人工智能衝擊商業模式，軟件企業面臨融資成本上升與審查趨嚴

　　業內消息人士透露，當前人工智能對軟件企業商業模式的衝擊日益加劇，疊加融資成本上升和貸款人審查趨嚴的雙重壓力，軟件公司紛紛推迟債務發行計劃。

　　受人工智能或將顛覆行業的預期影響，美國及全球其他地區的軟件企業已暫停或推迟融資活動。這種擔憂在貸款市場尤為凸顯，高風險企業的債券利差已開始計入更多違約預期。人工智能帶來的市場恐慌還波及私募資本管理公司藍貓頭鷹（Blue Owl），該公司近期宣佈出售 14 億美元資產以向投資者返還資金后，股價應聲下跌。

瑞銀集團信貸策略主管馬修・米什表示：「我們預計，2026 年至 2027 年初，人工智能帶來的顛覆性風險將愈發顯著地體現在市場中，尤其是對於再融資需求高企的低評級信貸板塊 —— 且美國市場的受影響程度將超過歐洲。」

　　槓桿貸款市場已開始適度計入更高的違約概率，美國科技企業的槓桿貸款受影響尤為明顯。瑞銀預測，若市場遭遇快速顛覆，違約率將上升 3% 至 5%，而市場普遍預期的違約率增幅僅為 1% 至 2%。

　　「這場顛覆將在兩年內逐步顯現，」 米什指出，「我們最終認為，市場會消化我們預測的大部分（而非全部）違約風險。」

　　一位銀行家表示，即便是那些債務評級較高、被認為受人工智能衝擊較小的企業，也在等待交易行情回暖后再進入市場融資。

　　據知情人士透露，市場將密切關注知名軟件製造商 Qualtrics 的融資項目投資者反饋 —— 該公司的貸款人將於下月在市場上為其收購競爭對手 Press Ganey Forsta 籌集 53 億美元的併購融資。

　　Qualtrics 方面拒絕置評，Press Ganey 尚未立即迴應路透社的置評請求。

槓桿貸款市場現狀

　　兩位不願具名的銀行家透露，相較於高收益債券，人工智能的潛在顛覆對槓桿貸款交易的影響更為顯著。

　　惠譽評級美國違約研究主管布蘭登・霍爾默表示，科技行業借款人佔槓桿貸款市場的最大份額，其中 60% 為軟件企業。

　　數據顯示，科技類貸款佔槓桿貸款市場未償余額的 17%，價值達 2600 億美元。

　　與此同時，霍爾默指出，科技借款人僅佔高收益債券未償余額的 6%（總計 600 億美元），其中 70% 的債券發放對象為軟件企業。

摩根士丹利測算，軟件行業的債務敞口主要集中在低信用評級領域 ——50% 的貸款評級為 「B - 及以下」，這類貸款通常意味着更高的違約風險。

　　法國巴黎銀行分析師估計，私募信貸中軟件及服務行業的敞口約為 20%。

　　美國股市也已受到人工智能的衝擊：投資者先是拋售軟件企業股票，隨后轉向自動化風險較高的行業個股。今年以來，軟件指數已累計下跌 20%。

　　霍爾默表示，軟件行業未償貸款中，今年到期的僅佔 0.5%，2027 年到期的佔 6%；高收益債券方面，軟件行業今年到期的債務佔 0.7%，2027 年到期的佔 8%。

　　儘管到期壓力尚未集中顯現，但兩位銀行家稱，試圖進入美國債務市場融資的軟件企業，已面臨銀行承銷債務時大幅提高的融資成本，而銀行在推廣貸款時也遭遇潛在投資者更多的質疑。

　　第一位不願具名的銀行家表示，銀行可能會要求新發行債務提供更高的收益率，並對現有債務進行更大幅度的折價。他補充道，一旦市場定價好轉，企業將重返融資市場。

　　第二位銀行家指出，未來的交易可能還會加入更嚴格的契約條款（即投資者的法律保護條款）才能達成，其中包括維持性契約 —— 要求借款人將債務與收益比率控制在特定水平以下。

　　自 1 月下旬以來，科技行業已有多項計劃中的交易被取消或推迟。據第一位銀行家透露，歐洲數字服務提供商 Team.blue 已推迟其 13.53 億歐元（約合 16 億美元）定期貸款的到期日延長計劃（原定於 2029 年 9 月到期），以及 7.71 億美元定期貸款的重新定價計劃。Team.blue 方面拒絕置評。

　　目前，軟件企業暫無任何槓桿貸款交易推進。自 1 月下旬人工智能顛覆擔憂升溫以來，軟件行業現有債務的交易價格持續下跌，企業和銀行均在等待行情回暖。

市場展望

　　穆迪評級 1 月發佈的報告顯示，對於即將到期的低評級企業而言，「2026 年可能面臨更大的再融資壓力和違約風險」。

　　品浩投資（PineBridge Investments）槓桿融資團隊投資組合經理傑里米・伯頓表示：「未來一年，我並不認為軟件和商業服務會成為融資熱門板塊。技術變革速度如此之快，投資者必須具備十足的信心纔會入場。」