攜手安科、上藥強勢突圍，看維昇藥業-B(2561.HK)如何執掌長效生長激素價值話語權

近日，維昇藥業核心產品隆培生長激素注射液（維臻高，Skytrofa）獲批上市，用於治療兒童生長激素缺乏症（PGHD），是全球唯一優效於日製劑的長效生長激素。

自此，國內長效生長激素陣營已擴容至4款產品，呈現出鮮明的分化特徵。其中，唯有隆培生長激素採用天然分子結構，與人體自身分泌的生長激素氨基酸序列完全一致，而其余產品均為重組分子結構。

可以説，隆培生長激素的登場，既是維昇藥業瞄準市場痛點的一次差異化佈局，更是長效生長激素賽道的一次突破性「社會實驗」。

2月2日，維昇藥業召開投資人交流會，與投資者展開深度交流，圍繞這款產品的臨牀價值與未來商業化路徑，主動、清晰且坦誠地向市場傳遞公司的判斷與戰略思考。

儘管隆培生長激素的官方定價尚未公佈，但市場對其討論熱度居高不下。參考全球定價，該產品在美國的年治療成本高達50萬至60萬元，而國內市場普遍預判，其本土年治療費用將大幅低於這一水平。這種兼顧品質與性價比的潛在優勢，進一步放大了市場期待。

一旦這條路徑走通，不僅能幫助維昇藥業搶佔高端市場先機，更有望推動整個生長激素賽道的發展邏輯重構，這將是一個不同於以往的里程碑式轉折。

唯一實現迭代性突破的產品，擁有獨特的定價權

市場對隆培生長激素的定價猜想，核心圍繞其產品差異化優勢、醫療與消費雙重屬性，以及 暫不進醫保、聚焦中高端市場的明確戰略。這一選擇既源於維昇藥業對自身產品力的底氣，也精準契合生長激素領域的需求特徵。

兒童矮小症的治療窗口期具有不可逆性，家庭在選擇治療方案時往往更看重療效與體驗，願意為優質產品和服務投入，這也為中高端生長激素賽道的存續奠定了堅實基礎。

而這份「優質」的核心支撐，正是其過硬的產品力，具體可從以下四個維度展開：

（1）技術路徑優：TransCon創新技術平臺帶來的天然結構活性分子+長效緩釋，能夠實現「魚與熊掌兼得」

隆培生長激素由維昇藥業從丹麥Ascendis Pharma引進，基於TransCon暫時連接技術開發而成。該平臺堪稱多肽藥物「緩釋」技術天花板，能實現藥物活性分子的緩慢釋放，兼顧更優的療效與可靠的安全性，目前已成功應用於多款藥品。

該技術平臺的含金量更是獲全球製藥巨頭背書，2024年諾和諾德曾斥資2.85億美元買下其授權，用於優化GLP-1藥物釋放周期。

依託這一平臺，隆培生長激素的活性藥物分子與內源性生長激素氨基酸序列完全一致，從作用機理上降低了依靠人工改造藥物分子實現長效化，所帶來的潛在風險。

不同於其他重組生長激素存在的與內源性生長激素分子結構的偏差，其生物相容性更強，可有效降低藥物的免疫原性、避免了生長激素天然分子被破壞等問題，大幅提升長期用藥安全性，尤其契合兒童羣體的用藥需求。

（2）療效數據硬：官方認證，唯一一款優效於日製劑生長激素的長效生長激素

國內三期臨牀試驗數據顯示，隆培生長激素治療52周后的年化生長速率達到10.66釐米，較傳統日製劑的9.75釐米優勢顯著。

反觀未用藥的生長激素缺乏患兒，每年自然生長低於5釐米，也就是説，使用隆培生長激素，每年能為患兒多爭取多一倍的身高增長，也比使用生長激素日製劑多長高1釐米，對於治療窗口期有限的兒童而言，這份療效優勢的價值不言而喻。

更有説服力的是，隆培生長激素是國內唯一一款在國家藥監局批准的藥品説明書中，明確標註優效於生長激素日製劑的長效製劑。藥品説明書是藥品的「身份證」，它不僅是患者用藥的「行動指南」，更是守護公眾用藥安全堅實的「安全盾牌」。這一官方説明書上的「優效」背書，為醫生處方、家長選擇提供了權威依據，進一步拉開了與同類長效產品「非劣效」的差距。

（3）安全便捷：低風險適配，用藥體驗升級

隆培生長激素作為進口生長激素，在全球有最長治療時間達6年的延長期臨牀數據。其結果顯示，隆培生長激素的不良事件發生率與日製劑基本相當，且多為輕度至中度，無與藥物相關的嚴重不良事件，安全性得到充分驗證。

生長激素日製劑在臨牀應用領域擁有長達40年的豐富經驗，長期以來都是兒童生長激素缺乏症的首選治療方案，其安全性經過了大量臨牀實踐的檢驗。隆培生長激素與日製劑在作用機理上保持一致，在嚴謹的臨牀試驗評估中，其安全性表現與日製劑相當。

同時，作為一款長效生長激素，每周僅需注射一次，大幅降低年注射次數，減輕了兒童的注射痛苦與心理負擔。更值得一提的是，隆培生長激素不含防腐劑，在30℃以下室温可穩定存放6個月，打破其他傳統生長激素必須冷藏的侷限，極大提升用藥便捷性。

（4）服務增值：全周期閉環護航，匹配高端需求

聯合高端私立醫療機構，維昇藥業致力於為每一位使用隆培生長激素的患者設計專屬的售后服務，全程跟蹤患兒的身高增長進程、用藥情況，及時調整治療方案，形成閉環服務。此舉既能提升治療效果，也讓產品價值進一步延伸，契合中高端客羣對服務品質的需求。

短期10億銷售額預測並非空談

產品力決定市場上限，但商業化能力纔是將產品價值轉化為業績的關鍵。

此前Morgan Stanley、Jefferies、中信證券三家機構預測產品上市后於最快於2028年內即可突破10億人民幣銷售額，並將持續快速增長。

這一預測並非空談，而是基於其海外市場的成功驗證、國內完善的渠道佈局以及清晰的生產規劃，具備較強的可行性。

首先，海外市場的銷售業績，早已為隆培生長激素的商業化能力提供了有力佐證。

這款產品早在2021年就獲得美國FDA批准上市，2022年斬獲歐盟批准，成為歐美市場首個用於兒童生長激素缺乏症的長效生長激素，醫藥魔方指出，其在2023年第四季度躍升成為美國銷售金額第一的生長激素。

公開數據顯示，2024年其海外銷售額達2.02億歐元，上市以來累計銷售額已接近6億歐元，充分證明了該產品在全球市場的認可度與競爭力，也為其國內上市后的市場教育、醫生接受度提升降低了成本。

其次，國內渠道佈局上，維昇藥業採用「借力+自建」的雙線策略，快速打通市場準入通道。

目前公司已聯動安科生物、上藥控股、和睦家三大夥伴，精準覆蓋不同層級目標客羣，構建起差異化、全維度的渠道矩陣。

其中，與安科生物的獨家推廣合作，實現管線的互補共贏。

安科生物是國內生長激素領域老牌企業，主打無防腐劑短效產品，擁有近30年年商業化經驗，建立了全方位的、覆蓋非常廣泛的專家資源，覆蓋全國90%以上的潛力醫院，可快速幫助隆培生長激素切入市場。

對於真正關注孩子身體健康的家長而言，生長激素的核心考量始終圍繞兩點：一是藥物分子是否與人體天然分泌的生長激素一致，二是用藥安全性與副作用控制。基於這一核心訴求，家長的選擇本質上是「天然」日製劑與「天然」周製劑的適配權衡，而非單純的價格博弈。

雙方合作形成清晰的產品定位聯動，「天然短效」與「天然長效」的差異化市場佈局，精準觸達對用藥安全性有高要求的客羣，進一步拓寬市場覆蓋邊界。

與上藥控股的合作，實現分銷效率與渠道拓展的雙重突破。

上藥控股不僅承擔產品進口至分銷的全流程保障，確保供貨高效順暢，其自身佈局的全渠道銷售網絡亦在不斷深耕公立醫療機構、國際醫療部及民營醫療體系，具備成熟的渠道覆蓋能力，明確表示願意全力推廣隆培生長激素，看好其市場前景。

和睦家高端私立醫院的合作，則精準契合產品的高端定位。

作為高端私立醫療標杆，和睦家的客羣與隆培生長激素的目標用户高度匹配，其就診家庭多具備較強的經濟實力，對價格敏感度較低，更青睞進口、安全、優質的產品，這與隆培生長激素的產品特質形成深度契合。此外，和睦家深耕婦幼健康領域，積累大量新生兒及兒童資源，后續可通過兒童健康隨訪等服務，為產品持續引流，預留充足的患者儲備空間，進一步放大高端市場的滲透效率。

三大夥伴的背書的與協同發力，從行業從業者的視角印證了隆培生長激素的市場潛力，清晰凸顯其高端定位的合理性。

而生產佈局的逐步完善，則為長期商業化兑現提供產能保障。

短期，隆培生長激素將依靠原裝進口供應國內市場，中長期將推進產品的本地化生產，與藥明生物的戰略合作也早已於2023年啟動。

最后從行業格局與市場空間來看，10億元的短期目標並非遙不可及。

有市場人士分析認為，儘管金賽增進入醫保降價，但生長激素作為兒童矮小症治療的剛性需求產品，治療窗口期不可逆、家庭用藥意願堅定，疊加下沉市場未被充分挖掘的需求潛力，整體市場天花板仍有望在2030年達到200億元左右。價格調整並未對行業整體需求形成大幅衝擊，僅重構了不同定位產品的市場份額分配。

此前弗若斯特沙利文預測2030年長效生長激素佔比接近80%，而受價格調整及產品迭代需求雙重推動，長效劑型的替代速度將進一步加快，有望提前實現80%的市場份額佔比，成為賽道主流。

一方面，價格調整降低了長效產品的准入門檻，原本因價格猶豫的家庭用藥需求得以釋放。另一方面，產品迭代需求則源於臨牀端對便捷性、安全性的追求，長效劑型相較於短效劑型，能大幅減少注射次數、提升用藥依從性，契合兒童羣體用藥特點。

不難判斷，結合隆培生長激素的產品優勢、全渠道佈局及以及海外市場應用的充分驗證，10億的銷售規模具備較高的實現可能性與支撐條件。

如何來看維昇藥業的投資價值？

對這家正從研發導向轉向商業化落地的創新葯企而言，商業化的正式開啟及后續成功的確定性，是其獲得資本市場重新定價的核心基石，更是醫藥併購大時代下，公司重構自身價值邏輯、實現長遠發展的全新起點。

長期追蹤維昇藥業的發展軌跡可見，公司此前獲取隆培生長激素等核心產品研發權益，本質是創新葯時代確定性最強的路徑。

在創新葯研發高投入、高風險、長周期的行業背景下，通過精準的license-in模式快速鎖定全球前沿技術與成熟產品，跳過早期研發的試錯成本，實現創新價值的快速落地，這是新生創新葯企突破成長瓶頸的高效選擇，也是維昇藥業在發展初期立足的核心策略。

但隨着產品進入商業化階段，市場的核心關切已從「拿到優質資產」轉向「如何盤活優質資產」，投資者迫切希望看到公司未來如何一步步揭開增長面紗，搭建起研發、生產、商業全鏈路的完整閉環，這也是衡量公司長期價值的核心標尺。

此前市場對公司的核心疑慮，集中在發展模式與團隊能力的不確定性上，正是制約公司估值修復的關鍵因素。但這種「未知」隨着隆培生長激素商業化落地，公司的發展邏輯正在從「不確定性主導」向「確定性兑現」切換。

對於這些變數能否逆轉為高確定性、高潛力的格局，結合公司佈局與行業特性，我們可聚焦三大觀察維度。

一是商業化兑現能力，核心看渠道滲透與銷售額落地節奏，驗證產品力向業績轉化的效率；二是全鏈路閉環搭建，重點跟蹤與藥明生物的本地化生產推進及多管線研發進度，看公司能否從「優質資產引進方」升級為全鏈條運營的創新葯企；三是綜合運營實力，觀察公司管理團隊對研發、生產、渠道的統籌協調能力，以及應對市場競爭的策略靈活性，這是支撐公司長期成長的核心底氣。

當然，維昇藥業的投資價值，不能單看隆培生長激素一款產品，更要將其放在整個創新葯行業的景氣周期與生長激素市場的分化格局中觀察。

從行業資金面來看，創新葯已成為資本佈局的核心賽道之一，持續回溫的融資環境為維昇藥業的估值提升築牢資金根基。

醫藥魔方MedAlpha新葯投融資數據庫顯示，2025年中國創新葯融資持續回暖，全年累計融資達146.84億美元，融資事件共計505起，行業資本活躍度穩步提升。國金證券研報亦指出，2025年創新葯ETF總規模持續刷新紀錄，彰顯資本市場對創新葯領域的長期信心。

資金對具備核心產品、明確商業化路徑的創新葯企關注度不斷提升，而維昇藥業核心產品的成功獲批，恰好契合了資本對「研發落地、業績可期」的標的偏好。

（資料來源：國金證券）

從市場格局來看，生長激素市場的分化重構，為維昇藥業創造了差異化的投資機遇。

隨着金賽藥業、特寶生物的長效生長激素納入國家醫保目錄，價格下行使市場進入分化格局。單看價格，醫保內短效製劑定價最低，但這從未證明其是家長的最優解。

過去家長的選擇侷限，源於市場缺乏更優質的產品。如今，隆培生長激素憑藉「國內唯一經三期臨牀試驗證實優效於日製劑」的核心優勢登場，打破選擇困境，也為用户帶來以安全為核心的全新用藥體驗與機會。

從公司自身來看，隆培生長激素的獲批，標誌着公司正式邁入商業化轉型的關鍵階段，業績兑現的確定性顯著提升，成為推動其估值重估的核心催化劑。

更為關鍵的是，公司並非單一依賴隆培生長激素，其全球首款甲狀旁腺功能減退症激素替代治療藥物帕羅培特立帕肽，已在海南博鰲完成首例患者給藥，且中國3期關鍵臨牀試驗已達到主要複合終點，后續獲批前景明朗。另一款那韋培肽的中國2期臨牀試驗也已達到主要終點，管線佈局的多元化為長期發展注入持續動力。

可以明確的是，維昇藥業投資價值，源於「確定性兑現」與「成長空間釋放」的雙重共振。

License-in佈局為公司奠定了優質資產基礎，而當前商業化的全面開啟，正是公司破解市場疑慮、兑現資產價值的關鍵一步。

隨着渠道滲透持續推進、本地化生產落地、全鏈路閉環完善，此前的不確定性將逐步轉化為成長確定性，而長效生長激素賽道的百億藍海、管線多元化的佈局，更為公司打開了廣闊的增長空間。

在醫藥併購大時代，具備優質產品、清晰商業化路徑及全鏈路潛力的創新葯企，既是資本重新定價的核心標的，也是行業資源整合的重要參與者，維昇藥業已站在這一價值重構的起點。

新起點之上的價值兑現時刻

隆培生長激素的成功獲批，從來不是單一企業的突圍，更是對市場資本訴求與患者核心需求的精準迴應，成為連接創新價值、市場潛力與民生需求的重要紐帶。

對患者而言，其以天然分子結構、官方認證的優效性，迴應了家庭對用藥安全的極致追求，為兒童生長發育健康提供更優質的解決方案。對市場而言，其填補高端生長激素賽道的差異化空白，激活了長效生長激素市場的增量空間。

維昇藥業的長期價值，不僅在於紮實的商業化兑現能力與清晰的成長路徑，更在於其引領行業升級、鏈接資本與民生的稀缺價值。

隨着產品持續滲透、本地化生產落地及后續管線推進，公司將持續釋放成長勢能，既有望實現自身估值的持續重構，更能推動整個生長激素賽道向更高質量、更貼合民生需求的方向發展。

毫無疑問，維昇藥業已正式邁入價值驗證與釋放的關鍵新階段。