電話會總結 ｜ Forward Air(FWRD)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Forward Air業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **EBITDA表現：** - 第四季度合併EBITDA為7,700萬美元，同比增長694萬美元（從7,200萬美元增至7,700萬美元） - 全年合併EBITDA為3.07億美元，同比小幅下降400萬美元（從3.11億美元降至3.07億美元） - 調整后EBITDA全年為2.93億美元，同比大幅增長4,000萬美元（從2.53億美元增至2.93億美元） **現金流表現：** - 全年經營活動現金流為4,400萬美元，實現重大轉折，上年同期為負6,900萬美元，同比改善1.13億美元 - 第四季度經營活動現金使用2,300萬美元，與上年同期持平 **流動性狀況：** - 年末總流動性為3.67億美元，包括現金1.06億美元和循環信貸額度可用資金2.61億美元 - 對比2024年末現金1.05億美元和總流動性3.82億美元 ## 2. 財務指標變化 **分部業績變化：** **快遞貨運分部：** - 第四季度EBITDA為2,500萬美元，同比增長38.9%（從1,800萬美元增至2,500萬美元） - 第四季度利潤率大幅提升350個基點，從6.6%升至10.1% - 全年利潤率改善110個基點，從9.8%升至10.9% **OmniLogistics分部：** - 第四季度EBITDA為3,600萬美元，同比增長12.5%（從3,200萬美元增至3,600萬美元） - 第四季度利潤率從9.8%微升至10.0% - 全年EBITDA幾乎翻倍，從6,700萬美元增至1.24億美元，增長85.1% - 全年利潤率大幅提升360個基點，從5.6%升至9.2% **聯運分部：** - 第四季度EBITDA為700萬美元，同比下降30%（從1,000萬美元降至700萬美元） - 第四季度利潤率下降330個基點，從17.5%降至14.2% - 全年EBITDA為3,500萬美元，同比小幅下降5.4%（從3,700萬美元降至3,500萬美元） - 全年利潤率從16.0%降至15.1%，下降90個基點 **特殊項目：** - 第四季度運營費用包含2,000萬美元非現金軟件減值費用，該費用在信貸協議EBITDA計算中被剔除

業績指引與展望

• 公司管理層明確表示不提供具體的財務指引，CFO Pierson在迴應分析師詢問時強調"我們不對此給出指引"，但透露正常季節性波動下，第一季度表現與過去兩年相比"沒有太大差異"。

• 資本支出方面，2026年預計將與2025年的2700萬美元水平相近，可能略有增加，但佔收入比例不會出現顯著變化，同時還需承擔約1.66億美元利息支出和2500萬美元融資租賃費用。

• 運營槓桿效應顯著，CFO強調由於國內地面網絡存在過剩產能且已完成成本削減措施，"系統中每增加一票貨物都應對底線產生不成比例的積極貢獻"，為未來盈利能力提升奠定基礎。

• Expedited Freight業務預計2026年量價關係將發生變化，隨着糾正性定價措施的周期性影響減弱，預期貨量下降趨勢將開始緩解，該業務2025年全年EBITDA利潤率已改善至10.9%。

• 現金流生成能力持續改善，2025年經營活動現金流達到4400萬美元，較2024年負6900萬美元實現1.13億美元的顯著改善，管理層強調已達到現金流拐點。

• 流動性狀況穩健，年末總流動性為3.67億美元，包括1.06億美元現金和2.61億美元循環信貸額度，且未來近五年內無重大債務到期，為持續運營改善提供充足緩衝。

• 合併EBITDA表現穩定，每季度維持在7300萬至7900萬美元區間，顯示在貨運衰退環境下的業績韌性，為未來市場復甦時的增長奠定基礎。

• 技術升級投資將持續，ONE ERP系統分階段實施計劃於2026年底完成，全球HRIS系統整合也將在年內推進，預期將提升運營效率和決策質量。

分業務和產品線業績表現

• 公司運營三大核心業務板塊：Expedited Freight（快遞貨運）、OmniLogistics（全方位物流）和Intermodal（多式聯運），其中Expedited Freight第四季度EBITDA達2500萬美元，全年利潤率提升至10.9%；OmniLogistics表現最為突出，全年EBITDA幾乎翻倍至1.24億美元，利潤率大幅提升360個基點至9.2%；Intermodal受港口活動放緩影響，第四季度EBITDA降至700萬美元

• 推出One Ground Network統一平臺，整合美國國內所有地面運輸業務線，包括干線運輸、取送貨服務、卡車經紀和快遞服務，實現單一領導架構下的協同運營；同時建立覆蓋墨西哥、巴西、祕魯、哥倫比亞和智利的拉美區域結構，以邁阿密國際貨運站為樞紐連接拉美與全球市場

• 產品服務組合涵蓋合同物流（佔總收入15%）、地面運輸、航空海運經紀、倉儲和多式聯運等多元化業務線，重點聚焦數據中心、醫療設備和複雜高科技物流等高價值垂直市場，通過跨產品線的協同銷售策略擴大客户錢包份額，實現有機增長和客户組合多元化

市場/行業競爭格局

• 貨運行業持續面臨多年衰退周期，整體市場環境極具挑戰性，管理層明確表示"截至年底未看到任何有意義的積極信號"，行業復甦仍需等待PMI持續超過50以及現貨運價和拒載率的持續上升。

• Forward Air在行業低迷期展現出相對優勢，通過靈活的運營模式（固定終端+可變PT運力）能夠比同行更快地增減運力，在市場波動中預期將跑贏行業平均EBITDA利潤率表現。

• 公司積極進行差異化競爭，重點聚焦高價值垂直領域如數據中心、醫療和複雜技術物流，通過"協同銷售"策略擴大客户錢包份額，避免與同行進行低價競爭。

• 在全球化佈局方面，公司新建拉美區域架構覆蓋墨西哥、巴西、祕魯、哥倫比亞和智利五國，以邁阿密國際貨運站為樞紐，並任命經驗豐富的區域總裁加強亞太和拉美市場競爭力。

• 技術升級成為競爭關鍵，公司正實施ONE ERP系統整合多個財務系統，統一全球人力資源信息系統，通過數字化轉型提升運營效率和決策質量以獲得競爭優勢。

• 行業整合趨勢明顯，公司正在進行全面戰略替代方案評估，預計即將得出結論，反映出當前物流行業面臨的整合壓力和變革需求。

公司面臨的風險和挑戰

• 貨運行業持續低迷，管理層明確表示"具有挑戰性的貨運環境"貫穿全年，噸位持續下降，特別是在快遞和多式聯運業務板塊，CFO直言"截至年底沒有看到任何有意義的積極復甦跡象"。

• 多式聯運業務面臨雙重壓力，第四季度貨運量和單票收入均出現下滑，EBITDA和利潤率較上年同期下降，主要受"貿易相關疲軟"和"典型季節性因素"影響，港口活動放緩對業務造成衝擊。

• 財務負擔沉重，CFO強調公司面臨約1.66億美元的利息支出、2500萬美元的融資租賃費用以及2700萬美元的資本支出等重大財務承諾，這些構成了未來現金流產生的重要門檻。

• 戰略替代方案審查進程漫長，管理層承認在"極其困難的物流環境和更廣泛的經濟背景"下進行的全面審查過程複雜，時間拖延，增加了業務不確定性。

• 行業復甦前景不明朗，儘管近期卡車運輸現貨價格上漲和拒載率提升帶來希望，但CFO警告需要看到持續的PMI指數超過50以及現貨價格和拒載率的持續上漲才能確認行業拐點到來。

• 運營整合風險，公司正在進行大規模的業務整合，包括統一美國國內地面運營網絡、實施ONE ERP系統、整合全球人力資源信息系統等，這些變革可能帶來執行風險和短期運營disruption。

公司高管評論

• 根據業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷及口吻的摘要：

• **Shawn Stewart（總裁兼首席執行官）**：整體表現出謹慎樂觀的態度。在戰略審查方面保持謹慎，明確表示"相信我們正接近結論"但拒絕透露更多細節。對2025年業績表現出自豪情緒，強調"我為我們的團隊感到驕傲"，特別是在困難環境下的表現。對新任命的高管團隊表現出強烈信心，稱"我對他們帶來的人才和行業經驗感到無比興奮"。對公司未來定位持積極態度，表示"我們相信一旦貨運環境改善，我們將處於有利地位"。

• **Jamie G. Pierson（首席財務官）**：展現出務實且略顯保守的態度。在財務表現方面保持客觀，詳細解釋各項指標但不過度樂觀。對行業復甦持明顯的謹慎態度，直言"截至年底，我沒有看到任何有意義的積極跡象"。同時承認近期市場變化給予希望，但強調需要"持續的有利指標"才能確認復甦。在回答分析師問題時表現專業且坦率，對不確定性保持誠實態度。對公司運營槓桿和現金流改善表現出適度的滿意情緒。

分析師提問&高管回答

• # Forward Air 業績會分析師情緒摘要 ## 1. 分析師提問：Stifel的J. Bruce Chan關於復甦周期中業務模式表現 **分析師提問：** 詢問在貨運復甦情況下，特別是卡車運輸供應緊張時，Expedited Freight部門的表現如何，包括毛利率壓力、經紀業務與卡車運輸對比，以及第三方PT線路運輸里程情況。 **管理層回答：** CFO Jamie Pierson表示，基於靈活的運營模式，公司在過去5-7年中表現優於行業平均水平。公司在終端方面相對固定，但在PT（動力單元）方面極具變動性，能夠比行業內任何公司都更快地增加運力（司機、牽引車和拖車）。目前10%的EBITDA利潤率相比行業20%的水平，預計在復甦時能夠大幅縮小差距。 ## 2. 分析師提問：關於OmniLogistics部門的中期利潤率預期 **分析師提問：** Bruce Chan詢問OmniLogistics部門合適的中期利潤率水平以及季節性表現。 **管理層回答：** CEO Shawn Stewart強調該部門擁有多元化投資組合，包括地面運輸、合同物流、空運和海運經紀業務。公司專注於發揮多元化優勢，當某一業務下滑時，其他業務能夠補償。公司配備了經驗豐富的領導團隊，並通過"協同銷售"策略，向在某一領域有業務但在其他領域沒有業務的客户擴展錢包份額。 ## 3. 分析師提問：Jefferies的Stephanie Moore關於客户反饋和市場狀況 **分析師提問：** 詢問客户對市場前景的看法，特別是ISM指數首次轉正后客户是否更加樂觀，以及LTL和Omni客户之間的差異。 **管理層回答：** Stewart表示客户對公司一貫的服務質量和透明度給予認可。Pierson補充説，雖然ISM新訂單指數令人鼓舞，但在過去36個月中僅有3個月略高於50，最近的數據並不構成趨勢，需要看到至少2-3個月持續高於50的表現才能確認可持續復甦。 ## 4. 分析師提問：關於協同效應和業務整合 **分析師提問：** Moore詢問Omni的強勁表現是否源於公司特定行動還是市場綠芽，以及2026年是否開始看到兩項服務的協同效應。 **管理層回答：** Stewart表示沒有看到市場綠芽，但公司商業組織已重建，重新找回了自信，專注於擅長的解決方案。公司實際上不是提供"兩項服務"，而是"一體化服務"，通過One Ground網絡將所有地面業務整合，始終專注於為客户提供整體資產和解決方案體驗。 ## 5. 分析師提問：Wolfe Research的Scott Group關於戰略審查進展 **分析師提問：** 詢問戰略替代方案審查過程的最新進展，是否仍存在利益相關方的變動。 **管理層回答：** Stewart表示無法透露更多信息，但對即將得出結論充滿信心。 ## 6. 分析師提問：關於現金流和去槓桿化展望 **分析師提問：** Group詢問今年現金流的影響因素、資本支出預期，以及槓桿率契約收緊情況下的去槓桿化進展。 **管理層回答：** Pierson指出2025年達到了拐點，年度利息支出約1.66億美元，融資租賃約2500萬美元，資本支出約2700萬美元。一旦超過這個拐點，每增加一美元都將直接轉化為現金流。公司2025年實現了1.13億美元的經營現金流改善。 ## 7. 分析師提問：Susquehanna的Harrison Bauer關於定價前景 **分析師提問：** 詢問Expedited Freight業務中量增對增量利潤率的重要性，以及2026年的定價方向展望。 **管理層回答：** Pierson強調公司專注於提高網絡密度和隨之而來的盈利能力。由於過去1-2年貨運量下降，公司在地面網絡中創造了過剩產能。通過成本削減、協同效應和設施整合，公司建立了具有強大運營槓桿的模式，在價格相同的情況下，每增加一票貨物都比之前的貨物更有利可圖。 ## 8. 分析師提問：關於Intermodal業務的每票收入變化 **分析師提問：** Bauer詢問Intermodal業務中每票收入顯著變化的驅動因素。 **管理層回答：** Pierson解釋這是簡單的供需關係，港口貨量下降5%-10%，Intermodal業務的定價彈性比線路運輸業務更大。Stewart補充説該業務有兩大收入來源：拖運服務和集裝箱在公司堆場的存儲服務，不同季度的收入組合會有所變化。 ## 9. 分析師提問：關於數據中心業務exposure **分析師提問：** Bruce Chan詢問合同物流中數據中心業務的收入佔比和近期增長情況。 **管理層回答：** 管理層指出合同物流約佔總收入的15%，主要集中在北美和亞太地區。數據中心業務是其中一部分，但不是唯一業務，還包括紡織品、技術、汽車等。Stewart表示公司在數據中心這一高價值、高風險領域表現出色，從世界級倉庫到卡車運輸再到數據中心潔淨室的全程服務能力強，將繼續在該領域獲得發展動力。

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