仍然脆弱。

但重置成本和房地產價值遠遠超過當前市值。

這是有形書籍中的紀律正在行動。

價格對有形資產的投資並沒有過時。

簡直就是不舒服。

唐納德·史密斯選擇將注意力集中在有形資產上，而忽略當時主導華爾街的任何敍事。這種持續了44年的一致性產生了大多數複雜策略無法實現的卓越績效。

老式的？

數字表明情況並非如此。